最近几年，量化基金逐渐走入大众的视野。在当前较为震荡的结构性行情市场环境中，与主动选股基金相比，量化基金具有严格的纪律性、系统性，利用电脑快速分析大数据的优势，能够快速对全市场股票进行实时深度分析和挖掘，投资视野更宽阔。截至2020年底，公募量化产品总计348只 ，总规模达2418.30亿元，其中主动量化产品202只，指数增强产品124只，对冲型产品22只。相对于2018年和2019年，无论是产品数量还是规模，均呈现出稳步增长趋势。
近期，市场上又一只量化投资新品——北信瑞丰优势行业股票型证券投资基金将于9月1日正式发行。本次发行的产品采取多策略体系，将多种量化投资策略相结合的方式，挖掘预期具有成长性、盈利增长潜力大以及估值合理的优势行业，并精选个股，构成该基金的投资组合。近日，记者采访了北信瑞丰优势行业股票型证券投资基金的拟任基金经理程敏，对他在量化投资领域多年以来的研究思考，以及新产品的投资策略和优势等进行了深入的探讨。
程敏，清华大学数学学士、概率统计专业硕士，历任中航证券资产管理分公司量化研究员、投资主办，方正证券资产管理分公司投资主办、量化团队负责人。2017年3月加入北信瑞丰基金，现任公司权益投资部副总经理、基金经理。
多维度构建量化投资框架
记者
请问您的投资框架是怎样的，是如何建立起来的？
程敏
我的量化投资框架是以多因子选股为基础策略、以事件策略和主动量化策略为卫星策略、最后辅以低风险的固收类和打新增强策略。我是清华数学系本硕毕业，硕士期间专业是概率统计，有较强的数理基础和金融知识背景，所以选择了量化投资这条路。我一开始在券商资管做量化对冲，即通过股指期货对冲获取组合超越基准的超额收益部分，现在公募做主动量化，即去掉空头对冲的部分，从绝对收益变成了相对收益，背后的投资逻辑没有变，整个的量化从业经历超过11年。量化投资是一个不断更新、反馈、迭代的节奏，我最开始做Alpha对冲，梳理了常见的基本面和价量因子，再通过多年的优化和不断完善，形成了目前较完备的因子库以及模型框架，但还是在不断的去挖掘因子，如这些年的异质波动率和超预期因子，但这都是较长期的过程，另外事件类和主动量化策略也是在不断的更新和完善。
记者
依据您的投资策略，您认为今年应该主要配置成长因子还是价值因子，原因是什么？
程敏
我不太会主动去判断因子的表现，从中性化以后的角度来看，成长因子和价值因子都是有效的大类因子类别，都是多因子策略因子池的有机组成部分。就今年以来的因子表现来看，成长因子表现更为优异，虽然春节后到3月底这段时间表现有所回落，但是其他时间都保持了较好的表现，价值因子则一改2020年以前一年多的较差表现，今年来有一定表现，尤其是低PB因子获得了阶段性表现。多因子模型根据多类因子的表现进行综合评价，动态的调整因子的权重。长期看好绝对成长和相对价值因子的表现。
记者
能否讲讲您的多因子模型和量化投资方法，经历了哪些发展阶段？
程敏
2010年股指期货刚上市的时候，基差处于较高的水平，大家都做期现套利就可以获得较高的收益，就是在基差较大的时候买入现货卖空沪深300股指期货，在基差收敛的时候反向平仓即可获得基差波动的收益，那时候现货组合只需要复制沪深300指数即可，即全复制，按照最新权重买入300只沪深300成分股。后来基差水平下降甚至贴水，我们就开始做alpha对冲，即现货组合要超越沪深300指数，通过买现货并卖空股指期货来获取这一部分的绝对超额收益，这就通过两个方向来实现，一为多因子策略，另一类是事件驱动策略，后面多年我们不断的积累和更新完善模型，多因子模型中增加新的有效因子，优化因子的收益和风险模型，另一方面改进事件驱动策略，并逐渐衍生出风格暴露的主动量化策略。来公募之后，绝对收益变成相对收益，即不再需要进行股指期货对冲了。
用科学的方式和长期的态度延续超额收益
记者
您的超额收益的可持续性如何？
程敏
持续性可以通过多年的回测来看，经过中性化后的因子在A股均有着不错的表现，在部分时间如2015年中经历了一定的波动，但之后都恢复了较好的选股效果。虽然中性化之前，价值类因子表现不佳，但中性化之后，以低市盈率和高股息为代表的价值因子还是表现不错，低市净率则表现相对较差；以ROE为代表的盈利及质量因子在海外一直是很重要的投资因子，伴随着A股逐渐对外开放的进程，2016年以来盈利因子表现出现了明显复苏；成长因子虽然短期会受利率波动的影响，但是长期来看是最稳定有效的因子之一，其月度IC值（股票因子值和收益率的相关系数）为正的概率是所有大类因子中最高的；海外有效的动量因子在A股出现了期限上的分化，呈现长期动量和短期反转的特点，短期如20日反转因子表现优异，即短期超跌的股票未来较好，而期限拉长来看，如120日动量因子则表现较佳，体现了优质股票的强者恒强特征。
记者
您对好公司的衡量标准有哪些？
程敏
个人长期来看，我们看好成长因子和盈利质量因子，并且这些因子是其他价量因子的根本，任何一个保持持续增长且稳定盈利的公司，他的长期走势肯定远远强于盈利能力弱，成长性差的公司，不管中间出现的波动和回撤，最终肯定是有alpha的。一个优秀的公司一定是具有稳定的盈利能力和较强的成长性的。
记者
您管理的量化选股产品是如何控制回撤的？
程敏
从分散投资的角度来讲，量化投资通过组合的形式来实现，一般持仓比传统投资多且分散，通过分散化投资来降低个体的波动风险，从而大概率的实现模型的既定目标，同时通过风险暴露的约束来降低组合的波动风险。主动量化基金一般在风格暴露和个股、行业分布上均较为分散，从而在极端下跌行情中表现相对稳健，体现了“鸡蛋不要放在一个篮子”里的分散投资的优势。
新产品择优势而行
记者
能否介绍下近期您即将发行的新产品，北信瑞丰优势行业股票型证券投资基金的具体投资策略？
程敏
和我上面说到的投资框架一样，这支产品也是以多因子选股为基础策略、以事件策略和主动量化策略为卫星策略、最后辅以低风险的固收类和打新增强策略。所谓多因子选股的基础策略，是指筛选价值、成长、盈利等不同类型有效选股因子构建多因子选股模型，在控制风险因子暴露的前提下，通过Alpha模型获取相对基准的超额收益；而卫星策略，是建立了一整套不同类型的事件策略以及主动量化策略监控系统，根据各策略的时间窗口进行组合调整；低风险策略是指通过可转债等固定收益证券投资获取相对较稳健的收益，平抑权益市场波动。科创板目前平稳审核发行，创业板注册制稳步推行，参与打新获得较低风险的收益增强。通过自下而上的选股实现对个股和行业的优势配置，以分化的投资来大概率实现模型的既定目标。
记者
这支新产品优势体现在哪些方面？
程敏
我认为主要有四大优势：
(1) 量化模型，客观科学：通过程序化模型，跟踪市场趋势，充分改进了模型有效性，并且通过技术手段运营，避免了主观因素的干扰，客观科学；
(2) 依托数据，精准高效：我们通过收集和处理大数据信息，全方位研究、评价投资选择，进行全面筛选，发现最优投资组合和投资机会，决策精准高效；
(3) 分散投资，控制风险：我们通过分散化投资来降低个体的波动风险，从而大概率的实现模型的既定目标，同时通过风险暴露的约束来降低组合的波动风险；
(4) 固收打新，收益增强：该产品通过可转债等固定收益证券投资获取相对较稳健的收益，通过科创板及创业板打新获取收益增强，平抑权益市场波动。
- 北信瑞丰优势行业股票(013242)
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