最近，军工板块的关注热度持续攀升。如果对这个板块有持续跟踪的朋友，会发现从2020年7月6日开始，军工板块就开始陆续演绎上涨行情。截至今年8月24日，国防军工（中信）大涨64.90%，在30个中信证券一级行业中排名第6位。（数据来源：Wind；区间：2020年7月6日至2021年8月24日）
（数据来源：Wind；区间：2020年7月6日至2021年8月24日）
最近一个大涨行情是自2021年5月13日开始，截至8月24日，国防军工（中信）上涨39.72%，排名第二，而沪深300指数同期下跌-3.09%。（数据来源：Wind；区间：2021年5月13日至8月24日）
（数据来源：Wind；区间：2021年5月6日至2021年8月24日）
为什么军工板块近期会有如此亮眼的业绩表现？是短期事件性影响还是中长期趋势？相较于过去，哪些因素推动军工板块近期走强？下面我们来聊聊。
过去军工板块为何容易暴涨暴跌？
说起军工板块，很多投资者的第一反应可能是“波动大”、“业绩差”，容易“暴涨暴跌”。对比板块与沪深300过去五年的涨跌幅情况，发现军工板块过去确实会有以上特征。
据Wind数据统计，自2020年以来，军工板块经历了两次较大行情：第一轮行情是在2020/07/06~08/07，国防军工（中信）上涨49.34%，沪深300上涨6.52%；第一轮行情围绕军机、导弹两条主线。从上下游来看，主机厂最先领涨、涨幅最多；从子行业来看，飞机和导弹是主线。第二轮行情是在2020/11/18~2021/1/18，国防军工（中信）上涨27.37%，沪深300上涨12.74%；期间伴随的是A股风格切换 预付款预期 个股事件催化。
（数据来源：Wind；截至2021年8月24日）
整体来看业绩表现情况，过去五年，军工板块上涨30.38%，而沪深300指数同期涨幅为46.80%；从走势来看，军工板块波动剧烈，过去五年，国防军工（中信）最大回撤为-47.88%，高于沪深300指数同期最大回撤-32.46%。
过去军工板块暴涨暴跌，主要有以下两方面因素：
1. 短期事件影响大
军工涉及科技、精密制造等细分行业，复杂难懂，很多普通投资者很难真正理解军工行业，所以习惯于将军工行业视作主题型行业，根据事件性消息而不是业绩来追捧或者远离该行业。比如在国庆阅兵、新式武器列装、火箭发射成功此类事件发生或者即将发生时，投资者跑步入场，推高板块；事后又迅速撤离，造成军工板块波动大。
与此同时，相较于其他高景气行业而言，军工板块盘子很小。据Wind数据统计，按照中信证券行业分类，截至今年8月24日，全市场只有92家军工板块上市公司，总市值为2.23万亿元；而电子（半导体、元器件、光学光电等）板块共有327家上市公司，总市值为7.84万亿元。可见，军工板块可容纳资金小，对资金流入的反应会更敏感一些，最终导致板块波动比较剧烈。
2. 定价模式
过去军工企业利润低、业绩差，主要是由于成本定价机制。成本定价机制就是规定武器装备的利润只能是生产成本的5%。举例来说，如果生产一架军机的成本是100万元，那么利润只能是5万元。这种定价机制一方面导致军工企业利润率较低；另一方面导致军工企业更倾向于做大成本，而不是通过创新和提升效率做强技术、做大利润。
近期军工行情为什么起飞？
今年5月，军工开启新一轮上涨行情，很多投资者担心这又是一次短期事件性影响。理清楚此次军工上涨的底层逻辑，或许就能判断这次反弹是否具有持续性。
1.政策支持
军工行业是国家安全的支柱，承担国防科研生产任务，为国家武装力量提供各种武器装备研制。自改革开放以来，我国一直将经济发展作为首要任务，军事建设相对滞后。随着经济实力的增强，国家亟需建立与经济实力相匹配的国防实力。
十四五规划中指出：“坚持政治建军、改革强军、科技强军、人才强军、依法治军，加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标。”
2021年6月3日，国务院发布《国务院关于深化“证照分离”改革进一步激发市场主体发展活力的通知》。此次简化武器装备科研生产资质审批流程和军工保密资质范围，将激发我国国防工业体系的活力，鼓励民参军企业投身国防建设，此举有力地优化国防科技工业布局并促进我国的国防和军队现代化加速。
2.资金支持
我国国防预算增速将维持在高于GDP增速的水平，2021年国防预算增长6.8%达到2077亿元，略高于2020年6.6%的增速，可见国家对国防建设的高度重视；但整体来看，军费预算仅占GDP的1.33%，远低于美国的3.5%、俄罗斯的2.9%、印度的2.5%，未来仍具有比较大的提升空间。
3.军民融合
自2015年起，军民融合发展上升为国家战略。近年来，随着国家陆续推出一系列政策推动国防科技成果转化，军民融合从思想转为实践，以军养军，军工企业的成长空间会受到限制；只有军民融合，以民养军，打开民品空间，才能进一步扩张军工行业的发展空间。
在军民融合背景下，军工企业资产证券化进程也在加速推进，越来越多涉军公司上市融资，从上游原材料、元器件，到中游的分系统、下游的主机厂，基本已经实现全产业链上市，进而推动军工行业更加透明化，而以往过分依赖消息的投资行为也有望得到改善。
4.股权激励改革
去年5月30日，国资委发布了《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》。在此指引下，多家军工央企也积极开展股权激励工作，甚至有些企业实现了一线员工的待遇和绩效相挂钩，企业管理层和核心员工就有动力把业绩做上来。受益于此，国内军工企业有望迎来整体业绩改善。
5.基本面良好
2021年是十四五规划的开局之年，而十四五又是实现2027年建军百年奋斗目标的关键时期，国防工业现代化建设具有确定性需求。长期来看，在海外军贸市场扩张以及国产大飞机为代表的民用端需求陆续释放背景下，当前国防军工板块正处于由盈利预期改善驱动的投资时期。
据国信证券统计，截至8月21日，军工板块中已有54 家公司披露半年报，初步测算，军工板块21H1收入同比增长32%，归母净利润同比增长80%，整体业绩表现十分亮眼。伴随着中报陆续披露，军工行业的景气度和业绩弹性有望进一步体现。
军工属于重资产、重技术、重设备类企业，很难出现大规模的压价行为。所以，整体而言，在政策助力、资金支持等因素下，军工行业中长期成长性比较确定，未来几年产能会逐步释放，产业链龙头企业有望实现业绩改善和估值修复。
哪些军工创新领域值得关注？
从前面的分析来看，军工行业具有中长期成长趋势。但是国防军工细分行业众多，包含的上市公司多而繁杂，未来哪些细分赛道更具有投资价值？普通投资者又该如何布局以把握军工行业的投资机遇？
当前，军工行业正处于由重研发轻量产向研发与规模化量产比重的模式切换，下游武器装备旺盛需求有望带动上游军工电子、原材料等高速发展，而在“科技强军”战略目标下，军工电子尤其值得重点关注。
军工电子技术是集合半导体技术、光电技术、激光技术、嵌入式技术、虚拟仿真技术等为一体的综合性军工技术体系，一方面作为上游原材料，服务于航空、航天、兵器和船舶等；同时为主战装备飞机、卫星、舰船和车辆由机械化向信息化转变提供技术支持和武器装备的配套性支持。此外，我国军用电子行业，在技术上与民用领域具有较高的重合度，因此经营军工电子业务的企业相对来说风险较小，能够在军用与民用领域之间自由切换。
在此背景下，军工电子行业有望迎来飞速发展，行业市场规模空间巨大。据统计，2010-2019 年期间我国军用电子市场规模由819亿元上升至2927亿元，复合年均增长率为15.2%；前瞻产业研究院预计“十四五”期间我国军用电子市场规模继续保持稳健增长，到2025年或可突破5000亿元。（资料来源：工信部、前瞻产业研究院、光大证券研究所）
基金经理怎么看后市？
对于热度持续攀升的军工板块，也让不少人担忧后市是否还有上升空间？
对此，大摩万众创新基金经理雷志勇认为：
“历史上军工板块走势与事件性短期催化关联较大，短线博弈参与者较多，因此容易出现板块行情大幅波动的走势；本轮军工板块上涨背后驱动因素有所不同——主要逻辑是产业链景气度向好，配置军工的中长线资金增多。展望未来，首先、国内军费开支稳定增长，产业链整体维持增长的确定性较高；其次、军工行业由重研发轻量产向研发与规模化量产比重的模式切换，规模效应有望逐步转化为利润释放；再次，武器装备信息化智能化需求不断上行，带来大量的新增更换需求，国产替代趋势下产业链公司享受产业红利的概率较大；综上，军工产业链未来的景气度依然向好，在此背景下，军工板块走势可能会有所波动，但中长期整体趋势有望向好。”
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