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股市：强结构性行情 周期景气或将延续

上周市场各大指数均收阳线，上证综指上涨3.39%、深证成指上涨4.18%、创业板指上涨4.19%，中小板指上涨3.77%，科创50上涨1.85%。分板块看，采掘、钢铁和有色金属涨幅居前，涨幅分别为11.34%、8.82%和8.75%；综合、房地产和电气设备跌幅居前，涨幅分别为-1.80%、0.45%和0.52%。 从板块看，仍然是强结构性行情，周期板块表现突出。上游涨价板块持续表现亮眼，短线商品价格不断创新高是板块上涨的核心驱动。

此前两周主线围绕新能源相关上游，上周主线围绕传统周期，如煤炭、钢铁、天然气、氯碱产业链等，周五传统周期连续加速后滞涨，但新能源相关上游持续调整后又继续走出强度。

在全球货币政策尚未明确转向前，新、老周期板块的景气度或将延续，周末外盘各种有色继续大涨，大周期板块趋势有望延续。同时，建议关注估值相对较低的大金融板块的反弹机会。中期维度看，大消费板块大幅调整后再次具备性价比，考虑到消费公司业绩的长期稳定性及下半年的估值切换行情，建议关注板块各细分赛道具备竞争力的龙头公司的中长期配置机会。

上周权益市场表现

上周各大股指涨跌幅情况：

万得全A +3.58%、上证综指 +3.39%、深证成指 +4.17%、沪深300 +3.52%、创业板指 +4.19%、中小板指 +3.77%、上证50 +2.41%、中证500 +4.52%、中证1000 +3.96%。

申万行业指数涨跌幅情况：

申万一级行业板块大部分为上涨，涨幅前三位的板块分别为采掘、钢铁和有色金属，涨幅分别为11.34%、8.82%和8.75%；仅综合指数表现为下跌，跌幅为-1.8%。

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债市：货币宽松预期减弱，债市收益率小幅上行的概率较大

货币宽松预期减弱，债市收益率上行。上周债市收益率经过前一周的磨底后出现较为明显的上行。外贸数据和宏观数据在上周发布，中国8月（以美元计）出口同比增25.6%，预期增19.6%，前值增19.3%；进口增33.1%，预期增26.6%，前值增28.1%；贸易顺差583.4亿美元，预期520.3亿美元，前值565.9亿美元。中国8月CPI同比上涨0.8%，预期1%，前值1%。中国8月PPI同比上涨9.5%，创2008年8月以来新高，预期9.1%，前值9.0%。1-8月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨6.2%，工业生产者购进价格上涨8.6%。8月M2同比增长8.2%，预期8.3%，前值8.3%；新增人民币贷款1.22万亿，比上年同期少增631亿元。中国8月社会融资规模增量为2.96万亿元，比上年同期少6295亿元。

综上所述，CPI和PPI剪刀差创下历史记录，煤炭、化工等原料端涨幅加大，主要是由于供给端增量受限，但目前仍未传导至消费端，CPI受到猪价等因素影响目前仍然低于预期。外贸数据表现超预期，叠加对后市货币宽松预期有所减弱。

关注支持中小微企业发展政策例行吹风会。国新办举行的支持中小微企业发展政策例行吹风会。央行副行长潘功胜表示，中国的货币政策仍然处于常态化货币政策区间，不搞“大水漫灌”，货币政策空间比较大。下一步将继续实施稳健货币政策，保持流动性合理充裕，搞好跨周期政策设计，统筹考虑今年和明年货币政策的衔接。

关注建业集团向河南省政府提出的求救行为。2021年以来房地产市场监管政策持续高压，同时近期河南区域又遭遇到疫情、水灾等问题，河南区域房地产市场景气度下滑。建业集团作为长期深耕河南的区域性开发商面临一定的流动性压力。据报道，建业集团恳请省委、省政府协调，偿还关联款50亿元，同时希望在税收、房产交付、土地拨款等方面给予一定的支持。建业集团作为河南本地最大的房企之一，对当地的居民就业、信用环境都有较为重大的影响作用，可关注后期河南省对于此事的态度与措施。目前恒大、富力的债券在二级市场都有较大的折价，地产行业的收益率普遍上行可能尚未结束，也需观察后续的行业政策。

出口数据超预期，同时CPI和PPI剪刀差创历史记录，新披露的基本面数据对债市偏空，与此同时CPI低于预期以及央行对于小微企业等领域的支持，使债市收益率短期大幅上行的概率不大。信用方面，房地产债券的调整还未结束，可以继续保持观察，等待政策信号出现后择机配置；城投债的信用利差处于历史低位，整体性价比不高；大宗商品价格持续处于高位，利好过剩产能行业债券，可以选择到期较近的品种配置。

上周债券市场表现

流动性跟踪

1）货币市场：

9月10日，R001加权平均利率为2.136%，较前周涨16.81个基点；R007加权平均利率为2.2098%，较前周涨8.78个基点；R014加权平均利率为2.3094%，较前周涨4.52个基点；R1M加权平均利率为2.4725%，较前周涨8.96个基点。

9月10日，shibor隔夜为2.109%，较前周涨16.6个基点；shibor1周为2.199%，较前周涨14个基点；shibor2周为2.227%，较前周涨17.6个基点；shibor3月为2.357%，较前周涨0.1个基点。

2）资金面：

第37周（9月6日至9月10日）央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，同时共有1300亿元逆回购到期，因此上周净回笼800亿元。本周（9月13日至9月17日）央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元，此外本周三（9月15日）还有6000亿元MLF到期。

缴税截止日、缴准日和MLF到期同时叠加，短期内资金面的平稳状态有赖于央行操作，尤其对于跨季逆回购存在一定需求。

银行间国债二级市场收益率一周变动

国开债二级市场收益率一周变动

利率债跟踪

1）一级市场：上周一级市场发行68只利率债，实际发行总额4233亿元，债券量与前周相比有所放量。

2）本期银行间国债收益率不同期限多数上涨，各期限品种平均涨5.1bp。其中，0.5年期品种上涨14.5bp，1年期品种上涨5.44bp，10年期品种上涨3.29bp。本期国开债收益率不同期限多数上涨，各期限品种平均涨3.56bp。其中，1年期品种上涨0.15bp，3年期品种上涨3.38bp，10年期品种上涨2.03bp。

信用债跟踪

1）一级市场：上周非金融企业短融、中票、企业债、公司债合计发行1070亿元，发行量与前周相比有所缩量。

2）二级市场：本期各信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用评级而言，AAA级整体上涨6.26bp，AA+级整体上涨6.39bp，AA-级整体上涨2.64bp。本期各信用级别中票收益率多数上涨，其中5年期AAA级中票上涨2.26bp，4年期AA+级中票上涨4.29bp，2年期AA-级中票上涨1.38bp。本期各级别企业债收益率不同期限多数上涨；具体品种而言，1年期AAA级上涨1.75bp，3年期AA+级上涨0.87bp，15年期AA级上涨1.56bp。

数据来源：wind，2021/9/10，以上信息仅供提供咨询之用，并不构成任何形式的招徕、投资产品要约或投资建议，亦不同时适用于所有投资者。历史业绩不代表未来，投资人在投资基金前，请务必认真阅读《基金合同》等法律文件。

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