【国君家电】行业景气度持续改善，线上、线下零售分化

【A：501090；C：009329】消费复苏指选龙头！

截至2021.09.10，消费龙头LOF基金成立以来净值增长达45%！

投资要点：

行业景气度持续改善，白电龙头表现亮眼。2021年8月份空调行业淘系电商平台零售额同比+15.02%，行业景气度持续改善。其中白电龙头海尔智家8月份销额同比增长66%，表现领先于行业。我们认为海尔产品结构升级以及品牌出海战略双轮驱动带来产品量价齐升，叠加改革持续推进带来运营能力提升，未来有望持续保持业绩高增长。

线上零售整体情况向好，线下零售同比持续下滑。本周白电和黑电线上零售表现较好，其中空调、冰箱、洗衣机、干衣机销额实现同比增长。厨电行业品类呈现分化，其中油烟机和集成灶同比小幅下降，燃气灶和洗碗机实现同比增长。小家电行业养生壶、电饭煲、破壁机等品类线上销额持续下滑，但清洁电器依然保持较高的同比增长。本周大部分品类线下销售情况较差，其中空调、彩电、扫地机器人、破壁机等品类线下销额同比大幅下降，但干衣机和集成灶受到销量增长的影响，销额实现同比正增长，表现较为突出。

家电新产品品类陆续上市。厨电领域，帅丰电器发布了蒸烤一体Pro S63双子星；黑电领域，海信视像智能微投产品有望在“双十一”前上市，正式进军激光投影市场；TCL面向海外市场推出了最新的两款X系列8K Mini LED背光电视。小家电领域，苏泊尔新推出新品超静音破壁机、远红外电饭煲、有钛真不锈铁锅以及洁净电动一体拖把等新产品。我们认为，随着国内“双十一”，海外“Black Friday”等活动时间节点的临近，家电新品类上市速度将持续加快。

大宗商品价格反弹，面板和海运成本有望下降。受到海外供给波动的影响，本周铜、铝等大宗商品价格大幅反弹，短期内大宗商品或仍将维持高位震荡，未来仍需关注家电企业大宗原材料的套期保值情况。九月上旬面板价格延续8月份趋势持续下降，价格下滑趋势难以短期扭转，黑电企业的成本压力有望得到改善。海运行业重量级会议召开，国际海运价格有望进入拐点。

投资建议：从零售数据来看，家电行业整体持续增长，其中白电、黑电和清洁电器线上销售增长较快，但行业整体线下零售下滑，重点关注白电、黑电和清洁电器细分赛道中线上、线下销售额增长较快，以及积极推动新品类上市的标的，推荐技术研发实力较强、不断拓展产品应用场景的激光电视龙头海信视像，白电行业量价齐升的海尔智家，小家电行业中持续推出新品的苏泊尔，清洁电器行业龙头科沃斯。

1、本周核心观点

1.1、行业景气度持续改善，白电龙头保持高速增长

行业持续增长，白电龙头表现亮眼。2021年8月份空调行业淘系电商平台零售额同比+15.02%，行业景气度持续改善。其中白电龙头海尔智家8月份销额同比增长66%，表现领先于行业。公司8月份销量同比增长18%，产品均价同比增长41%；其中海尔品牌销额同比增长66%，卡萨帝销额同比增长32%。我们认为海尔产品结构升级及品牌出海战略双轮驱动带来产品量价齐升，叠加改革持续推进带来运营能力提升，未来有望持续保持业绩高增长。

1.2、线上零售整体情况向好，整体线下零售同比持续下滑

白电、黑电线上零售回暖，小家电同比持续下滑。本周白电和黑电线上零售表现较好，白电行业中空调、冰箱、洗衣机、干衣机销额同比增长10.18%、14.82%、45.67%、199.47%；具体到各品牌表现来看，海尔洗衣机和干衣机品类销额同比增速较快，分别增长70.20%、298.65%。彩电销额同比增长29.44%，其中海信市占率持续保持领先，同比增加5.47%。厨电行业品类呈现分化，其中油烟机和集成灶同比小幅下降1.25%、5.68%；燃气灶和洗碗机同比增长0.75%、4.35%。小家电行业受到去年基数较高的影响，养生壶、电饭煲、破壁机等品类线上销额持续下滑，但清洁电器依然保持较高的同比增长。

线下零售增速持续下降，部分细分品类表现突出。本周大部分品类线下销售情况较差，其中空调、彩电、扫地机器人、破壁机等品类线下销额同比大幅下降，但干衣机和集成灶受到销量增长的影响，销额实现同比正增长，表现较为突出。

1.3、家电新产品陆续上市

家电新产品品类陆续上市。为迎接“双十一”、“Black Friday”等活动，本周部分家电企业推出新产品上市。厨电领域，帅丰电器发布了蒸烤一体Pro S63双子星，搭载KOMS厨房全局监控系统。黑电领域，海信视像智能微投产品有望在“双十一”前上市，正式进军激光投影市场；TCL面向海外市场推出了最新的两款X系列8K Mini LED背光电视：X925 Pro、X925。其中，X925 Pro结合了先进的零OD显示技术，X925则是首款采用Google TV的型号。小家电领域，苏泊尔新推出新品超静音破壁机、远红外电饭煲、有钛真不锈铁锅以及洁净电动一体拖把。我们认为，随着国内“双十一”，海外“Black Friday”等活动时间节点的临近，家电新品类上市速度将持续加快。

1.4、大宗商品价格反弹，面板和海运成本有望下降

大宗商品价格反弹。受到海外供给波动的影响，本周铜、铝等大宗商品价格大幅反弹，其中SHFE铜和SHFE铝均价环比增长0.86%、6.24%。考虑到铜和铝受到上游减产、航运成本提升，下游汽车制造、能源建设需求增加等影响，我们认为大宗商品或仍将维持高位震荡，未来仍需关注家电企业大宗原材料的套期保值情况。

面板价格持续下降。根据WitsView发布的面板价格数据来看，九月上旬面板价格延续8月份下降趋势。其中65W、55W、43W、32W电视液晶屏均价环比下降1.8%、4.1%、6.5%、7.8%。我们判断面板价格的下滑趋势仍将持续，主要原因为面板市场在产能供给充足且下游需求较弱的情况下，供求关系已转入买方市场，价格下滑趋势难以短期扭转，黑电企业的成本压力有望得到改善。

海运成本有望迎来拐点。根据2021年9月8日美国联邦海事委员会（FMC）官网消息显示，中国、美国、欧盟的海事监管机构在全球海事监管峰会上表示，海运和集装箱价格已处于高位运行，将会持续关注。9月9日，全球第三大海运公司法国达飞海运表示将冻结即期货柜运价至2022年2月1日。我们认为，全球海事监管层的协商调控以及海运龙头企业的锁价有望推动国际海运价格进入拐点。

投资建议：

从零售数据来看，家电行业整体保持增长，行业景气度持续改善。其中白电、黑电和清洁电器线上销售增长较快，但行业整体线下零售下滑。重点关注白电、黑电和清洁电器细分赛道中线上、线下销售额增长较快，以及积极推动新品类上市的标的，推荐技术研发实力较强、不断拓展产品应用场景的激光电视龙头海信视像，白电行业量价齐升的海尔智家，小家电行业中持续推出新品的苏泊尔，清洁电器行业龙头科沃斯。

2、行业重点数据更新

2.1、上周家电板块走势：家电表现略弱于行业

上周沪深300指数+3.52%，创业板指数+4.19%，中小板指数+3.77%，家电板块+1.85%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为+2.07%、+1.8%、+3.77%。

个股中，本周涨幅前五名是天际股份、惠而浦、融捷健康、勤上股份和莱克电气；本周跌幅前五名是和晶科技、石头科技、奥马电器、秀强股份和英唐智控。

2.2、原材料价格更新：铜、铝价格出现较大上涨

2021年9月10日，SHFE铜均价为70130元/吨，SHFE铝均价为22660元/吨，环比上周分别0.86%、6.24%；本周中塑指数未更新，2021年9月3日，最新钢材综合价格指数为151.17，环比上升0.07%。2021年至今，SHFE铜、SHFE铝、塑料、钢材价格累计上涨42.8%、57.25%、17.98%、42.16%。

2.3、零售端数据更新：多数品类出现下滑

2021W36（2021/8/30-9/5）奥维端零售数据显示，线上大多数品类的销量和销额较上周稍有回暖，洗衣机的量额持续提升，干衣机量额增速明显放缓。线下绝大多数品类销量和销额延续下降态势，但降幅有所收窄。集成灶表现亮眼，量额呈现快速增长。

2.4、本周资金流向：北上增持美的集团

本周，美的集团北上资金增持27.14亿元；格力电器北上资金减持17.22亿元；海尔智家北上资金小幅减持0.62亿元。

来源：国泰君安证券研究

【特别提示：消费龙头LOF（A：501090/C：009329）】

（一）消费全覆盖，重仓各细分消费“茅”概念股

指数定义&龙头筛选：华宝中证消费龙头指数证券投资基金（LOF），场内简称“消费龙头LOF”（A类份额代码501090/C类份额代码009329），跟踪标的为中证消费龙头指数（931068）。中证消费龙头指数由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，其成份股多为投资者耳熟能详的消费龙头公司，覆盖“白酒龙头”贵州茅台、五粮液；家电龙头”美的集团、“乳制品龙头”伊利股份、“调味品龙头”海天味业、“免税龙头”中国中免、“养猪龙头”牧原股份、“汽配龙头”福耀玻璃等。

数据来源：中证指数公司，截至2021.09.10

（二）北向资金“聚宝盆”

消费龙头指数的前十大成份股获沪/深港通持股市值合计超5400亿元，市值权重占指数约80%；其中有5只为沪/深港通持仓市值前十重仓股，市值权重占指数约55%！作为A股核心消费龙头资产，外资对于A股消费龙头股长期投资价值的毋庸置疑！

数据来源：Wind，截至2021.09.10

注：标黄个股为沪/深港通持仓市值前十重仓股

投资有风险，参与需谨慎！