2021年09月14日
化工 云南能耗双控政策点评：工业硅逻辑进一步强化，景气度有望继续向上
医疗 医疗行业中期年度报告：半年报业绩成长扎实，市场调整不改乐观预期
金属 锂行业系列深度（四）：宜春云母22矿资源全梳理
金属 锂行业系列深度（五）：四川锂矿资源梳理
半导体 复旦微电首次覆盖：国内FPGA领军企业
轻工 倍轻松首次覆盖：“轻松”占鳌头，成长正提速
纺服 疆棉后，运动服饰怎么看？
云南能耗双控政策点评：工业硅逻辑进一步强化，景气度有望继续向上
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
事件：据百川资讯显示，9月11日云南省发改委发布红头文件，关于坚决做好能耗双控有关工作的通知，对各行业生产企业给予一定的限制，对工业硅行业的限制如下：加强工业硅行业生产管控，确保工业硅企业9-12月份月均产量不高于8月产量的 10%（即削减 90%产量）。
点评：工业硅供应紧张局面再度加剧，产品价格仍有上涨空间。综合来看，今年工业硅供需将呈现出紧平衡的状态。截至9月13日，中国金属硅参考价格29628元/吨，同比上涨163.9%，本周涨幅也高达11.59%，下半年随着限产政策的执行，当前供应紧张的局面还会加剧，有望推动行业景气度继续上行。
碳中和背景下行业供需预计长期紧张，高景气状态得以支撑。长期来看，需求端受益于光伏行业的持续驱动能够维持稳步增长，而供给端的现有产能则囿于相关政策难以释放，能耗双控政策下新产能审批同样举步维艰，工业硅的产量难以满足下游需求的快速增长，行业供需缺口大概率会长期存在。
投资建议：建议重点关注实现了金属硅和有机硅双线布局且规模成本优势显著的硅基新材料行业龙头合盛硅业。公司当前所有的工业硅产能均在新疆境内，产能释放基本不受本次政策的影响，工业硅价格的持续上涨将显著增厚公司利润。
风险提示：云南地区政策执行力度不达预期，新增光伏装机需求下滑，其他地区行业政策放宽。
医疗行业中期年度报告：半年报业绩成长扎实，市场调整不改乐观预期
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
核心观点：2021年6-8月医疗板块出现了显著回调，我们认为这种回调是多方面因素共同作用结果，但主要原因在于市场与资金流动。基于我们对于医疗板块各子行业的基本面和政策面分析,我们认为行业目前仍然处于稳定发展阶段，未来各板块核心标的盈利成长预期稳定。
投资建议： 头部成长与GARP并重，上调行业投资评级
我们认为，2021年年中以来，医疗板块的调整更多是基于市场资金面和估值面原因；从行业基本面看，无论是半年报盈利情况，还是未来的增长预期，医疗板块仍然是优秀而令人乐观的。考虑到板块估值调整后已经进入具备高度性价比的区间，我们对未来板块的投资信心不断增强。
对于下半年医疗板块的投资策略，我们主张稍向左侧移动，头部成长品种与性价比品种（GARP，Growth at a Reasonable Price)并重，重点关注头部医疗器械、器械出口、血液制品、生长激素、化学发光、常规疫苗、头部医美和医疗服务等领域。
风险提示：医保降价控费措施和集采谈判落地超出预期；医疗事故和舆情风险；下半年天气转冷后疫情防控压力加大，影响常规诊疗流量；疫情需求物资产能提升，价格下行等。
锂行业系列深度（四）：宜春云母22矿资源全梳理
倪文祎
倪文祎
资源与环境研究中心
金属材料首席分析师
核心观点：1、宜春市及其下属管辖地拥有探明可利用氧化锂储量逾258万吨，折碳酸锂当量约 636 万吨，约占全国锂云母储量40%左右，可生产出氧化锂品位在4%左右的锂云母精矿约6250万吨，由于早期宜春锂云母矿勘探工作不完全，因此实际的储量规模可能更高。
2、宜春市云母矿主要分布在宜丰县、奉新县、高安市和袁州区四大区域，其中拥有采矿权的云母矿共计22个。
3、总体来看，宜春锂云母资源储量丰富，但多数矿品位在0.35%-0.5%之间，与锂辉石平均1.5%左右的品位仍有差距，但随着云母提锂的技术定型、成本快速下降、废渣消纳疑虑消除，国轩等电池厂商的入主即是最好的证明，其未来将成为国内锂资源的重要补充之一。判断宜春地区云母提锂产能上限有望达到10-15万吨级别，云母路线相关标的价值重估之路还在进行中，始终看好云母提锂龙头永兴材料，其次关注江特电机（汽车组覆盖）。
风险提示：碳酸锂价格不及预期；云母提锂企业扩产进度不及预期。
锂行业系列深度（五）：四川锂矿资源梳理
倪文祎
倪文祎
资源与环境研究中心
金属材料首席分析师
核心观点：1、我国硬岩型锂矿主要分布于四川、江西、新疆等地。其中四川是我国锂辉石矿最丰富的省份之一，资源储量达76万吨，其次为江西和湖南。四川地区锂矿资源开发程度不高，勘探比例仅为4%，后续发展空间极大，资源禀赋较好，平均品位约1.30%-1.42%。
2、四川锂矿主要分布在甘孜州的甲基卡和阿坝州的可尔因两个矿田，目前有采矿权的矿山共有六个，其中目前处于开采阶段的仅为康定甲基卡和业隆沟锂矿，其余均处于前期阶段。根据目前开采各矿勘探统计，以上6座开采矿山矿石资源储量约1.6亿吨，折合氧化锂储量207万吨。
3、资源为王背景下，国内硬岩型锂矿亟待开发。四川锂辉石矿分布集中，资源禀赋较好，平均品位约1.30%-1.42%，目前开发程度不高，随着国家政策支持以及开采项目逐渐投产，未来四川锂辉石矿有望进一步提升资源的利用效率，关注拥有川矿的标的盛新锂能、融捷股份（新能源组覆盖）、川能动力（新能源组覆盖）等。
风险提示：碳酸锂价格不及预期；锂辉石提锂企业扩产进度不及预期。
复旦微电首次覆盖：国内FPGA领军企业
赵晋/邵广雨/郑弼禹
赵晋
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究助理
投资逻辑：复旦微电拥有安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA（现场可编程门阵列）和 IC 测试服务五大产品线布局，其中FPGA增速最快。
公司为国内首个推出 28nm 亿门级芯片的厂商，填补了国内 FPGA 高端市场的空白。在相同制程上公司FPGA的门级、SerDes速率和通道数都显著国内领先同行，直接对标行业龙头赛灵思。公司正在研发28nm制程的可编程片上系统芯片和14/16nm制程的十亿门级FPGA产品，未来有望持续受益于国产替代机遇。
投资建议：预测公司 2021-23年归母净利润分别为4.2/5.6/7.0 亿元，同比增速为216%/33%/25%，对应PE为84x/63x/50x。2022年 70倍 PE 估值，给予“增持”评级。
风险提示：FPGA市场需求及公司市场渗透不及预期；存储器周期性风险；安全与识别芯片毛利率下滑风险；晶圆产能支持不及预期风险。
倍轻松首次覆盖：“轻松”占鳌头，成长正提速
姜浩/张杨桓
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工首席分析师
投资逻辑：公司为什么能在同质化市场中突围？公司是同质化市场突围的典型，主要采用以客户亲密型为主，产品差异型为辅的品牌策略。基于中高端定位，从选品+渠道+营销三方面针对性发力，服务理念始终贯穿各环节，尤其线下直营渠道成为服务落地的最佳场所，并且我们通过草根调研及官方数据推演其单店盈利模型，发现其单店坪效优异，净利率超10%，直营模式已基本跑通，成为同行较难复制的关键竞争力。
成长驱动一：享受享受优质赛道带来的三重红利（行业扩容、中高端需求趋势契合公司营销打法、具备规模效应属性）；
成长驱动二：自身主动扩张，打开成长空间。尤其通过品类扩充有望逐步驱动公司从低频消费品企业向高频消费品企业晋升。
投资建议：我们预计2021-2023年公司的EPS为1.94元、2.97元和4.21元，当前股价对应PE分别为50x/32x/23x，给予公司2022年合理估值45倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新品开拓不及预期；委托加工产品品控；直营门店拓展不及预期；限售股解禁。
疆棉后，运动服饰怎么看？
李敬雷
杨欣
消费升级与娱乐研究中心
纺织服装行业研究助理
核心观点：2021上半年受外部多重利好因素推动（新疆棉事件、全民健身计划出台等），叠加近年来国产运动服饰龙头自身产品力、品牌力提升，运动服饰板块整体呈业绩、估值双升趋势。三季度以来，考虑到新疆棉事件影响逐渐消散、国际品牌消费有所回升，以及疫情、洪水等外部扰动增加、2020年下半年基数相对更高等负面因素，运动服饰板块整体有所回调。但我们认为：长期来看，运动服饰仍是服装类目下成长性、盈利性最优的板块；短期仍看好下半年本土龙头业绩兑现，建议重点关注运动服饰板块布局机会。
风险提示：数据准确性风险；疫情反复风险、消费不及预期风险；汇率波动、棉价大幅波动风险。
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