懂基金:绝对收益基金、固收+基金、中长期纯债基金、理财产品有何异同？

在利率下行的背景下，各大金融机构都在寻求提供具有竞争力的固收类产品，其中门槛较低的包括绝对收益基金、固收 基金、中长期纯债基、理财产品等，如果把年初已经叫停并且规模一度达到1万亿以上的互联网存款计算在内的话，这类产品的范围还可以扩大。

实际上在打破刚兑以前，理财产品无疑是最具竞争力的产品之一。但是在2018年3月资管新规以后，理财产品除了不能保持刚兑以外，收益率下滑也确实给了其他固收类产品很多机会。

2017年12月至2019年12月银行理财产品收益率走势

数据来源：银行业理财等级托管中心《中国银行业理财市场报告2019年》

2019年12月至2021年6月银行理财产品收益率走势

数据来源：银行业理财等级托管中心《中国银行业理财市场半年报告2021年上》

引用之前文章曾经使用的数据，目前理财产品的平均收益率维持在3.5左右，以此作为基准，本篇我们就来看一下在公募基金领域的三类主要竞品的的特点和竞争力。

一、同本同源的中长债基

中长债基与理财产品可以说是同本同源，主要都是都是投资于债权类资产的金融产品。但是投资范围略有区别。债券基金主要投资于流通性更好的标准化债券，而理财产品的投资范围则可以拓宽至非标准的债权类资产。

理财产品与债券基金投资范围比较

在2018年资管新规以前理财产品大部分以刚兑的方式进行发售，投资体验会比浮动收益的债券基金更能够迎合绝大多数投资者。但是在资管新规以后，银行理财产品打破刚兑，二者的区别越来越小。在债券基金中，与刚兑的理财产品投资体验最接近的应为中长期纯债基金，这种类型的基金的资产几乎全部是久期较长的债券，所以风险较低，尽管收益率有波动，但平均收益基本上常年为正。

数据来源：wind 数据整理：懂基金

从过去11年的数据可以看到，中长债基的平均收益的波动还是存在明显的大年与小年之分的，比如在2014年和2015年，债券基金的平均回报率高达10%以上，而在2011年、2013年、2016年和2017年则在2%以下。所以中长债基的收益水平受到债券市场的整体影响是比较显著的，并且存在一定的周期性。

数据来源：wind 数据整理：懂基金

2020年，全市场共有1692只中长期纯债基（包括A、B、C份额）有完整的年度回报率数据，可以看到当年绝对大多数债券基金的收益率在2%~4%这个区间。尽管当年业绩最好的债券基金的回报率高达34%以上，实际上绝大多数投资者基本上不可能买到相应的产品。所以实际上2020年大部分的中长债基投资者所获得的的收益，与理财产品3.5%左右的平均收益是非常接近的。

二、债基加点料的固收+基金

固收 基金与债券基金相比最显著的变化是增加了基金中股票的比率，加入的形式或者是可转债或者是直接的股票持仓。由于可转债可以转换为股票，所以实际上可转债基金与持仓中包含股票组合的固收 基金有相似的特征。

固收 基金在加入了股票的成分以后，最直接的效果是放大了资产组合的风险水平，相应收益水平也得以大幅提高。

数据来源：wind 数据整理：懂基金

可以看到在2014年、2019年、2020年，固收 基金的平均回报是显著高于中长期纯债基金的平均回报率，这与相应年份股票市场出现的牛市行情密切相关。并且从平均而言，固收 基金的回撤幅度，也相应有限。

由于股票成分在固收 基金的收入结构中的贡献比较大，所以我们看到固收 基金的年度回报情况与债券市场的周期相关性较弱。

数据来源：wind 数据整理：懂基金

从2020年959支有完成年度回报数据的固收 基金（包括A、B、C份额）的收益分布看，由于该类型的基金加入了股票和可转债的成分，所以收益分布的区间显著大于同年中长期纯债基金，并且多数产品的收益率集中分布在0%~25%这个区间。这意味着在2020年购买固收 基金所获得结果的可能性，远比中长期纯债基金更多。

所以从实际投资效果看，固收 基金距离固收的距离显然是相对比较远的，这并不是一个从固定收益转为浮动收益的一个变化，同时扩大的还有未来实际收益率的分布范围。

简单来说就是在2020年，中长期纯债基金的平均收益率是2.79%，如果我们投资中长债基，那么我们有82.92%的可能性，获得1%~4%的收益率。而同年固收 基金的平均收益率是10.64%，我们获得5%~15%回报率的可能性只有47.76%。

所以固收 基金的投资是有更多的运气成分的，一方面需要在牛市的环境中才有比较突出的而业绩，另一方面各只基金之间差异也比较大，必须选择对的基金才有机会获得理想的投资结果。

三、固收 基金的升级版：绝对收益基金

在熊市中表现相对比较差，并且最终回报的结果分布比较分散，是固收 基金经常被诟病的缺点。回到固定收益投资的本源，作为投资者还是希望投资一些收益预期更稳定的产品，而不仅仅是追求更高的收益。

而固收 产品的投资结果收到股市的影响过大，同时受到各只基金的股票组合的影响也很大。因此这并不符合一款理想中的固收产品的标准。所以必须想办法抑制股票组合的波动，而绝对收益基金就是在这样的需求下产生的。

绝对收益基金与固收 基金相比，最大的变化是这种类型的基金可以使用股指期货作为风险控制工具，利用在股指期货市场上做空，在股市下跌的情况下也可以利用股指期货的盈利弥补股票组合的损失。

在使用股指期货对冲的条件下，因为股市涨跌而引起的基金组合的波动是可以得到有效的抑制的，所以绝对收益基金的收益分布范围会比固收 产品小很多。

数据来源：wind 数据整理：懂基金

在2020年有完整年度回报数据的19支绝对收益基金中（包括A、B、C份额），除了一只基金的A、C份额在当年取得了负收益，其他基金的收益分布可以说是平均分布在4%到16%这个范围内。相比固收 基金在该区间仅仅分布了50%的基金，可以说绝对收益基金在收敛投资结果分布范围方面要比固收 基金做得好很多。

实际上绝对收益基金在国内是一个非常新的基金类型，尽管国内最早的绝对收益基金在2013年12月就已经成立，但是这个类型的基金真正开始有效的使用对冲工具开展投资是在2018年以后，一方面早期的股指期货市场并不成熟，另一方面在2015年的熊市中，还出现过长时间的股指期货禁止做空的情况。

在这种条件下，很多较早成立的绝对收益基金，有的也叫做对冲基金，在相当长的时间内并没有开展对冲投资，甚至有的基金还一度沦为壳基金。直到2017年市场恢复股指期货做空机制以后，绝对收益基金才重新开始从事对冲交易。

数据来源：wind 数据整理：懂基金

从收益比较来看，在绝对收益基金的能力释放比较充分的2019年和2020年，我们看到绝对收益基金的平均收益是略逊于固收 基金的，这与绝对收益基金运用套利策略，放弃了当年股市的贝塔收益有关。

由于绝对收益基金，包含了多重的收益策略，比如对冲、打新、固收、权益，甚至定增等等，所以收益来源相当分散，并且之间的关联度很低，所以在波动方面的控制可以做到比固收 基金好得多，同时受到债券市场周期的影响也很小。因此，从实践上是一种非常优质的理财工具，但是这一品类的发展和壮大却受到很多限制。

首先是推广的难度非常大，因为这类产品收益结构复杂，推广人员需要花费相当大的沟通成本才可能让客户理解产品的价值。这就导致事实上最终购买此类产品的客户，绝大多数都是机构投资者。

其次是监管方面对于做空机制的疑虑。毕竟大量基金做空股指期货是有系统性风险的事情，所以现实情况是目前监管部门已经停止审批新的对冲基金，以至于现在市场上的对冲基金只有25支。相比于数千只的固收 基金和纯债基金，绝对收益基金也很难获得更多的市场关注。