在投资过程中，遇到调整产生回撤是令投资者很糟心的事情，尤其是较大幅度的回撤，对组合长期收益率、投资者的信心影响都是比较大的。然而，回撤往往来的防不胜防，比如周期股的周期波动、成长股的戴维斯双杀、新技术冲击传统行业、买入差公司的股票等等。
为了帮助大家更好的认识回撤和控制回撤，笔者觉得可以从两个维度来分析。一个是下跌幅度，跌幅不大（如10%以内），投资者还能保持淡定，跌幅过大，投资者容易失去信心、认亏离场；一个是出坑时间，即回到前期高点所花的时间，这个时间过长（如半年以上），投资者也容易丧失耐心。
从这两个维度出发，笔者觉得固收+基金，回撤幅度较小，出坑时间较短，给投资者的持有体验比较好，能够帮助投资者建立起长期投资的习惯，最终收获“时间的玫瑰”。在我最近研究的固收+基金中，博时基金陈鹏扬管理的博时恒悦6个月持有混合（011527）就是能够对抗震荡市的代表产品。
比如今年2月以来市场震荡下行，尤其是下半年开局并未如股谚说的“五穷六绝七翻身”，7月末的突然回调更是令未来走势疑窦丛生。而进入8月以来，A股震荡加剧，进退两难，风格切换成为市场关注焦点。消费等板块的大幅调整使很多投资者损失不小，千亿大白马闪崩跌停，各种茅又大跌！市场仍然震荡颠簸。
但博时恒悦6个月持有混合自今年3月16日成立以来（截至8.27）最大回撤仅为1.76%，净值不断创出新高；并且在理财产品收益率持续下行的背景下，该基金近半年收益率超过8%，表现非常突出。下面就来为大家介绍一下这只可以让投资者安心持有的基金。
一、关键时刻，彰显稳定心神的力量
陈鹏扬，是中国人大金融学硕士，拥有13年证券从业经验，6年公募基金管理经验。2008年进入券商担任研究员，2012年加入博时基金，现任权益投资二部投资总监。目前管理的基金有偏股混合、灵活配置、偏债混合等多种类型，陈鹏扬的大类资产配置能力突出，拥有多年社保长线资金的管理经验，不同类型产品管理经验丰富。
其中管理时间较长的固收+产品是博时荣升稳健添利（009144）和博时恒悦6个月持有期（011527，下称博时恒悦），任职回报均跑赢同期中证全债指数。其中，博时恒悦自2021年3月成立以来就由陈鹏扬管理，截至8月27日，任职回报达8.18%，跑赢同期中证全债指数4.69%，跑赢沪深300指数12.32%；任职期间最大回撤仅1.76%。
图：博时恒悦累计收益率走势（红色线）
来源：Wind，截至2021.8.27，蓝色是沪深300，粉色是中证全债
作为固收+产品，博时恒悦充分显示了能涨抗跌的特质，市场波动时回撤小，并能快速恢复上行动力，中长期净值曲线平稳向上。比如今年7月底的一波急跌（下图区间3）中，沪深300下跌7.63%，博时恒悦仅回撤1.12%，帮助投资者在调整中稳住阵脚。
图：博时恒悦累计收益率走势（红线）
来源：Wind，截至2021.8.27，蓝色为沪深300
从上面介绍可以看出，陈鹏扬在管理过程中，充分发挥了固收+产品的优势，在市场调整中回撤幅度较小，出坑时间较短，增强了投资者长期持有的信心。比如管理的博时恒悦自3月16日成立以来（截至8.27），跑赢纯债基金指数6.01%，跑赢偏债混合基金指数4.21%，表现优于同类产品。那么他是如何做到的，下面来继续介绍。
来源：Wind，截至2021.8.27
二、多年磨砺，形成高效的固收+管理之道
陈鹏扬在投资中，追求绝对收益和长期稳健投资，注重投资者的投资体验，采用大类资产配置策略，通过持续跟踪比较债券、股票等资产的性价比，寻找风险收益比最优的资产，结合一定的灵活调整、止盈止损操作，让组合始终处于稳定运行的良好状态。
经过多年的积累，陈鹏扬在把握利率走势、控制信用风险、为各类资产定价等方面形成了完整的体系与独到的理解。比如债券投资方面，他会根据10年国债收益率和宏观经济趋势来确定组合久期，调整杠杆水平；权益投资方面，他会持续跟踪10年期国债收益率和沪深300指数股息率，判断权益资产的性价比。
1、债券投资：稳中求进，为组合提供基石收益
在债券投资方面，陈鹏扬聚焦中高等级信用债，以持有到期策略为主，获取稳定的票息收益。投资中注重信用风险的控制，借助公司信用团队的支持，紧密跟踪信用主体的基本面变化，提前防范信用风险。同时会根据宏观周期波动，灵活调整债券资产的久期和杠杆来增厚收益。
管理的博时荣升稳健添利，长期将企业债作为债券的核心持仓，在2020下半年信用风险增大的情况下，逐渐降低信用债持仓规避风险。较少参与交易性机会，利率债、可转债的持仓占比长期低于5%，有利于降低收益的波动。
图：博时荣升稳健添利债券持仓概况
来源：Wind
2、权益投资：采用GARP策略，兼顾成长与估值
在股票投资方面，陈鹏扬聚焦于顺应经济发展趋势的产业升级和消费升级这两大方向，采用GARP策略，在趋势向上的产业中寻找估值与成长相匹配的标的，做相对逆向的投资，通过中长期持有来抵消股价的短期波动，这种权益投资思路和固收+的风险收益特征非常匹配。
从业至今，他不仅在汽车、机械、电子、零售、新能源等行业有深厚的投研积累，还在医药、计算机、消费、高端装备、制造业等方向进行了拓展，具备多行业配置能力，能够避免单一行业集中度过高带来的风险。
选股中，陈鹏扬会从商业模式、护城河、企业家与管理团队、战略执行力四个维度精选个股。其中，好的商业模式能够持续创造有质量的现金流；足够高的护城河，有助于在品牌、渠道、成本控制、技术层面等形成壁垒，获得超越同行的发展速度；拥有优秀的企业家与管理团队，内部沟通机制顺畅、激励机制有效；发展战略方向正确和执行有力，降低被新进入者颠覆的风险。
博时荣升稳健添利的股票持仓中，整体仓位保持稳定，主要通过调整持仓结构来应对行情环境变化。持仓股票和主流的抱团股、核心资产差异较大，多只前十大重仓股在持有期间涨幅超过30%，体现了陈鹏扬宽阔的投资视野和精选个股的能力。
图：博时荣升稳健添利前十大重仓股概况
来源：Wind，持有期间指连续出现在前十大重仓股，涨跌幅统计起始日为开始季度第一天，结束日为结束季度最后一天
3、回撤控制：从三个维度降低组合波动
陈鹏扬在管理固收+过程中，主要从大类资产配置、行业配置和个股流动性匹配三个维度进行回撤控制，同时注重交易时点的选择，进一步提高组合的稳定性。
其中，大类资产配置主要是寻找风险收益比最好的资产，做大概率对的事情。比如他在2018年底和今年的3月份，发现股票的性价比明显高于债券，于是加大了权益资产的配置；行业配置，即均衡分散配置多个行业，控制单一行业的持仓比例，避免单一行业大幅调整对净值的冲击；个股流动性匹配，指配置交易活跃度较高的股票，以便发现错误的时候，能够及时、顺利退出。
买入时点选择方面，陈鹏扬会在估值有足够的安全边际的时候着手布局，尽量在偏低的左侧介入，做相对逆向的投资。卖出时点选择方面，会在持仓累积大量收益导致预期回报下降，或者投资逻辑发生变化的时候，进行减仓或清仓操作。
三、积极信号正在形成，逢低布局正当时
最近股市延续震荡态势，市场风险偏好较低，但是上证指数依然严守3500点，整体韧性较强。随着部分行业的调整，市场结构性高估值得到一定的消化，很多板块出现了低位布局的机会，积极的信号正在逐步形成，博弈型的“卖”与配置型的“买”同时存在。
从长期来看，市场无风险利率下行将成为比较确定的趋势，权益类等预期收益率较高的资产的吸引力将进一步提高。在这种背景下，寻找横跨股债两市、回撤控制有力的基金，坚持长期持有，是比较合适的策略。
比如定位于获取绝对收益的固收+基金博时恒悦6个月持有混合（A类011527，C类011528），该基金的基金经理是上文介绍的陈鹏扬，他在固收+管理方面经验丰富，具备绝对收益思维，大类资产配置能力突出。
该基金是偏债混合型，股票资产占基金资产的0%-30%，管理中追求绝对收益，坚持在严格控制风险和回撤的前提下，以配置优质债券为主，辅以精选个股等多元投资策略来增厚收益，力求在股市行情较好时把握机会，在市场震荡中控制好回撤，实现长期稳健收益，值得关注。
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- 博时恒悦6个月持有混合C(011528)
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