基金经理眼中的“运气”

基金经理很少谈“运气”，但若想以投资为生，我倒觉得有必要直面运气这件事。

股神巴菲特说，“我的运气一直很不错。在1930年时我出生在美国的概率是1/50。如果我出生在其他一些国家，命运可能会大不相同，但是，我却生在了美国，这简直和中头彩没两样。”有时候必须承认，许多发生在我们身上的事情都是随机因素的结果，这些因素的影响一点也不比我们的能力、勤奋与把握机会而做好准备的影响来得小。

不过投资的有趣之处在于，更多情况下它是一件处于Pure Skill（完全靠技术）与Pure Luck（完全靠运气）之间的活，但二者的关系却很微妙。比如，短期靠运气，长期靠技术；又比如，福兮祸所伏，祸兮福所倚——投资中会偶遇意料之外的惊喜，但如果因此沾沾自喜，就会给后面的投资带来巨大的风险。

同我约稿的同事说，我管理的中泰开阳价值优选混合A马上成立两周年，应该写点东西。我想，要不就盘盘这两年来的“运气”。

其实这个话题很“挑时间”，特别顺的时候不适合，因为那时候的总结就像凡尔赛；特别不顺的时候也不合适，那时候的客观总像是在找理由。现在写，就特别合适。

这两年间，如果从净值角度看，开阳所面对的第一次“坏运气”，是2020年的新冠疫情。

一方面，当时市场在经历了2018年下跌和2019年结构性反弹后，整体估值水平处于相对低估的状态。我作为价值型的管理人，那时的仓位不低。另一方面，突如其来的疫情是黑天鹅，农历2020年的第一个股市交易日，大盘几近跌停。

高仓位+大跌，不就是许多投资者眼中十足的“坏运气”？

但我不觉得那是“坏运气”。因为从事投资这件事，我们永远要假设运气不会太好。事实上，基于企业价值和价格之间隐含的长期回报率、而非对股价趋势的预测，才是我们一直依赖的买卖原则。所以那时在冷静评估完疫情会如何影响我们所持标的的企业价值后，我选择了加仓。

加仓的理由很简单，我认为当时所持有的品种的内在价值并没有因为疫情而减少，反而会因为内在更强竞争力的存在而使得企业价值有所增加。市场的恐慌提供的更低价格，意味着长期更丰厚的回报。第二天再跌，那就再买。

事实证明，那一次的“坏运气”，正是后续收获的起点。没多久，得益于宽松的货币政策和财政刺激，整个市场出现了显著上涨，当时的仓位和品种让我们为持有人提供了不错的收益。

再后来，一部分持有人欢欣鼓舞，称赞我的投资决策和选股能力，但说实话，那一次相对快速的收益反馈中又有“好运气”加持。再回想我们当时的决策原则，其实根本也没想到市场的反弹来得那么快。

再来说说大家眼中的“好运”。

2020年末至2021年初，以白酒为代表的一类优质资产在经历了泡沫化后出现大幅回调，而当时的开阳净值却逆势上涨。彼时，有细心的投资者朋友对照此前的季报（2020年较早时候开阳也有不少白酒底仓），和我感叹开阳运气不错，躲过一劫。

但这个关于“运气不错”的说法并不全面，因为我们并没有做到在最高点卖出白酒。随着股价的上涨，我们从去年下半年开始慢慢意识到这些标的所隐含的长期回报率越来越不划算，后来甚至低于我们的要求，于是选择了卖出。不过，我们卖出之后，这一类资产表现仍然十分强劲，这也使得开阳在今年的头两个月表现并不出众。至少站在当时的时间点，卖掉白酒不如不卖，不少持有人也对我们的决定很不理解。

有意思的是，短短一两个月内市场风格发生了很大的变化，当初那些质疑的声音很快变成了肯定，仿佛我们因为早有预料而实现了逆势上涨。但我恰恰想说，这看似精准的提前布局，真的是一次好运而已。

诚然，我们已经认识到长期回报率并不划算，但那不代表白酒行业会马上会迎来回调；而我们所买入的左侧品种，买入之时也并不笃定它很快会上涨。如果有或然的历史，很有可能的情景是，白酒在我们卖出之后继续高歌猛进，我们买入的左侧品种则继续探寻悲观的底部。

就在我写这篇文章的时候，“坏运气”又一次降临。一篇檄文式的报道将游戏行业推上风口浪尖，被定义为“精神鸦片”的游戏行业被扣上了毁掉一代人的帽子，其后，被认为利空行业的政策落地。而我们作为基金管理人，从投资的角度又一直对部分游戏公司青睐有加。

我的同事问我慌不慌。说实话，我一点也没慌，甚至都有一些窃喜。

不慌源于认知。作为一名80后，我对类似“毁掉一代人”的论调一点也不陌生，从电视会毁掉一代人，到动画片会毁掉一代人，再到互联网会毁掉一代人……以社会对未成年人关爱为名贩卖焦虑的报道和话题确实容易受到关注。但从结果看，我们这一代人并没有被毁掉，现在依然是支撑社会发展和科技进步的中坚力量，而电视、动画片作为美好的童年回忆，带给我们的是无限欢乐。

同样，作为另一种休闲娱乐方式，对游戏行业进行监管，如建立发行前的审查、发行后、针对未成年人的法规等确实是应有之义，但规范不是打压，恰恰相反，来自企业外部的力量会帮助那些此前已经规范的企业获得更长久的发展。所谓窃喜，正是源于我们对游戏行业以及公司的认知深度足以支撑我们在这一波情绪混乱中找到更好的买点。坏运气中往往蕴藏着机会。

塔勒布在《随机漫步的傻瓜》一书中提示我们正视随机性，转换到运气这个主题，其实是指我们需要做好运气时好时坏是常态的准备。所以，永远不要把希望押注在赚认知以外的钱，因为靠运气赚到的钱，最后往往又会靠实力亏掉。

虽然运气不可控，但仍有可控的动作。长期坚守我们力所能及的部分，坚持投资动作不变形，如此，时间会帮我们过滤掉运气。

<基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。>