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截至2021.9.1，质量基金成立以来净值增长高达52.41%

再创新高！

周三（9月1日），沪深两市万得全A成交额突破1.7万亿，接近去年7月牛市最高交易额。

市场人士认为，成交量巨幅放大有2方面原因：

1.来自楼市、银行理财两大领域的资金相继涌入股市；

2.场内巨量换手。

值得注意的是，热门赛道新能源板块一众牛股跌停，水泥、基建、金融、白酒等低估值板块大幅领涨。

为什么会出现这种变化？

这种变化究竟意味着什么？

业内认为，高位股回调是大批牛股杀跌主因，而撤出热门赛道的资金，迅速布局低估值蓝筹，意味着市场风格正在快速切换。

A股天量巨震

截至9月1日收盘，上证指数涨0.65%报收于3567.10点；深成指跌0.10%报收于14314.09点；创业板指跌0.85%报收于3186.85点，万得全A总成交1.70万亿。

9月1日，万得全A成交金额达1.7万亿，再度刷新近期新高，仅次于去年7月份牛市峰值水平，不仅如此，A股成交额已连续31个交易日成交额超万亿。成交量巨幅放大的同时，指数波动也更加剧烈。

2020年7月份的时候，A股市场曾经连续8天成交额超1.5万亿，最高突破1.7万亿，随后经历了几个月的窄幅波动。

若以过万亿成交量连续时间来看，2015年A股历史上最大牛市曾经连续约70多天成交额超万亿，期间仅一个交易日在万亿以下，但其中有三分之一的时间属于趋势性下跌的行情。此次连续万亿成交已经超过30天，能否刷新2015年记录我们将一起见证。

这次连续放量有何不一样？

拉长历史来看，当前的放量行情唯一可比的是2015年，2014年6月至2015年6月持续一年的牛市行情，股指上涨几乎如火箭发射，同时伴随着成交量的巨幅放大。

而此次7月下旬以来连续一个多月的放量行情，指数仍维持宽幅震荡走势，从技术形态上看，更像是蓄势待发的状态。

市场风格快速切换

从9月1日板块涨跌幅来看，传统板块集体飙升，水泥、基建、券商、白酒联袂大涨，市场高低切的风格演绎到极致。

而热门赛道板块，经过此前连续大涨后，风险也快速累积。新能源产业链的钴、稀土、稀有金属、锂、光伏等板块跌幅均超过6%。

而从个股来看，赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、五矿稀土等板块龙头集体跌停。

为什么热门牛股相继大跌？

9月1日，赣锋锂业跌停，龙虎榜数据显示，深股通买入7.48亿元并卖出6.20亿元，一机构净买入5628.33万元，一机构卖出1.26亿元。国泰君安宁波彩虹北路卖出3.58亿元。

9月1日，捷佳伟创因有价格涨跌幅限制的日收盘价格跌幅达到15%的前五只证券登上龙虎榜。从龙虎榜公布的当日买卖数据来看，机构合计净买入3033.9万元。深股通买入20547.84万元，卖出22319.14万元，净卖出1771.3万元。

估值上天岂有不跌之理？

上市公司的盈利能力永远是企业估值的锚，即使股价短期有所波动，长期来看依旧回归价值。以当前火热的锂矿为例，很多投资者看好新能源汽车赛道，也许当前属于景气度行业，但10年以后是否会被其他技术所替代了，即便按当前高速发展，若干年后也将成为传统产业。

按照当前机构分析师的乐观估计，赣锋锂业、天齐锂业未来三年业绩将大幅释放，以乐观估计的2023年业绩算，实现归母净利润分别为42.83亿元、21.21亿元，每股EPS分别为2.98元、1.44元，按当前股价计算市盈率仍高达66倍和85倍，而三年之后市场又会发生什么变化，谁又能知道呢？

高位股回调成杀跌主因。

事实上，在9月1日大幅下跌的个股，90%以上年内涨幅巨大，具有较大回调需求。Wind统计显示，9月1日跌幅超过6%的个股有295家，多数个股年内涨幅巨大，今年以来涨幅超过100%的个股有84家，占比28%，涨幅在50%到100%之间的个股有96家，占比33%；涨幅在20%-50%之间的个股有72家，占比24%；下跌个股仅占比5%。可见，获利回吐或是当前市场下跌的主要原因。（涨幅统计区间：2021.1.1-2021.8.31）

从涨幅居前的个股看，9月1日跌幅超6%的个股中，有20只个股今年以来涨幅超过200%，湖北宜化、西藏珠峰、三孚股份、鞍重股份、北方稀土、五矿稀土、新安股份等个股涨幅甚至超过300%。

主力资金去了哪里？

从9月1日行业资金流向来看，主力资金净流出400多亿元，多数行业净流出，其中材料板块净流出额超过350亿元，位居首位；工业、信息技术板块净流出额均超100亿元。金融板则大幅净流入超100亿元，日常消费、房地产板块亦小幅净流入。

北上资金逆市买入。

9月1日，北上资金净买入76.87亿元，连续8天净买入，本周净买入157.21亿元。近期市场波动加剧，但并没有影响海外资金配置A股的步伐。

对比万得全A和北上资金的分时走势来看，北上资金再现逆市买入，早盘万得全A跌幅一度超过1.5%，午后虽然指数窄幅震荡，北上资金依旧连续买入。

值得注意的是，9月1日，万科A出现47.7亿元溢价大宗交易，成交价每股21元，机构卖出，国信证券深圳红岭中路接盘。

来源：Wind

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质量基金（501069）的质量因子包含三个核心盈利能力指标，它们就是ROE（净资产收益率）、Accruals Ratio（资产负债应计率）、Leverage Ratio（金融杠杆率）。三个质量指标的公式如下：

ROE（净资产收益率）：净利润/净资产

Accruals Ratio（资产负债应计率）：净运营资产的增量/净运营资产期初末均值

Leverage Ratio（金融杠杆率）：总市值/净利润=净利润/总资产*杠杆率

质量基金成分股的第一轮筛选就是通过这三个质量指标等权重打分的形式从标普中国BMI指数和标普创业板指数中筛选出打分最高的200只股票。

下面划重点：ROE=净利润/净资产，但其分子和分母都有可能出现水分，进而导致仅用ROE指标选股会出现失误。标普质量价值指数编制的精妙之处就在于，用Accruals Ratio（资产负债应计率）锁定了净利润的真实，用Leverage Ratio（金融杠杆率）锁定了净资产的真实。

但是，整体上看来，市场上优秀公司的平均价格已经非常高了，也就是说，普通投资者光以好公司作为标准，不一定能获得好回报；但是如果用量化的方法在全市场进行筛选，高质量公司的估值分布仍然有高有低，市场上确实能找到“被错杀”的好公司。所以质量基金还要通过价值因子开展成分股第二轮筛选。

质量基金（501069）的价值因子包含三个核心估值指标，它们就是PE（市盈率）、PB（市净率）和PS（市销率），三个指标的公式如下：

市盈率（PE）：总市值/净利润

市净率（PB）：总市值/净资产

市销率（PS）：总市值/主营业务收入

为什么要用这三个指标，原因是不同类型的公司估值适用于不同的估值指标，比如银行股的主流估值指标是市净率而不是市盈率，而医药股和基建股的估值指标又和银行不一样。在已经通过质量因子筛选出的200只股票基础上，质量基金再通过价值因子的三个指标，PE、PB、PS，以等权重打分的形式筛选出价值打分最高的100只股票。

小结一下，首先，找到备选集，然后用质量因子的三个指标，ROE、财务杠杆率和负债应计率，在标普中国BMI指数和标普创业板指数中，等权重打分筛选出打分最高的200只股票；最后用价值因子的三个指标，PE、PB、PS，在上述200只股票中筛选出价值打分最高的100只股票。

标普中国A股质量价值指数前十大成份股依次为：石大胜华、南极电商、华大基因、三七互娱、普罗药业、养元饮品、君正集团、双星新材、光讯科技、方大特钢
。

数据来源：WIND，截至2021.7.31

标普中国A股质量价值指数较A股主流宽基指数历史收益率对比

数据来源：WIND，2014.1.01-2021.7.31

数据来源：WIND，2009.1.01-2021.7.31


投资有风险，参与需谨慎！

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