探秘绝对收益基金的运作方式

绝对收益基金是一个非常特别的产品类别，虽然这种产品通常被当做理财产品的替代品来使用，但是实际上其原理与一般意义的固收产品完全不同。上周旁听了一场嘉实绝对收益基金经理金猛参加的直播，期间金猛介绍了很多关于其投资团队的事情，刚好可以在这一期内容中分析一下。

嘉实绝对收益基金经理金猛在《基金大咖说》直播中

增强风格投资团队与对冲策略

在直播中，金猛花了非常多的时间去讲站在他背后的，由嘉实增强收益风格总监刘斌所领导的嘉实增强风格投资团队，并且夸赞有加。这一点其实是一个很有趣的现象，首先一个问题是明明金猛所管理的产品是一个绝对收益基金，为什么背后的团队是一个增强风格投资团队，而不是一个绝对收益投资团队，或者是一个对冲投资团队？第二个问题是在崇尚个人品牌的基金经理的世界里，为什么金猛会这么看重背后的投资团队?并且从直播中金猛诚恳的态度，并看不到任何拍领导马屁或者同事马屁的意思？

当然如果我们了解了绝对收益基金的运作原理的话，就也会认同金猛的这种评价。因为绝对收益基金的最重要的收益来源——对冲策略，正是依靠增强风格投资团队完成的，并且增强风格投资团队获得超额收益的能力，会直接影响对冲策略所能获得的收益。

高度依赖超额收益的对冲策略

在此前的文章中我们介绍过，对冲策略的利润来源，来自于股票组合相对于股指期货对标指数所做出来的超额收益，并且这个超额收益做得越高、越稳定，对冲策略所获得的收益也就越高、越稳定。

所以在管理一只绝对收益基金的时候，一个最重要的工作就是构建一个拥有超额收益的股票组合，并且这个组合要具备持续、稳定打败股票指数的能力。这是一个非常考验投资能力的要求，因为如果要阶段性的打败目标指数或许并不是非常困难，但是如果持续的打败就是很难的了。

那么嘉实增强风格投资团队在创造超额收益方面的能力怎么样呢？我们可以借助该团队所管理的两支代表性增强风格基金来看一下。

数据来源：定期报告 截至前日：2021年6月30日

数据来源：定期报告 截至前日：2021年6月30日

嘉实沪深300增强与嘉实中证500增强均是嘉实增强风格团队所管理的指数增强风格的基金，所对标的指数沪深300指数与中证500指数在中金所均有相关的股指期货上市。因此，这两支基金的股票组合理论上都可以在对冲策略中使用。

所以只要这两支基金对于各自的业绩基准存在超额收益，那么也就意味着利用相应组合与对应股指期货进行对冲就能够获得套利收入。从上面两张业绩指数图看，以上两只基金相对于期业绩比较基准均存在超额收益，那么获得套利收入显然并不是问题，因此我们不妨再来看一下这两支基金是否有能力持续的获得超额收益。

数据来源：wind 截止日期：2021年6月30日

嘉实沪深300增强成立于2014年12月16日，迄今为止已经完整运行了26个季度，其中获得正超额收益的季度有22个，负超额收益的季度有4个，平均每个季度的超额收益为1.325%。单季度最大负超额收益为1.56%，最大正超额收益为4.16%。

数据来源：wind 截止日期：2021年6月30日

嘉实中证500指数A成立时间为2020年1月20日，目已经运行了6个完整季度，其中获得正超额收益的次数为4次，负收益2次，平均每季度超额收益2.463%，其中单季度最大超额收益4.97%，最大负超额收益0.56%。

从嘉实增强风格投资团队在过往所管理的两只增强指数基金的超额收益的表现看，这个团队确实拥有获得稳定超额收益的能力。

结合有效的对冲操作，这些超额收益理论上都可以被锁定为对冲收入。所以金猛之所以对而背后的增强风格投资团队的评价如此之高，当然最重要的原因还是这个团队获得超额收益的杰出能力。

由于不论沪深300指数，还是中证500指数，所涉及的公司和行业都非常的多，希望做出稳定的超额收益，实际上需要大量的投研工作，而这些工作显然并非一两个人可以完成。按照金猛的介绍，在嘉实增强风格投资团队中，各个团队成员实际上各有分工，并且各有侧重的行业，同时还可以充分借助嘉实基金300人的投研团队的基本面研究成果。所以实际上超额收益是建立在大量的工作和研究基础之上的。

多收益策略的精髓：积少成多

直播中另外一个有趣的点是根据金猛介绍，嘉实绝对收益的多策略收益来源并非仅仅来自于通常提到的对冲策略、打新策略、固收策略和权益策略，还有一些其他的策略也会提供胜率较高的收益来源，比如定增策略。

当然实际上定增策略在绝对收益基金中的收益贡献是很小的，因为通常只在股票组合中的个股出现定增机会的时候才会使用这一策略，但是只要出现这种机会，绝对收益基金就会采取相应的应对，去收获更多的收益。

这里面传递出来的信息其实并不是说绝对收益基金除了四大主要收益来源以外，还有定增的收益来源，而是说这一类型的基金只要有存在高概率形成正收益的机会，就会想办法去得到这种收益。

所以，这种类型的基金的管理的精髓，实际上是从收益来源上，就不把鸡蛋放在一个篮子里，而是放在各种可能获得正收益的收益来源中，并且投入大量精力试图在每一种收益可能中获得盈利。

由于选取的收益来源非常分散，并且相互之间的关联度很低。这样一个多源的收益结构，可以有机会让基金的整体收入变得更稳定，从而达到类似于理财产品的收益表现。但是另一方面，从运营和管理这一类型的基金的难度和所需要投入的精力看，这确实是一个需要一个比较大的团队才能管理好的一个基金类型。

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