2021.8.30-2021.9.5，固收研究周报上新！

一、上周市场回顾

1.资金面：上周因跨月因素，月末资金面较为紧张，但跨月之后资金面开始转松。上周央行共开展1300亿逆回购操作，有1700亿逆回购到期，实现净回笼400亿元，另有50亿央票互换操作。

2.利率债：一级方面，上周新发利率债（含地方债、不含柜台债）约3492.47亿元，环比下降1039.46亿元，主因是地方债发行量大幅降低。二级方面，月初资金面重回宽松，PMI数据走弱引发市场对基本面忧虑加深，上周利率债收益率整体呈下行趋势。

3.信用债：一级方面，上周信用债共发行2377.61亿元，净融资602.82亿元，环比均有所下降。二级方面，上周信用债收益率涨跌不一，3年期品种表现相对更好。

4.可转债：上周股指涨跌互现，上证指数上涨1.7%，深证成指下跌1.8%，创业板指下跌4.8%；行业板块方面，建筑建材、公用事业以及采掘钢铁等传统周期行业表现较好，上涨4%-6%，电子、军工和汽车表现最弱，下跌2%-3%。上周中证转债指数整体上涨2.2%，各平价转债估值上行，转股溢价率整体上行0.13%，纯债溢价率上行4.93%。

二、策略展望

1.宏观及利率债方面，8月PMI数据反应经济景气度明显回落，虽然生产端表现较稳定，但内外需明显放缓，经济内生动能减弱。短期来看，一方面，随着疫情和气候影响减弱、基建地产恢复施工，以及中秋、国庆双节临近，9月的经济数据环比将有所好转；另一方面，疫情反复叠加原材料成本居高不下，居民消费和企业扩大生产的意愿受阻，内需不旺加之外需转弱，就业压力和经济下行压力不可忽视。海外方面，8月海外疫情大幅反弹，再次对经济复苏进程造成干扰，美国8月非农就业数据也大幅低于预期。短期来看，随着欧美开始着手接种疫苗加强针，本轮Delta疫情对欧美经济的影响可控，且美国就业市场仍然较为景气，对美联储Taper
QE的进度影响有限。但疫情导致的供应链和港口海运延迟等供需错位问题在短期内仍无法解决，全球通胀压力不容忽视。对国内债市而言，中美货币政策分化导致两国债市将出现相反的走势，但一方面目前中美10Y国债有150BP左右的息差，另一方面人民币汇率仍有一定贬值空间，均为我国实施宽松的货币政策提供了缓冲空间。因此即便美联储年内宣布Taper QE操作，相信我国在政策制定上将继续“以我为主”，坚持中性偏宽松的货币政策，对债市仍然较为友好。

2.资金面，本月有6000亿MLF到期，地方债发行量预计也不低，叠加季末信贷投放和银行保存款，资金面受到的扰动因素较多。预计9月资金波动可能有所加剧，但资金面在央行的呵护下整体无需过分担忧。

3.信用债方面，国常会释放宽信用的信号，定向支持小微企业和个体工商户，而城投和地产短期内监管放松的可能性不大。

4.转债方面，当前转股溢价率依然在高位，转债性价比相比正股较差，从估值层面缺乏配置价值。且分化较大，因此重结构，自下而上选券仍然是主要策略。可考虑以下配置方向：（1）电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等。估值趋高，短线波动加大，估值经历回调后的配置机会。（2）部分板块业绩稳定但近期估值杀跌明显，可挖掘医药、泛消费板块中的超跌标的。（3）周期关注新产业高需求支撑 碳中和高耗能供给约束的标的，短期供需缺口预计难以反转。

三、重点讯息

1.中国8月官方制造业PMI为50.1，预期51.2，前值50.4；继续保持在扩张区间，但扩张力度有所减弱。8月官方非制造业PMI为47.5，低于上月5.8个百分点，降至临界点以下，表明受近期多省多点疫情等因素影响，非制造业景气度明显回落；8月财新服务业PMI为46.7，环比下降8.2个百分点，自2020年5月以来首次落入收缩区间。由于疫情在全国多地反复，8月服务业景气度明显回落，供给、需求、就业等指标均落于荣枯线以下，显示服务业出现实质性收缩。

2.证监会表示，将以现有的新三板精选层为基础组建北京证券交易所。按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能。

3.央行发布《中国金融稳定报告（2021）》：要在继续统筹推进常态化疫情防控和经济社会发展的同时，保持宏观金融政策的连续性、稳定性和可持续性，稳健的货币政策灵活精准、合理适度；维护股市、债市、汇市平稳运行，严密防范外部风险冲击；继续深化改革开放，进一步推动利率汇率市场化改革，稳步推进资本市场改革，推动债券市场高质量发展。

4.美国8月ISM非制造业PMI为61.7，预期61.5，前值64.1。美国8月Markit服务业PMI终值为55.1，预期55.2，初值55.2；综合PMI终值为55.4，初值55.4。

5.欧元区8月服务业PMI终值为59，预期59.7，初值59.7；综合PMI终值为59，预期59.5，初值59.5；欧元区7月份失业率降至7.6%，预期为7.6%，前值7.7%；德国8月CPI初值同比升3.9%，预期升3.9%，前值升3.8%；环比持平，创2020年11月以来新低，预期升0.1%，前值升0.9%。

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