固收替代哪家强：打新基金组合与绝对收益基金组合投资效果比较

寻求更好的固收替代品这项工作，在基金领域的探索已经有很多年了。前面的文章《懂基金:绝对收益基金、固收+基金、中长期纯债基金、理财产品有何异同？》中，我们比较了四种理财类的金融产品，其中包括三类理财类的基金产品。但是实际上这里面还少了一种很重要的理财类的基金产品——打新基金。

一、打新基金组合的实践和运行效果

打新基金对于很多的投资者而言，同样是非常陌生的一个品类，原因是这依然是一个机构比较喜欢的定制产品类型。如果较真的话这类及基金可以算作固收+基金的一个亚种。与多数固收+基金不同，打新基金的收益增益来源并非主要依靠股票升值而产生的收入，而是来自于参与打新所带来的收入。

打新是一个相对比较稳定的收入来源，具体的原因可以参考之前文章，这里不再展开，但是如果希望把打新收益作为基金的主要收入来源，必须做的一件事情是控制基金的规模，因为过大的基金规模会摊薄打新所贡献的收益率，导致基金的收益水平下滑或稳定性变弱。

所以我在2017年所构建的打新基金的组合的打新基金筛选标准如下：

1、 与基金公司确认相关基金定位为打新基金；

2、 基金规模在1亿到10亿之间，并且越小越好。

3、 基金打新方面成绩比较好，配售新股数量比较大。

4、 历史业绩比较稳定。

打新基金组合（打新宝）的运行情况

数据来源：布尔资管 统计区间：2017年1月19日至2021年9月10日

我在2017年1月19日所建立的打新基金组合的目的是替代当时已经开始被叫停的P2P类型的产品。截止2021年9月10日，该组合的累积收益达到44.92%，年化收益率8.31%，夏普比率1.55。作为一款固收替代的基金组合，在过去近5年的时间里表现还是不错的。

这个组合只在2018年熊市中，打新收益大幅下滑的背景下，业绩增长停滞了1年，其他时间都保持了稳定的增长，并且对业绩基准“中证全债指数”保持了稳定的超额收益。

打新基金组合（打新宝）资产配置

数据来源：wind 截止日期：2021年9月10日

打新基金组合的资产配置反映了一个比较典型的打新基金的资产配置结构，其中有近80%的成分是债券资产，另外20%主要是股票资产资产。由于打新基金通常没有对冲机制，因此，打新基金的股票资产通常都选择了波动较低的蓝筹全权重股作为底仓。

打新基金组合（打新宝）权重股

数据来源：布尔资管 截止日期：2021年9月10日

尽管打新基金组合中使用的股票部分所投资的股票全部是低波动的股票，但是仍然难免受到股市波动的影响，这也决定了这个类型的的基金和基金组合在控制回撤方面不如带有对冲属性的绝对收益类的基金。

并且由于打新基金的收益来源中打新收益是非常重要的构成，所以从基金规模而言，也会受到非常大限制，一旦基金规模突破10亿，理论上就需要尽快调整。

二、绝对收益基金的实践和运行效果

绝对收益基金与打新基金相比最大的区别有两个：一个是结构方面收益来源更加多样化，并且以套利收入作为最重要的收益来源，打新、固收、权益作为辅助；另一个是可以使用股指期货对冲工具对组合的风险进行控制。

这两个变化对于固收产品而言实际上非常重要，首先收益来源不同，意味着产品所能达到的收益天花板不同，同时多收益来源不容易因为受到单因素影响而导致净值变化过大；其次拥有风险控制工具，意味着基金可以主动把产品的风险水平进行控制。所以今年1月开始建立的绝对收益组合的很多指标会比打新基金组合的指标表现得更好。

今年以来绝对收益组合业绩表现

数据来源：布尔资管 统计区间：2021年1月1日至2021年9月9日

截止9月9日，今年以来绝对收益基金组合的累积收益率为7.98%，高于打新基金组合5.87%的收益水平。这与今年以来出现的几次股市大幅回调密切相关，比如在春节后的回调中打新基金组合由于底仓的权重股缺乏对冲机制，难免受到股市下跌的波及。但是绝对收益基金由于可以利用股指期货进行对冲，所以所受到的影响较小。

从夏普比率上看，绝对收益组合的夏普比率为2.13，同样显著高于打新基金组合的1.55。

绝对收益组合的资产配置

数据来源：布尔资管 截止日期：2021年9月9日

由于绝对收益基金最主要的收益来源来自对冲套利的利润来源，所以绝对收益组合的资产结构与打新基金组合也有很大不同。在绝对收益基金中占比最大的资产股票，占比近70%，而债权类的资产如债券、银行存款和清算备付金的占比为20%左右，另外有近10%的比率为其他资金，实际上其他资金主要为用于对冲的股指期货合约。

由于收入结构不同，绝对收益基金很容易与打新基金走出不同的走势，尽管打新收益在二者中都占有重要的比重。

小结：绝对收益基金组合比打新基金组合优势更为突出

绝对收益基金与打新基金都是比较优秀的理财产品替代型的基金产品，从过往的业绩水平看这两个类型的基金所构建的基金组合的收益水平近年来也会高于目前理财产品的收益水平。

打新基金的收益来源主要是打新收益和债券底仓的收益，相对比较容易受到股票底仓波动的影响。因此在熊市中往往表现不佳，同时在股市出现大幅波动的时期，业绩也会出现一些波动。但总体而言，对抗下跌的能力依然比较好。需要注意的是为了保证打新部分所贡献的收益在基金中的较高比重，在选用打新基金作为成分基金的时候需要持续关注基金的规模，以避免打新成分被摊薄，导致基金变成一般意义的固收+基金。

绝对收益基金由于收益来源更主要来自于套利收入，并且有股指期货作为对冲工具控制风险。所以绝对收益基金的组合在控制回撤方面的表现会比打新基金更好，而多收益来源的属性，使得绝对收益基金相对于打新基金而言更能够适应不同的市场环境。

以下为当前两个组合的基金配置，仅供参考：

打新基金组合（打新宝）成分基金

绝对收益组合成分基金