在公募行业乘风破浪的大时代，万家基金无疑是迅速崛起的一个样本。它立足价值投资，升级投资理念，锻造投研实力，以优异的业绩驱动自身发展。
据海通证券数据，截至2021年6月30日，万家权益类基金最近五年收益率172.87%，行业排名5/98。即整体权益业绩排名行业前6%。
在万家基金包容、充满活力的投研文化中，在新老传承、专业稳定的投研团队中，一批新锐基金经理积蓄力量，用业绩证明自己的实力，在市场中脱颖而出。
耿嘉洲是其中的佼佼者，他是万家基金内部培养的基金经理。银河数据显示，截至9月3日，耿嘉洲掌管的万家人工智能近一年收益率92.6%，同类产品排名第一，近两年收益率209.36%，同类产品排名第一。
今年是耿嘉洲从事证券投资研究的第十个年头。在过去长期的历练中，他的能力圈持续拓展，投资框架不断得到验证，业绩稳步攀升。这位新一代绩优基金经理迎来了“十年磨一剑”的蜕变。
始于大周期 不断拓展能力圈
耿嘉洲在基金行业有近10年证券研究和投资经验，其中管理产品（含专户）6年。
入行前，他是一枚妥妥的学霸；北大硕士毕业后加入万家基金，历任投资研究部研究员、专户投资部投资经理、2020年5月起担任基金经理。
复盘来看，他不断拓展能力圈，最终做到了将过去所有的积累成功投射在投资业绩上。
耿嘉洲的证券研究生涯是从研究建材行业起步的，并很快拓圈至煤炭、有色、环保等领域。彼时正值中国经济的转型期，粗放型经济逐渐走向没落。宏观经济的微妙变化映射至资本市场的结果是曾经以“煤飞色舞”为代表的周期行情转迎来了向下的拐点。
周期行业研究需要放到宏观经济当中去分析。通过前期对周期行业的学习、钻研，耿嘉洲慢慢掌握了宏观分析方法并且在接下来的研究当中，把宏观分析与中观行业分析相结合。
而正因为见识到了大周期的常年低迷，耿嘉洲深刻地意识到投资应该到“有鱼的地方钓鱼”。他的感悟是：“选择是比努力更重要的一件事情。如果选择是错的，即便花了大力气，最终的结果可能也就是跌得比别人少一些。”
耿嘉洲对新事物始终充满好奇心，希望不断扩充自己的能力圈，依据产业和市场发展不断完善自己的投资框架。
2013年，对于耿嘉洲来说，是能力圈拓展的关键一年。
当年，TMT行业大热，中证TMT指数全年涨幅达到了65%。凭借大学计算机专业的背景，以及传媒行业等领域的研究经验，耿嘉洲将研究领域成功扩展到TMT领域。此后，在行业研究道路上，他顺利打通了新经济与传统产业的任督二脉，能力半径迅速扩张。再后来，他将行业研究触角在周期的基础上，又延伸到了新能源，在技术层面打通了碳中和行业研究的所有关节；他还在TMT的基础上，将研究范围扩展到了芯片等硬科技领域。
立足景气度 基于产业逻辑配置资产
耿嘉洲擅长研究分析，投研能力圈涉足广泛，比较看重宏观经济与行业方向的选择。
耿嘉洲举例，“投资最忌讳的就是在错误的方向上一条路跑到黑。万物皆有周期，虽然每一轮变化所讲的故事和选择不太一样，但本质上体现的都是经济周期的变革。只要抓住这种变革，便意味着抓住了投资机会。”
时至今日，耿嘉洲形成了自己特有的投资框架。他的投资理念以自上而下和行业中观比较为主导。他解释称：“很多时候，自己是基于产业逻辑去做资产配置。我可以先去做方向的配置，然后在这个过程中不断地学习，不断优化配置。”
在他的具体持仓当中，自上而下的配置占据主要仓位，持仓占比达到了70%-80%。
耿嘉洲的自上而下框架中，设置了一横一纵两个坐标轴。他会根据流动性环境、经济基本面先做出大的风格判断；然后通过比较各个行业在即期和中期可见范围内的盈利增速情况选择增速最快、基本面最好的几个方向构成“横轴”。
“这样的坐标方式保证我们能够跟上市场不跑偏。”耿嘉洲说道。
所谓纵轴，即每个行业中依据公司在产业链中所处环节、经营质量等因素对公司进行区分，并以此为依据构成，纵轴标的的选择会为组合提供阶段性的超额收益。
纵轴配置过程取决于产业链内部的供需波动和一些市场交易风格的因素。这样分类之后可以比较清楚地进行配置切换，当推动行业景气的主要因素是技术革新的时候龙头公司会相对有优势，而产能紧张带动行业繁荣的时候则二线公司的盈利弹性会更大。并且，依据纵轴上不同种类公司的定位进行系统性地切换。
“这样配置后我的持仓大部分时间是不做交易的，但当我们决定进行配置切换的时候也会非常大开大合，一般会把某一个行业或者某一类风格的资产一起进行减持或重点配置。”耿嘉洲说道。
在剩余20%-30%的次要仓位当中，耿嘉洲会看重个股逻辑，他会对大部分的新行业、新公司进行前瞻性的研究，并选择其中的重点标的进行深入研究，在合适的机会进行配置并长期持有。
总而言之，在投资中，他的主要策略是，立足行业景气度研究，寻找斜率陡峭跃升的机会。为此，他十分注重对高景气行业轮动配置，注重景气拐点的捕捉，重视从0到1的突破性变化。
不过他也表示：“还是要找一些不依赖于行业也能增长的公司，这样踩雷的概率会比较低。”在投资时，耿嘉洲希望通过自下而上，找到能够持续成长的企业，做到“人无我有”或者“人有我优”，赚取阿尔法收益，来平衡组合的波动。
挖掘牛股赚取超额收益
耿嘉洲是一个精力极其充沛的人。在担任基金经理之后，他保持着每个月5-10次的实地调研及参与上市公司路演活动的频率。另外，他在早上7点到晚上11点期间一有空，就会去听电话会议。尤其是有关他重仓标的的会议，他一个都不会落下，时刻保持密切跟踪。
从基金定期报告披露的持仓变化来看，他的操作凸显了杀伐决断的风格，十大重仓股的踩点精准。比如，2020年四季度，他重仓某医美龙。短短一个季度，这家公司股价涨幅达到了98.35%。而2021年一季报则显示，截至2021年3月末该标的已经不在基金十大重仓股之列了。
选中牛股是他超额收益重要来源之一。更难得的是他的及时纠错能力。在他看来，在证券市场长期投资过程中，犯错是一件特别常见的事情，自己作为专业的投资者得建立一个纠错机制。简单来说，就是两点：第一，尽快发现问题；第二，有勇气和决断力去纠正错误。
“我日常不怎么做交易，但是会反复审视自己的投资框架和持仓结构，看看是不是有变化，逻辑是不是被破坏。”他说，对于持仓，他会从定期和不定期两个时间维度去审查。当看到一些标志性事件发生，比如一些代表性公司业绩低于预期，或者说技术迭代构成了卖出依据的时候，他就会果断进行卖出。
若单纯从上述持仓变动判断，他应该是热衷择时且换手相对频繁的基金经理。但实际情况是，他并不热衷于择时。他表示，除非发现大的逻辑出现了变化，自己才会做仓位上的调整。
看好周期行业估值修复机会
对宏观经济与中观行业的精准判断，显然不是“偶然”。在投资之前，耿嘉洲习惯于先问为什么。
“我想任何一个有过这样从业经历的人都应该能够很清晰地认识到选择是比努力更重要的事情，在有水的地方才能钓到鱼，在树上又怎么会有鱼呢？如果大方向都不对，做再多努力都是无用功。”耿嘉洲说道。
站在当前的时点，从自上而下的角度分析，耿嘉洲对整体市场环境保持谨慎乐观态度。他认为：“当前的市场和一季度有一些不同之处——那就是流动性环境，当时市场预期流动性边际收紧，而当前市场更多是预期流动性边际要宽松。从交易拥挤程度和横向比价来看，短期热门赛道的性价比已经下降，但经过调整之后还是会有比较多的机会，毕竟行业高度景气的基本面向上趋势没有改变。”
在具体的方向上，耿嘉洲看好当前周期行业估值修复机会，他认为：“当前周期行业估值很低，增速很快，可见性起码能看到明年。”
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