“从估值角度，市场在今年持续处于割裂的状态，因此存在局部高估而局部低估的状态。对基金而言，这样的市场结构是较好的，整个市场的风险不大，更多是需要挖掘流动性机会。”
“有些产品虽然年化回报很高，但是上下波动较大，相对大盘的月胜率不高，对基民而言，纸面的年化收益率没办法转化为基民的实际收益、持有体验不佳。因此，我追求的产品，能在任何市场行情中划出一条45上扬的超额收益曲线。”
“我在投资中不会频繁择时，无论进攻和防御都主要是通过选股来实现的。总结而言，我的选股方式可以归纳为景气进攻、质地防守。景气进攻，即通过把握个股景气上升的优势时段，争取投资收益。质地防守，即在初选股票池之时就严控公司质地，控制组合回撤。”
“有些公司的虽然业绩没有改变，我也认为它的景气在改变，这种改变是可能来自于商业模式的变化，可能来自于公司治理的改善。从我过往的经验来看，这类景气度的投资可能获得最大的绝对收益和超额收益。”
“策略是内功，选股是招式。通过策略的研究和行业比较可以帮助我挖掘出定价的差异，形成我个人的‘选股审美’”。
以上是华泰柏瑞景气成长（A类代码：011748 C类代码：011749）拟任基金经理吴邦栋先生于近期直播中分享的最新精彩观点。
作为一名中生代宝藏基金经理，他拥有丰富的买卖方投研经验和靓丽的历史业绩，非常注重组合的均衡，投资视野覆盖全市场。2018年起，其（任职日期：2018-03-14）与张慧先生一同管理的华泰柏瑞创新动力，近五年回报超过230%，获得最新一期海通、晨星、银河的一致五年期五星评级。更为难得的是，产品在2018到2020的每个完整年度的业绩都进入了海通同类的前二分之一，即使在股指普遍大跌的2018年，在高仓位运作的情况下仍保持了较小的回撤，全年跑赢中证800指数14.49%。
(业绩数据来源：华泰柏瑞，经过托管行复核，近五年业绩基准收益率36.64%，业绩基准及其他数据来源：wind，截至2021/7/31；排名来源：海通证券，创新动力2018-2020年业绩的海通同类排名依次为612/1262、434/1571、289/1700，所属分类：灵活策略混合型；评级来源：银河、晨星-截至2021/6/30，海通-截至2021/7/31)
以下为此次直播的精彩回顾，特此整理以飨读者。
Q
如何看待目前的A股市场？
今年市场分化加剧，风格切换频繁，这与2019、2020年的市场差别较大。从个股性价比看，2018年市场出现大幅下跌，2019年初我们能选到许多预期收益率和波动率、夏普比率较为合适的个股，但经过两年上涨， A股市场最优质的景气赛道中很多个股市值都到了两三千亿，市值体量太大也在某种层面上加剧了今年的市场波动。
展望后市，首先，从宏观层面看，最近公布的前一个月的社融数据有比较大的下降，包括二季度宏观下行压力加大，这也是短期市场反应比较悲观的原因，好在今年出现的调整都比较及时，无论是最新政治局会议还是央行的例行会议，货币政策和财政政策都保持了中性偏乐观的基调，因此预计下半年社融总量的会有所改善。我个人认为，到八九月份之后，宏观经济会出现触底回升的状态，也就是今年下半年可能呈U型小幅度回升的状态。反映在股票市场上，个股三季度和年报上可能会出现超预期。
其次，从股票市场的流动性角度，预计国内外货币政策短期内收紧的概率不大，全球流动性处于中性略宽松状态不变。
最后，从估值角度，市场在今年持续处于割裂的状态，因此存在局部高估而局部低估的状态。对基金而言，这样的市场结构是较好的——整个市场的风险不大，更多是需要挖掘流动性机会。比如，短期涨幅大、预期收益率过高的资产可能需要做一些交易，再去配置一些新的板块。
整体而言，2021下半年指数下行风险不大，投资中需要把握结构性机会。
Q
简单介绍一下您的投资目标和投资框架？
我对自己管理的基金产品有两方面要求：一是控制净值回撤和波动。随着注册制后部分个股涨跌幅扩大到20%、场内融资融券机制的建立、内外资对于个股的分歧，个股的趋势性波动在不断加大，我认为越来越多投资者在高波动市场中会关注基金的回撤控制能力；另外一点，我希望基民能有一个不错的持有体验。有些产品虽然年化回报很高，但是上下波动较大，相对大盘的月胜率不高，对基民而言，纸面的年化收益率没办法转化为基民的实际收益、持有体验不佳。因此，我追求的产品，能在任何市场行情中划出一条45上扬的超额收益曲线。
至于投资风格，我的投资组合主要聚焦在消费和成长。为何要这样搭配？因为历史经验来看，消费股票波动率低，比较适合做底仓配置，成长股弹性更足，可以搭配起来进行收益增厚，这样就避免了单一风格在短期过度偏离的情况。在我的框架中，我更看重景气，公司和行业的景气度是我认为最重要选股标准。
Q
如何在投资中做到攻守一体？
我在投资中不会频繁择时，无论进攻和防御都主要是通过选股来实现的。在组合构建上，一是用较低波动的股票做基金的底仓，这部分权重相对较高，另外用 30%-40%的仓位配置成长股，通过这样的方式来追求波动和收益的平衡。
在选股上，我也会考虑攻防两方面。首先是看质地。这个过程可以理解为选择过去品行良好的三好学生；其一是站在股东角度，选择股东回报较高的个股；其二是看现金流，包括经营性现金流和自由现金流；其三是，我更倾向一些流动性比较好的公司，流动性差的公司在市场不好的情况下容易出现流动性折价，导致回撤比较大。总体而言，我在选股时会先去看这些质地，通过质地的控制实际上就完成了组合防御的过程，这就是“守”。进攻方面，我会在过去品行兼优的“三好学生”中挑选今年状态比较好的“学生”，这时候看的就是个股的景气度。
总结而言，我的选股方式可以归纳为景气进攻、质地防守。景气进攻，即通过把握个股景气上升的优势时段，争取投资收益。质地防守，即在初选股票池之时就严控公司质地，控制组合回撤。
Q
如何定义“景气度”？
相比于市场其他基于景气度进行投资的投资者，他们可能比较看重的是公司报表中的利润是不是获得高增长，我觉得这一点虽然重要，但是还是更看重一些别的方面的景气度，主要是以下三个方面：
1、商业模式的景气度，主要体现在公司商业模式的变化导致其业绩和估值的改变。很多公司在短短1-2年的业绩增速没有出现爆发，但股价走势可能翻番或者更多，原因在于其商业模式的变化，比如，从商品型销售公司变为服务型销售公司，同样是年化20%的增长但是获得的方式不一样，这样导致了业绩可持续性加强。
2、营收增长的景气度，比如一些成长股和科技股，以营收作为衡量标准要比利润更好，因为这类公司在费用投入过程中，即使下游需求爆发，也有可能经历烧钱的过程，有可能营收高速增长，但由于费用投放更快，短期利润是没有的，这种公司我认为反而景气度更高，过了高费用投放，营收如果还是保持，那么景气就会出现高速增长的情况。
3、公司治理改善的景气度，由于公司过往形象不受市场认可，净利润出现拐点的时候市场存在预期差，从而提供了投资的好时机。
景气度挖掘的看法和市场认可不同，也使得我可以避免在交易拥挤的方向和大家抱团。
Q
策略分析师的经验对选股有何帮助？
策略是内功，选股是招式。我在比较不同行业个股的时候，会发现有些个股有共通性，但由于行业不同，定价也是不同的。比如，房地产物业公司，这种公司的商业模式和传统地产差别较大。通过策略的研究和行业比较可以帮助我挖掘出定价的差异，形成我个人的“选股审美”。
Q
如何看待消费成长领域个股的估值问题？
消费和成长领域很多股票大部分时候面临PE估值过高的情况，这在过去两年单方面趋势性很强的市场中无需担心，但在今年的震荡市中，如果只是用估值的测算体系看待个股有可能会陷入股指陷阱，甚至错失优质股票。
具体到我自己，我会对股票的预期收益率进行拆解和测算，如果预期收益率不合适就会卖出。比如，环保工程类股票，常年的PEG比较低，这是由于这类公司不太有造血能力，而且公司需要不断进行产能投放，且产能投放要高于经营性现金流，这就隐含着公司未来会进行再融资，如果将融资比例加到市值中，PEG就不是低估的状态。
Q
看好的行业和方向？
在接下来的存量博弈行情中，新基金将重点关注景气加速或持续的投资机会。具体布局方向上，中期进攻看好方向与底仓低波景气方向并举：
中期进攻看好方向：
新能源车：从中游投资向上、下游标的转移
半导体：围绕汽车智能化及科创板红利的中期成长主线
底仓低波景气方向：
消费白马：低预期中，寻找错杀稳健品种
银行：随着经济复苏，利率边际上行，景气回升
备注：吴邦栋先生目前掌管的混合型基金有华泰柏瑞创新动力、华泰柏瑞战略新兴产业、华泰柏瑞精选回报、华泰柏瑞景利四只，任职日期分别为2018/3/14、2020/3/26、2020/6/4、2020/9/14。
华泰柏瑞创新动力成立于20150206，2015年(成立至年底)、2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、2021上半年收益依次为26.60%、-13.98%、30.39%、-12.89%、43.17%、70.02%、5.28%。业绩比较基准为：中证新兴产业指数收益率60%+中债总指数(全价)收益率40%，同期收益依次为16.60%、-11.70%、4.76%、-16.32%、20.64%、27.98%、4.60%。
华泰柏瑞战略新兴产业A成立于20180116，2018年(成立至年底)、2019年、2020年、2021上半年收益依次为-16.40%、36.82%、76.66%、10.21%。业绩比较基准为：中证新兴产业指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%，同期收益依次为-24.62%、26.98%、36.75%、6.35%。华泰柏瑞战略新兴产业C设立于20200820，2020年、2021上半年收益依次为8.99%、9.75%、同期业绩比较基准收益依次为7.44%、6.35%。
华泰柏瑞景利成立于20200914，A类份额在2020年、2021上半年收益依次为1.18%、6.65%，C类份额同期收益依次为1.06%、6.44%。业绩比较基准为：上证国债指数收益率*70%+沪深300指数收益率*30%，同期收益依次为4.13%、1.46%。
华泰柏瑞精选回报成立于20160329，2016年(成立至年底)、2017年、2018年、2019年、2020年、2021上半年收益依次为-0.04%、8.15%、-9.35%、17.22%、7.24%、7.09%。业绩比较基准为：沪深300指数收益率*60%+上证国债指数收益率*40%，同期收益依次为0.34%、12.98%、-13.74%、22.93%、17.94%、1.06%。
以上数据摘自基金定期报告。
风险提示：如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，了解基金的具体情况。本产品由华泰柏瑞基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
- 华泰柏瑞景气成长混合A(011748)
- 华泰柏瑞景气成长混合C(011749)
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