主笔：股票投资一部基金经理 黎莹 / 专户投资部投资经理 孙思齐


一、市场表现

数据来源：Wind，截至2021/9/3。

二、重要资讯

1、住建部表示，我国住房发展取得巨大成就，建成了世界上最大的住房保障体系，2019年，城镇居民人均住房建筑面积达到39.8平方米，农村居民人均住房建筑面积达到48.9平方米；城市建设取得历史性成就，创造了世界城市发展史上的奇迹。“十四五”期间，我国将基本完成2000年底前建成的21.9万个城镇老旧小区改造。在各部门、各地共同的努力下，目前取得了积极的成效，今年，计划新开工改造的老旧小区是5.3万个，涉及居民900多万户。

2、9月1日起，《中华人民共和国契税法》和《中华人民共和国城市维护建设税法》正式施行，去年契税和城建税收入合计约1.2万亿元。房产税和城镇土地使用税并未列入全国人大立法计划中，取而代之的新税种房地产税正在起草中，已列入了全国人大立法计划中。专家普遍认为随着未来房地产税法推出，房产税和城镇土地使用税将被废止。

3、财政部会同海关总署、税务总局印发《关于中国国际服务贸易交易会展期内销售的进口展品税收政策的通知》。《通知》明确对2021年至2023年期间举办的服贸会，在展期内销售的规定数量或金额以内的进口展品免征进口关税、进口环节增值税和消费税。享受税收政策的展品不包括烟、酒、汽车、列入《进口不予免税的重大技术装备和产品目录》的商品、濒危动植物及其产品，以及国家禁止进口商品。

4、央行发布《中国金融稳定报告（2021）》指出，要在继续统筹推进常态化疫情防控和经济社会发展的同时，保持宏观金融政策的连续性、稳定性和可持续性，稳健的货币政策灵活精准、合理适度；维护股市、债市、汇市平稳运行，严密防范外部风险冲击；继续深化改革开放，进一步推动利率汇率市场化改革，稳步推进资本市场改革，推动债券市场高质量发展。

5、美国劳工部数据显示，美国8月季调后非农就业人口增23.5万，创今年1月以来最小增幅，预期增75万，前值由增94.3万上修至增105.3万。8月失业率下降0.2个百分点至5.2%，失业人数下降至840万人，延续7月份的大幅下降态势。

6、商务部发布《中国数字贸易发展报告2020》预计，“十四五”时期，我国数字贸易规模将持续扩大，到2025年，可数字化的服务贸易进出口总额超过4000亿美元，占服务贸易比重达到50%左右。商务部将会同有关部门出台支持国家数字服务出口基地的政策措施。

三、宏观快评

1、8月31日，统计局公布8月份PMI数据：8月份制造业PMI指数50.1%，环比回落0.3个百分点，较7月环比降幅明显收窄，但主要分项仍然延续下滑趋势；建筑业PMI指数60.5%，环比回升3个百分点，回归高景气区间；但服务业 PMI指数45.2%，大幅回落7.3 个百分点。

点评：经济下行压力得到进一步确认。8月份生产需求指数持续趋弱、新订单指数降至荣枯线以下、经营活动预期指数连续下滑；市场尚未形成经济加速下行的预期。7月实体数据后，市场对经济下行早有较强预期，8月份制造业PMI生产经营活动预期平稳回落，并未出现加速下滑趋势。市场对经济下行和政策对冲有共识，关键在于经济环比变化。

2、2021年9月2日晚，领导人在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上的致辞中宣布，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

点评：北交所将总体平移精选层各项基础制度，与新三板基础层、创新层形成“层层递进”的市场结构，精选层挂牌公司可直接到北交所上市，省去了转板的过程。此外，北交所上市公司将由新三板创新层公司产生，截至2021年9月2日，新三板共有7304家挂牌公司，其中精选层/创新层的挂牌公司分别为1250/66家，奠定了北交所上市标的短期扩容空间。资本市场注册制改革，为中长线资金创造了上佳的入市机遇，引导居民财富通过资管机构入市。政策组合持续发力，国内财富管理市场将迎来黄金发展期。

四、流动性分析

1、公开市场操作及资金面

8月，央行公开市场累计进行逆回购操作4200亿，逆回购到期2600亿，MLF投放6000亿元，MLF回笼7000亿，合计净投放600亿元。8月资金面较为波动，月末资金价格上涨。整体来看，隔夜上行35BP至2.64%；7天上行8BP至3.5%。

数据来源：Wind，截至2021/9/3。

2、同业存单发行

8月，发行存单2527只，发行规模17744.4亿元，净融资额为1420.3亿元，均较7月减少327.6亿元；发行利率较7月下行6BP至2.61%。

数据来源：Wind，截至2021/9/3。

五、债券投资策略

1、市场分析

受国内疫情汛情等因素影响，8月PMI为50.1%，比上个月回落0.3个百分点，持续保持在扩张区间，持续保持在扩张区间。生产活动总体稳定，生产指数50.9%，比上月小幅回落0.1个百分点；市场需求有所减弱，新订单指数为49.6%，较上月下行1.3个百分点；价格指数下降，主要原材料购进价格和出场价格指数分别低于上月1.6和0.4个百分点。

8月23日，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，研究当前货币信贷形势，部署下一步货币信贷工作。继续做好跨周期设计，衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作，增强信贷总量增长的稳定性；要坚持推进信贷结构调整；促进实际贷款利率下行。保持货币政策稳定性，增强前瞻性，有效性。整体来看，预计以稳信用为主，货币政策未变，不会搞大水漫灌，主要促使货币资金更多流向创新，绿色，中小微企业，个体工商等。

8月24日监管对六家国有大行及其理财公司做出指导，进行两项重要安排：一是过渡期结束后（2021年末），不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品；二是除严格按照现行监管规定使用摊余成本计量外，理财产品（除现金管理产品）自2021年9月1日之后新增的直接和间接投资的资产，均应优先使用市值法进行公允价值计量，暂不允许对除未上市企业股权外的资产采用成本法估值。已适用成本法估值的理财产品存量资产，应于今年10月底前完成整改。债市随之有所冲击，永续债大幅调整。

2、投资策略

8月央行呵护资金面明显，月底连续公开市场投放，但资金面小幅波动，债市区间震荡。政策多发，银行理财9月1日后不得采用成本法估值、人社部基金局明确商业银行二级资本债不属于年金基金投资范围要求处理等，债市受其波动。短期预计资金面维持平稳，并配合利率债发行和政策变化更加灵活。经济动能弱化、货币政策平稳、欠配压力仍存，短期债市维持震荡态势，关注后续地方债供给节奏和政策边际变化对市场的扰动。信用方面，市场情绪有所好转，但债券发行依旧受限，经济较弱地区风险依旧较大，提防尾部城投风险。转债方面，可关注定位合理的优质新券和性价比高的老券。

六、股票投资策略

八月A股震荡行情，上证+4%，沪深300+0%，深指+0%，上证50-1%，创业板指-5%。行业来看，中上游煤炭有色化工领涨，大消费类领跌。本月板块轮动加速，非银金融、房地产、银行等板块短期估值修复行情开启的迹象。

展望9月流动性预期将维持宽裕。9月至12月，MLF到期合计高达2.95万亿元，全国政府债发行规模预计4.46万亿，在二者的叠加影响下，央行年底前大概率会进行积极配合。与此同时，国内8月制造业PMI降至50.1，非制造业PMI降至47.5，均大幅低于预期，表明在疫情反复下国内经济活动放缓。在这种背景下，市场对流动性的宽松预期正在逐步增强。

往后看，A股市场近期三条主线较为明确：第一是供需超预期主线。从半年报来看，上游原材料行业盈利增速依然显著快于中下游，近期供需关系紧而带来的价格上涨领域如电解铝、农化、煤炭、玻璃等将持续受市场关注。第二是“专精特新”主线。9月2日北交所宣布设立，是服务新型中小企业的重要落笔。中小微企业是最广大的信用派生主体，当前政策的扶持、产业结构转型的需要、微观创新企业的发展诉求形成很好的共振。北交所旨在提高股权流动性，有助于提高A股成长板块的估值与海外接轨。第三是流动性宽裕的情况下，无风险利率下行，风险偏好向信用扩张的预期进一步修复，成长类个股、中小盘蓝筹会持续受益。在中报之后，高景气与业绩兑现能力将成为小市值公司行情分化的主要驱动因素。

风险提示：文中观点将随各因素变化而动态调整，我们已力求观点内容的客观、公正，但相关观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议或承诺。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。


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