近期市场风格切换频繁，前期热点板块高位震荡，波动剧烈。八月中旬以来，沪深300、上证50等超跌蓝筹板块逆势反弹，中证500指数在前期整体平稳表现后加速上冲，年内涨幅达17%。大幅超越创业板指（5%）、科创50（0%）等前期强势指数。与此同时，中证500低波动指数（500SNLV）较中证500相对优势不断积累，500低波指数年内涨幅高达24%，相对中证500超额收益达7%。
估值水平上，500低波指数当前PE仅14.6倍，分位数位于基日以来4.2%低位，较中证500估值性价比更为突出。资产质量上，500低波在部分盈利能力与偿债能力财务指标上展现更佳优势。当前市场风格收敛动能逐步积聚，低波动增强效果不断凸显，建议投资者高度关注中证500低波ETF（512260）及联接基金（A类：006129；C类：006130）的投资价值。
中证500指数近期亮眼
在今年较为频繁的风格切换之下，中证500整体表现较为平稳，近期格外亮眼。2月受海外扰动全市场大幅回调后，中证500相对表现强劲，年内涨幅开始逐步超越大盘蓝筹指数（上证50、沪深300等）。8月中下旬以来，中证500再度发力，年内涨幅又超越部分主流大盘成长型宽基指数（创业板指、科创50）。
图：今年以来部分主要宽基指数走势
图：2021年1月4日以来各指数涨跌幅
数据来源：Wind，截至2021/9/10
我们认为，两方面因素或能持续支撑当前中证500的相对优势。
第一，中证500指数风格较为契合当前市场环境。一方面，行业分布上，中证500在化工、有色、钢铁等周期品，与电子、电气设备、军工等高景气赛道上有相对较高的权重，行业分布相对契合当前市场风格。
图：中证500指数行业分布
数据来源：Wind，截至2021/9/10
第二，以中证500为代表的中盘成长风格估值与盈利的匹配依旧较好。
当前，中证500指数PE为22.6倍，位于指数基日以来8.7%分位水平，估值水平相对较低。而从盈利表现看，2021年上半年中证500指数成分股累计实现营业收入56799.9亿，同比增长34.4%；实现归母净利润3583.1亿，同比增长54.4%；净利润增速优于创业板指、沪深300、上证50等部分主要宽基指数。综合估值水平与盈利表现，中证500指数在主流宽基指数中具备较佳性价比。
表：主要宽基指数2021H1业绩表现及估值水平
数据来源：公司半年报，Wind，截至2021/9/10
整体而言，当前热门赛道的微观交易结构已经略显拥挤，投资性价比或有下降，因此投资者可以考虑在持仓风格上逐步走向均衡。中证500指数具备较佳的估值性价比与风格契合度，在当前市场环境下展现出较为突出的投资价值。
低波动显露增强效果
中证500行业中性低波动指数（500SNLV）将中证500成分股按中信二级行业划分，每个行业按照过去一年波动率选择1/3的股票，且在行业里按照波动率进行加权，成分股数量选定为150只。
从年内涨幅看，经过低波因子增强后的中证500低波指数相较中证500指数还要更胜一筹，超额收益高达7%。胜在哪里？
第一，长期来看，低波动因子是解释超额收益Alpha的有效因子之一。
因此，基于低波动因子选股，长期可以达到战胜指数的效果，类似于指数增强。为什么低波动股票长期收益更好？例如，假设两个平均收益每年都是10%的股票，但从累计实际收益看，低波动股票远远超过高波动股票收益。
表：低波动股票长期复利效益较高
第二，历史数据表明，在中证500这种偏成长、波动较大的指数里，低波动是超额收益表现较为突出的因子。
在针对中证500指数进行增强的主流策略指数中，该指数与其它指数（如低Beta、高Beta、价值、红利、成长、等权重……）相比，历史长期收益更高。因此从历史数据看，针对中证500，低波动因子或能带来更优秀的超额收益表现。
图：中证500多因子历史收益比较
数据来源：Wind，2004/12/31-2021/9/10
第三，行业分布上500低波别具特色，投资价值进一步凸显。
500低波指数相对中证500超配钢铁、机械、采掘等行业，持续偏紧的供需格局有望继续支撑上游周期品高景气，与当前市场风格也更为契合。此外，在医药等有望估值边际修复的行业上，500低波指数的相对超配也有望给未来留出更多空间。
图：中证500与500低波指数行业分布对比
数据来源：Wind，截至2021/9/10
第四，500低波较中证500低估值、高股息特点更为突出。
当前，500低波指数估值水平仅为14.6倍PE，位于指数基日以来4.2%分位，市净率为1.51，均大幅低于中证500。股息率方面，当前500低波指数近12月股息率为2.04%，显著高于中证500股息率1.30%的水平，有望为投资者提供更多分红收益。
表：指数估值水平与股息率对比
数据来源：Wind，截至2021/9/10
第五，从财务指标看，500低波展现出较高的资产质量。
首先，500低波指数具备更优的盈利与估值性价比。2021年上半年，500低波营收同比达近40%，相对中证500增速更高，而估值水平却大幅低于中证500。其次，在费用率方面，500低波成分股的销售净利率要略高于中证500，体现出相对更佳的成本控制能力。此外，在偿债能力上，500低波流动比率也相对更高，成分股短期偿债能力也更为突出。整体来看，500低波指数在一些财务指标上展现出更高的资产质量与更优性价比。
表：2021H1中证500与500低波财务指标及估值情况
数据来源：公司半年报，Wind，截至2021/9/10
第六，市场风格收敛可能性下，低波因子有望降低风格切换过程中的尾部风险，获得更佳增强效果。
虽然当前市场风格切换的顺利与否仍有待观察，但有三方面因素可能对风格收敛形成支撑：一是A股中报基本披露完毕，部分高估值板块利好已兑现，积攒了一定获利盘压力。二是随宏观经济数据增速放缓，稳增长预期升温，部分低估值价值板块的盈利预期有望提升。三是今年市场板块分化程度已居历史前列，市场内生的均值回归力量有望逐步显现。因此，当前风格收敛与估值修复的尾部概率逐步积累提升，市场波动性或有增加。此时低波动的投资风格，有望降低持有组合在风格切换点上的波动性，进一步增强低波效应获取收益的能力。
总的来说，中证500行业中性低波动（500SNLV）指数是对中证500指数较为成功的“增强”。在当前市场环境下，500低波指数从收益表现、风格契合度、估值性价比等多个方面均“更胜一筹”，展现出更为优质的投资价值。
因此，建议广大投资者高度关注中证500低波ETF（512260）及联接基金（A类：006129；C类：006130）。既做到指数增强效果，又仅参照ETF标准收费，管理费0.5%，托管费0.1%。
来源：魔都资产管理人
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