”要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或内幕消息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这个体系造成侵蚀”。
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01-数据和逻辑
最近的市场似乎看起来和以往不太一样，连续第32个交易日过万亿了，但很多朋友却都说没赚钱。我看了几组数据觉得很有意思。第一组数据是申万风格指数中的大盘、中盘、小盘指数年初至今的表现：
风格指数表现 截至2021-9-2 来源：wind
显而易见，2021年年初至今，市场呈现的是典型的中小盘风格。同样，中证指数公司编制的代表大盘的沪深300至今下跌7.78%、代表中盘的中证500则上涨了13.95%、代表小盘的中证1000更是大涨18.49%。
再看第二组数据，申万风格指数的高、中、低市盈率指数以及亏损股、微利股、绩优股指数年初至今的表现。
申万风格指数表现 截至2021-9-2 来源：wind
如上图所示，2021年年初至今，市场呈现的是高市盈率和中市盈率的股票大涨，但低市盈率的股票却是下跌的。通俗的说，估值高的反而还能继续涨，估值低的不但不涨还下跌。如果说景气赛道是因为未来想象空间巨大，哪怕市盈率高估还能继续涨这个逻辑勉强成立的话，那么亏损股和微利股大涨，绩优股却大跌的逻辑就无论如何也没法解释了。
再看第三组数据：wind概念指数的茅指数和宁组合的表现数据。年初至今茅指数下跌10.42%，一地鸡毛；而宁组合则大涨35.13%，冰火两重天。
茅指数VS宁组合表现 截至9-2 来源：wind
万得编制的茅指数和宁组合（基于安信策略“宁组合”为基础）有部分成分股是重合的（16个），二者最大的区别就是茅指数包含不少白酒、家电等消费行业的个股（9个），而宁组合内消费股一个也没有，取而代之的是以锂电、新能源车等高成长性的景气赛道部分龙头公司为主。
1季度和2季度，价值风格和成长风格的鲜明反转以及七、八月份以来“有锂走遍天下、无锂寸步难行”现象的持续强化让市场更加分化。不少坚守传统价值投资框架的基金经理受到了业绩持续跑输同行的压力。我们甚至能在刚发布的半年报里看到不少基金经理在面对短期业绩考核压力、基民追涨杀跌、以及原有投资框架是否需要调整之间的纠结和反思。
机构投资者尚且如此，更何况我们普通投资者。原以为市场的演绎在价值投资被爆锤、趋势投资躺着赚钱这里就差不多结束了。我又看到了这样一组数据：
茅指数VS宁组合近5日表现 来源：wind
如同大家的感受一样，最近5日茅指数和宁组合都是下跌的，甚至宁组合的跌幅更大，几乎是茅指数的两倍。
千言万语汇成一句话：市场先生果然是不可捉摸的。
02-再谈价值投资
一到市场先生令大家比较无可奈何的时候，我就会把格雷厄姆《聪明的投资者》里的话搬出来。在我看来，这既是一本常读常新可以获取智慧的书，也是一本非常适合普通投资者的可操作性比较强的书。引言的这句话准确的说其实是来自沃伦巴菲特为《聪明的投资者》第4版做的序。借着这句话，再来说说我对价值投资的理解。
1950年，巴菲特第一次读到此书，猛然顿悟，那年他19岁，只是一个大四学生。
2005年，我在室友的书架上第一次翻到此书，不知所言何物，那一年我也大四。
2020年，因为新冠疫情，我多出了很多读书思考的时间，在当了10年总经理之后的一个春日午后重读此书，猛然顿悟：原来经营企业和做投资其实是一回事儿。
我所理解的巴菲特所说投资成功的两大要素情绪和知识体系，是指：
1. 我们如何面对股价波动；
2. 我们如何估算企业内在价值。
如果要在这两者之间排一个顺位的话，我认为情绪是第一位的，知识体系是第二位的。因为前者决定了你是赚还是赔的问题，后者决定了赚多还是赚少的问题。
格雷厄姆在这本被后来人奉为投资圣经的书里为我们普通投资者提供了切实可行的价值投资之路。尤其是第8章和第20章给出了永不过时、历久弥新、非常精妙的两个概念：市场先生和安全边际。
那么如何用巴菲特所说投资成功的情绪和知识体系这两大要素去理解格雷厄姆所说的市场先生和安全边际这两个概念呢？我的思考如下：
关于情绪，如果你能很好的面对股价波动，真正理解市场先生的出价只能利用，不能尊重，那么亏钱反而是一件很难的事。从根本上讲，股价波动对真正的投资者只有一个重要意义：市场先生出价太高了，你就卖给他；他要是出价太低了呢，你就从他那里买。除此之外的其他时间，最好忘掉股市的存在，把精力关注你所投企业的股息回报和经营成果上。“情绪”的重点在于：你不需要战胜别人，只需要战胜自己，以及独立思考。
如同我在上一篇文章所举的那两只母鸡的例子：别盯着菜市场里每天小贩的叫卖价（市盈率），盯着你自己的母鸡，你需要做的就是找到你看得懂的优秀母鸡（优质企业），然后坐等它持续稳定下蛋（自由现金流）给你带来丰厚的回报。
关于安全边际，当你找到一只优秀母鸡以后，将未来几年母鸡预估的下蛋量折成现价时，需要留一个差额给可能出现的不利结果起缓冲作用。因为要精准预测比如2023年你养的母鸡到底能下101只蛋还是102只蛋是不可能完成的，但毛估估2023年大致能下90-110个蛋之间稍加努力研究下还是有可能的。这叫模糊的正确好过精致的错误。为了避免自己估的不大准确，我们将未来每年（如2023年90-110个蛋的价值）折成现价以后，再打个折作为自己的买入价。这个折就是我们的安全边际。
至此，价值投资就变成了一句话：
买股票就是买公司，买公司就是买其未来自由现金流的折现。
而实践价值投资，就变成了：
利用市场先生的出价，以好价格（打折）买入好公司，长期投资。
当我们能够真正理解市场先生只是为我们需要交易的时候服务的，理解不能以市场先生的一时出价高低来衡量我们投资好坏的时候，那么市场的波动就不会太多干扰我们的情绪。做到这一点，基本上可以让我们成为一名合格的投资者了。
至于如何估值，反倒是一件重要而非紧急的事情。无论是以格雷厄姆为代表的发掘现有价值低估（净流动资产2/3买入法）低估值风格，还是以巴菲特和芒格为代表的未来盈利可能低估（成长股）的价值成长风格。都可以通过后天的努力慢慢深入学习和了解。
说到如何给企业估值我的理解是，既需要你掌握一些财报的基础知识，更取决于你对于企业经营的理解，是需要构建一个不断进化、不断完善的基于长期主义的知识体系来实现的。
03-三个解决方案
讲清楚了“市场先生”和“安全边际”这两个概念，以及借助巴菲特所理解的投资成功的情绪和知识体系这两大要素，那么普通投资者具体应该如何做呢？格雷厄姆依旧给出了可操作性的具体解决方案，他首先将投资者分为两大类型：防御型和进攻型。
防御型投资者其实就是现在流行的一个词“弱者思维”，也就是先放低姿态、承认自己不具备企业基本面分析、宏观经济分析以及预测市场的能力，将投资的首要目标设定为避免重大错误和重大亏损，先立于不败而后求胜的思维模式。
适合防御型投资者的可操作方案有两个：分散投资的选股方案和股债平衡的资产配置方案。
方案一：分散投资选股方案
格雷厄姆提出了明确的选股标准：适当分散投资10-30只股票；选大型、杰出、低资产负债率的企业；股息持续发放20年以上；市盈率不超过25倍。这个选股标准其实还是有点难度的，但是指数基金出来以后，一切问题就都解决了。这个方案的的简化演绎版本就是：定期定额投资指数基金。在市盈率估值低估或者合理时无脑定投沪深300这样的宽基指数基金，将资金分散投资于沪深股市前300名市值的白马蓝筹股，这样做的好处是即使你什么都不懂，只要中国经济持续增长，长期来看大概率会获得市场的平均回报。（年化收益约8%-10%)。当然对于普通投资者而言。这个方案也有个缺点。因为沪深300在过去30%-40%的回撤是蛮正常的事，这个方法要求投资者对市场波动有一定的承受能力，以及对于定期定额的投资纪律要有一定的执行力。
方案二：股债平衡的资产配置方案
将可投资的资金同时配置股票和债券，格雷厄姆建议防御型投资者配置债券的比例不低于25%不高于75%，与之相对应的股票配置比例不低于25%不高于75%，然后定期再平衡。这个方案的好处在于，可以充分利用股票和债券这两类资产的弱相关性，大幅降低资产波动；定期股债再平衡又从根本上解决了人性追涨杀跌的倾向，完美实现高抛低吸。
我的四个基金组合都是采用了这样的方法，只是股债比例的设定不同而已，以及在具体基金选择上做了一些均衡配置。谁能想到，作为固收+定位的葫芦娃1号基金组合居然成为了我今年业绩最好的一个组合。近1年时间里，以不到2%的最大回撤下，实现了7%的收益。尤其是今年以来波动和分化加剧的市场里，以极低的风险敞口（10%左右的股票仓位），实现了2倍以上无风险收益率的回报。作为我的类现金资产的替代基本不用操心。相比定投沪深300宽基指数基金，这就是适合风险承受能力不高的普通投资者的最简单的资产配置方案。
葫芦娃1号组合表现 来源：韭圈儿、天天基金
很显然大部分普通投资者，更适合成为防御型投资者。不管是买指数基金、还是股债平衡的资产配置方案都是可以让普通投资者获得相对不错的回报的。这也是我常说的那句对于大多数投资者而言，买股票不如买基金的逻辑来源。
那么适合进攻型投资者的方案，主要就是基于给企业估算内在价值基础上的选股方案了。
不管是格雷厄姆的购买不受市场追捧的大公司、买进被严重低估的便宜公司、破产债务重组的公司都是低估值拣烟蒂式的投资方法，最大的要求就是要买的非常便宜（如净流动资产2/3买入法）。
巴菲特早期完全模仿格雷厄姆，但是后来发现，非常低估的便宜货越来越少，于是转变策略演变成了购买相对不受市场追捧的大公司，即超级明星股。这个标准按照巴菲特自己的总结是："我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、有能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大公司。并且要求买入价格要相对合理。"（有没有读张坤季报半年报的既视感）。
无论是格雷厄姆的低估值风格还是巴菲特芒格的价值成长风格，都是价值投资的一种细分流派，相通的地方在于它们都要求实践者具备不同类型的知识背景和情绪性格。需要投资者能够更好的控制自己的情绪，以及有自己给企业估值的知识体系。直白的说，既要有一个稳定自控的情绪，还要有对企业经营的理解。资深的价值投资者普遍都是这个类型。
我最近的学习思考也是集中在建立对单个企业的估值体系上，并且作为验证，有了前段时间包括对于贵州茅台、洋河、美的的几次触发买入。我将在接下来的文章中展开单个企业分析，作为对自己估值体系的学习和验证。
文章最后，惯例安利歌曲，本文BGM来自康姆士乐团歌曲
《我不希望你孤独的去面对整个喧哗世界》，
简单的编曲，走心的歌词，
以及主唱非常特别的普通话，
包括那句我听了好几遍都没听明白的：
我不希望你孤单的去面对整个炫娃世界。
信奉价值投资的普通投资者，诚心码字，点赞随缘~
本文作者可以追加内容哦 !
