三季度以来，中证500指数在延续相对优势的基础上更是走出了独立行情，其强势以至于引得一众500指数增强基金纷纷限购，基于量化投资策略的资管产品也一下受到更多关注，在此我们不论量化投资是好是坏，但对量化投资的特点做些许分析。
图1：中证500指数及沪深300指数走势
数据来源：民生加银基金，2021.9.9。
相比较传统主动投资，我们想强调量化投资的特点，其一是分散化投资；其二是量化投资可以大大的拓宽投资的认知圈。
任何一种投资方法不对应好坏的概念，只是适用或不适用的问题，在此基础上我们总结了市场不同场景下量化投资的应变性：
场景一：结构分化+走强的是主流板块，量化策略有绝对机会，但相对表现弱于主动基金（量化分散化配置，对主流板块的配置集中度天然不如主动投资）；
场景二：结构分化+热点轮动，量化策略有绝对和相对优势；
场景三：结构分化+走强的是非主流板块，量化策略的绝对和相对优势更为明显。
那么，究竟量化投资的特点如何体现在今年的市场表现上？上述不同的场景在今年的市场中是否有对应，又是否如我们预期一样表现？
不同于去年的食品饮料、医药等板块的全年贯穿式走强，今年市场热点具有非常明显轮动特征，直到7月开始煤炭等周期上游板块才一枝独秀式持续走强。暂且不论500指数成分股自身基本面不断向好的事实，中证500指数对各行业的覆盖度均较好，其均衡配置的风格与今年市场热点不断轮动的特征相契合，也是其走强的重要原因之一。
图2：中证500指数今年以来各版块分布权重
数据来源：民生加银基金，2021.9.9。
进一步分析各行业对中证500指数的涨跌贡献，这里截取6月15日（最近一次成分股调整）以来的数据，会发现周期上游板块贡献了指数的大多数涨幅，尤其煤炭，其权重占比只有约1.5%，却贡献了该区间中证500指数14%涨幅中的5.5%，可谓小小的身躯不俗的能量。
图3：中证500指数板块权重及行业涨跌贡献
数据来源：民生加银基金，2021.9.9。
与此形成鲜明对比的是主动偏股型基金的行业配置思路。
图4：主动偏股型基金各行业配置权重
数据来源：民生加银基金，2021.9.9。
基于基金的中报和年报，我们分析了10年以来主动偏股型基金持仓个股的行业分布情况，见上图表，主动偏股型基金青睐周期上游板块已经是十多年前的故事，其后一直是稳定的低配，与此相对应的背景是周期板块的表现也低迷了十年，长期缺乏投资机会以至于好多基金公司和券商研究所都没有了周期股研究员。最近周期走强是始于20年7月，但是主动偏股型基金并没有加大对其的配置。
我们也尝试从行为的角度探究了一下主动偏股型基金没有增加周期上游板块配置的原因，分析如下：
文本挖掘了众多主动型股票型基金的基金经理的简历，发现有煤炭、有色和钢铁等研究经历的基金经理屈指可数，大多是有食品饮料、TMT、电新等行业的研究经历，传统的主动投资一般存在认知圈的概念，这种模式下基金经理往往只能扑捉到自己认知范围之内的赚钱机会，最近走强的周期板块对好多基金经理来讲是完全陌生的领域，故没有去做配置。
视线回到量化，如下图表，基于21年基金中报，统计市面上共39只500指数增强基金行业配置情况，会发现对周期上游板块的超配情况非常显著。通过日常的研究和工作经验来解释这个现象，量化策略是关注个股的数字特征，而忽略其行业或板块的属性，也即只要备选个股数字特征符合要求就会被纳入，而不管其是否是煤炭抑或军工等行业的个股。
图5：全市场39只指数增强基金行业配置权重
数据来源：民生加银基金，2021.9.9。
行文至此，文章开篇提到的量化投资的两个特点及三个场景大家应该已经有了了解，近期市场兑现的是场景三，所以也不难理解为何诸如中证500指数增强基金的产品得到市场的追捧了，相比较其他类型的产品，真可谓是“几人平地上，看我碧霄中”。另外，我管理的基金- 民生加银中证500指数增强A、民生加银中证500指数增强C 已经结束封闭建仓期，现已打开随时可以申购或赎回，希望大家继续关注这只基。
风险提示: 民生加银中证500指数增强是指数增强型基金，通过跟踪标的指数表现进行投资，具有与标的指数以及指数所代表的公司相似的风险收益特征。指数表现不代表跟踪该指数进行投资的基金实际投资表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者须仔细阅读基金的《基金合同》(招募说明书) 等法律文件及公告，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品。基金管理人以诚实信用、勤勉尽责原则管理基金资产，但不保证本基金一定盈利和最低收益。基金有风险，投资需谨慎。
- 民生加银中证500指数增强A(012926)
- 民生加银中证500指数增强C(012927)
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