西部利得基金 研究部

流动性宽松加政策支持，真空期轮动加快

1、国内疫情得到有效控制，海外情况仍旧堪忧。国内疫情经过一段时间的持续努力，近期获得了有效控制，生产生活得到有效恢复。海外疫情快速爆发，对产业链的影响越来越大，国内供给对全球需求的支撑作用仍在。出口与制造端的活力有望延续，但内需的下滑压力需要加以考虑。关注后续全球疫情走势，综合分析后续全球经济与流动性的变化对市场的影响。

2、政策发挥稳预期作用，流动性保持合理充沛。尽管前期疫情有所反复，但政策端率先发力，稳定市场预期，稳增长政策逐步出台，叠加央行持续提供流动性，市场情绪得到有效提升。尽管短期经济基本面有下行压力，但围绕稳增长和调结构两个预期，市场持续寻找新的投资逻辑。低估值板块出现阶段性上涨，强制造业板块在“专精特新”政策支持下也有较好表现。

3、风险偏好提升，成交量持续放大，风格轮动带来中小市值公司的有效回归。随着半年报披露完毕，中小市值公司增速明显加快，领先于中大市值公司。在风格轮动的催化下，中小市值公司明显更加受益。过去几年主动权益基金经理研究范围逐渐缩窄，在此轮中小市值公司和新增逻辑的低估值板块行情中，出现了一定的不适应。

4、关注新的边际变化。对于后续市场结构，仍将围绕稳增长和强支持板块展开，但不同点在于轮动加快背景下，需要更多前瞻和有效的研究才能在快速轮动行情中保持定力和灵活性，获取有效的回报。


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8月市场回顾

指数层面再次分化，成交量环比增加

八月份市场震荡上行，分化再次发生。中小市值和低估值板块的上涨带动整体指数上涨，但高估值板块的持续调整导致创业板相关板块出现较大调整。场内资金出现持续搬家迹象。中小票走势好于大市值公司。过去几年大市值公司在供给侧改革的推动下业绩增速好于行业自身，叠加流动性宽松的背景，表现更好。但今年以来中小市值公司增速逐步回归，大市值公司估值过高的背景下，中小市值公司优势逐渐显现。今年以来的市场结构分化仍在持续，但与前两年不同之处是大市值公司下跌而中小市值公司表现强势。没有永久的趋势，只有不断变化的风险收益比。

景气度向上成为市场的上涨方向

八月份各行业间的涨跌差距仍较大，各个细分领域围绕景气度的变化，市场做出了不同的选择。结构上看，采掘、有色金属和钢铁行业表现相对较好，医药生物、电子和通信板块表现较弱。今年以来市场经历一轮调整后逐渐恢复到基本面驱动的逻辑上来，整体来看景气度处于高位的板块相对更好，钢铁、有色金属和采掘板块表现相对较好。家用电器、食品饮料和农林牧渔板块表现较弱。综合来看，随着基本面原来越清晰，各项政策推出更加有序，市场表现也将越发理性。

陆股通持续净流入，两融余额震荡上行

从陆股通的数据来看，随着海外宽松预期加强，陆股通数据近期明显加速流入，单日流入流出金额均在高位。说明市场目前处于分化较为严重阶段，关注后续结构性变化，稳定的资金流向更有助于方向的判断。两融数据上看，随着市场震荡上行，两融数据也出现再次上行，整体上呈现高位震荡上行的局面。整体上看，市场情绪逐步回暖，内外资金均处于流入阶段，但持续性仍需跟踪，压制因素仍旧存在。

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跨市场比较

整体表现较好，流动性再次驱动市场

全球资本市场主要指数8月份涨多跌少，整体表现较好，欧美国家表现相对较好。欧美经济复苏持续向好叠加流动性宽松成为推动其指数上行的动力。

综合来看，经济基本面和流动性变化成为影响市场的重要因素。整体上看全球资本市场仍旧是流动性主导的繁荣。随着疫情的再次爆发，关注各个国家防疫政策和基本面的变化。

商品整体表现较弱，短期出现调整

8月份商品价格走势一般，整体呈现高位回落状态。

今年以来商品走势大致类似，流动性充沛情况叠加供给受限，商品价格整体处于上行趋势。

流动性宽松对商品价格有支撑，同时商品价格受到全球经济增速的影响，后续仍要进一步跟踪经济走势，商品价格趋势才会逐渐明朗。

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后续关注点

基本面复苏再迎考验，关注景气度向上领域

基本面向复苏再迎考验，景气度变化带来配置重心的变化。经济整体恢复常态，疫情影响再次来临，各个细分领域更加看重自身行业变化。商品价格快速上涨后，企业盈利将会出现分化，关注受损和受益相关领域里景气度向上的领域。

监管政策有所调整，再融资仍在加速。资本市场支持实体经济的作用过去一年多得到了充分体现，对各个领域的支持力度出现分化。对上市公司信息披露要求的改变也将影响上市公司和投资者的选择。随着上市公司数量快速增加，投资者选股难度明显增加，进一步导致了两极分化局面的发生。

市场关注同比于2019年同期的经济状况。由于2020年数据处于异常状态，2021年的数据投资者更倾向于对比2019年同期增速。投资者担心三季度经济增速下行的压力，需要跟踪后续经济走势，也是检验国内经济韧性的时间。

2021年业绩更加均衡。与2020年不同，2021年大部分行业都将处于修复状态，行业增长的持续性成为选股的重要依据。结合估值与业绩增速，2021年需要更加均衡的配置。

A股短期关注点

碳中和的推进速度。去年四季度开始全球开始关注碳减排的进度安排。国内提出3060的目标，预计短期各个行业均有相关政策落地出台。围绕碳中和关注新能源和碳减排相关领域的政策与基本面表现，关注应该放在行业和公司中长期发展上。

各个行业的景气度变化。去年下半年开始于以往不同点是制造业开始复苏，带动产业链各个环节的景气度向上，关注后续制造业景气度变化，有望成为影响今年市场最重要的因素。

央行的预期管理，也是市场关注的重点。流动性毫无疑问仍是影响资本市场的重要因素。关注央行预期管理带来的短期行为的变化，经济自然修复受阻背景下，观察政策对冲力度和各个领域的结构性变化。

策略建议

关注各个领域政策端变化。关注政府后续政策支持的方向，经济进入自然修复期，各项政策配套运行，政策着力点预计将会重新调整，关注后续变化。围绕经济结构中长期转变进行配置的大方向不变，但需要更多的关注边际变化。

主题投资关注国企改革。今年以来国企改革动作频频，自下而上的公司治理结构的改善，成为国企改革的新看点。资产重组、资产变现等一些新变化仍将持续发生。

成长股，自下而上进行优选。科技领域投资机会越发突出，景气度快速提升，过去几年被压制的中小市值公司有望触底反弹，关注成长股自下而上的投资逻辑。

综合以上分析，仍旧建议自上而下进行行业梳理，自下而上优选个股。

风险提示

疫情出现超预期突变

全球政治环境再次紧张

外围市场大幅波动

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特征，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经营、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，西部利得基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、根据投资对象不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延期支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

1、如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

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六、西部利得稳健双利债券型证券投资基金、西部利得景瑞灵活配置混合型证券投资基金由西部利得基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。以上基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（ 网页链接 ）和基金管理人网站（ 网页链接 ）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

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