板块轮动快？FOF总监教你如何把握机遇_财富号

对话诺德基金FOF总监郑源

近来市场行情快速轮动，着实令不少投资者感到应接不暇。为了帮助大家更好地把握市场机遇，我们特意邀请到了诺德基金FOF投资总监郑源博士来划一划投资者一直关心的市场重点。

问：今年以来，市场风格轮动加剧，前两年比较火的医药、消费等赛道的表现不及预期，相反，中小盘股开始有所表现，比如中证500连创新高，对此，可否聊一聊您的看法。

郑源：

今年的市场，出现了明显的风格切换，这其实是比较常见的市场现象。从历史数据来看，比如2012年-2014年基本上是中小创的结构性牛市，在这个过程中，大盘蓝筹股下跌比较明显，但挨过2015年之后，从2016年、2017年开始，核心资产又开始崛起，中小盘股随之下跌。
事实上，市场每一个阶段的行情轮动，都是宏观经济和社会发展的一个反应。那么，市场的轮动是否有规律可循呢？其实我们可以看到，通过中国的不同经济周期的轮动，大体上可以看出大小盘轮动的规律。
简单来说，当宏观经济整体向上时，比如2016年、2017年的时候，供给侧改革导致了总量供需再平衡，因此一些大票或者说价值蓝筹股相对比较强势；而等到GDP增速出现回落，经济总体的增长不是那么景气时，市场的重点往往会倾向成长板块。

问：目前市场轮动速度之快，也让不少基民朋友在追逐热门主题基金时，连连站岗，作为资产配置专家，对此您有什么建议给到投资者吗？

郑源：

关于主题型基金，大家到底怎么买。首先，要跟大家强调的是，相较于其他主动管理型基金，主题型基金风险相对较高。但，预期收益也相对较高。
投资过程中，建议大家考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。可以做一个相对来说比较长线的配置，长线配置的背后必然是跟整个宏观经济的发展，甚至是人类社会的发展，或者说跟时代的发展密切相关的，在这样情况下，才值得大家做长期的配置。
在我看来，像医药、消费、科技等赛道是值得长期关注的。因为无论在人类社会发展的哪个阶段，或者说整个社会的发展和繁荣程度达到一个什么样的高度，这些赛道方面的投资机遇都是不会少的。而当面临短期波动时，我的建议是，应该把眼光拉长一点来看待，而不是抱有短期投机的心态。这是第一点。
第二点也是我们刚刚有提到的，主题型基金的风险相对较高，因为其持有的资产较为单一，更容易受到市场波动的影响。因此，如果投资者的风险承受能力不足以承受如此大的波动，那么建议大家不要对该类基金产品配置多高的比例。
另外，不要把所有的资产，或者主题型配置的仓位全部放在某一类基金上面，可以尽可能地做到分散配置，比如同时持有科技、消费、医药等主题基金，以期更好地对冲风险，减缓波动。

问：近年来，很多明星基金经理业绩表现优秀，但是今年风格切换较快，使得基金经理的业绩也受到了影响，对此，您如何看待？

郑源：

其实我们如果回顾一下中国的基金发展历史，就会看到“江山代有才人出”，每隔几年，就会有一些明星基金经理出现，但每一个阶段的产品和基金经理，实际上都是和当时的宏观经济的发展和认识高度结合的。
今年大家看到，有很多过去3-5年表现非常好的基金经理们，今年的表现受到影响，这是一个很正常的现象。
首先，这些基金经理之所以在过去3-5年，获得大家这么多的信任，主要是因为他们投资了过去3—5年甚至更长一段时间，中国在这个发展阶段最核心的资产，或者说比较受资本市场认可的资产，比如医药、白酒。
但是，有一句话这样说“树是不可能长到天上去的”，再好的资产也有天花板。基金经理的能力圈或其所熟知的投资方式，在跟这些资产高度匹配之后，在较短时间内，很难做出大幅的调整。这是第一点。
第二点，随着基金规模的增长，假如他们依然对之前看好的资产保持较高的仓位，那么在市场风格出现切换时，再调整起来就会比较被动。
我觉得在今年的行情之下，明星基金经理的业绩受影响，主要是这两方面的因素造成的。

问：今年以来，市场上也涌现出不少新锐基金经理，在当前轮动加剧的行情之下，他们取得了较好的业绩表现。对此，您是如何看待的？

郑源：

今年的市场风格偏成长，新人也在不断涌现。究其原因，是因为成长股更多是诞生在那些新兴的赛道，而这些赛道可能是从业时间比较长的基金经理不太熟悉的一些赛道。
大家都知道，新兴的赛道风险较高，或者在它没有成为一个逐渐走向成熟的产业的时候，它的投研性价比是较低的，所以只有当它在一个风口上爆发的时候，这样的资产才会呈现出较好的投资价值。而这些赛道往往都是年轻的研究员、年轻的基金经理比较擅长的。所以，每一轮成长股的牛市，往往会诞生一批新锐的基金经理。

问：我们都知道您对大类资产配置很有心得，那么您主要是用哪种方法来做FOF投资呢？

郑源：

在做大类资产配置时，我们更多的是考虑资产的轮动。资产轮动跟中国的宏观经济周期有非常高的关联。同时，中国的股市跟中国宏观经济周期也高度挂钩。
回顾历史数据来看，中国市场差不多每3-4年就会有一个机会，同时也还有一个更高级别的周期在等我们——产能周期，其实产能周期更多的是技术升级，他是对整个宏观生产力的提升，再结合短周期、中周期的因素来看，基本上对于中国A股市场的涨跌和风格切换都是可以解释的。
此外，我们也要自下而上地选择基金。主要是考虑基金的稳健程度及性价比的问题。
也就是说，我们先通过宏观经济周期来判断市场的风格和轮动，然后还要从自下而上的角度来分析基金经理能否适合现在的市场的状态，同时再根据他的持仓来进行我们组合的搭配。

问：在当前时点，您是怎么看待目前整个经济的轮动情况？以及您在未来重点看好哪些领域呢？

郑源：

从宏观角度来说，我们认为市场是一个正处在从主动补库存向被动补库存变化的过程。也就是说，我们处在一个经济周期逐渐回落的过程。
那么，是不是会给A股市场带来负面影响呢？其实不见得，因为从宏观再到市场上的映射，中间的逻辑很复杂，并不是说只要宏观搞清楚了，市场就会跟随。
从中周期角度来讲，我们觉得这一轮中周期应该是快要结束了，每一轮中周期有一个非常明显的特征，就是有一类全新的技术诞生。
在这样的情况下，我们可以看到明显的两个特征：
第一，成长股是非常好的，因为新一轮技术的开启，就意味着大量围绕着全新的科技，新的技术赛道的产业要开始崛起，并进入一个蓬勃发展的时期。
第二，由于在短周期上，宏观经济的动能开始回落，此时或会带来政策的延伸。所以，从以往历次的财政政策和货币政策对于短周期的经济影响来看，都是要走向宽松的。
至于未来的投资机会，我们认为：
首先，我们觉得从上中下游的体系来看，上游整体还是机会较多：
1)国家大概率还是有可能通过基建来进行限时的对冲，因此，上游大概率还是会有一定的机会。
2）新能源整个的产业链，从新能源车到光伏甚至到相关的一些延伸，比如说，风、光、水这样的产业链，其成长空间还是比较大的，中间可能会有一些波动，但是总体来看还是比较不错的。
一些比较低估的板块，比如银行、券商、房地产等，目前的配置价值已经较为明显。

问：作为FOF投资总监，对于产品未来的市场前景怎么看？此外，您认为哪些投资者比较适合来投资FOF？

郑源：

首先，在市场中，FOF主要分为两种：
第一种是像我们所管理的这种叫做普通的FOF。
第二种是打了养老的标志的，就是我们经常看到的某某养老的FOF。
其中，养老FOF更多的是给大家长线投资的，还细分为一年持有期，三年持有期，五年持有期。根据持有期的不同，养老FOF可以投资于权益的比重是不一样的。投资权益的比重越高，从正面角度来说，你的持有期可能更长，可能更适合持有权益类的资产。
普通的FOF，其实也分为两类，有一类是偏权益的，另一类是偏债券的。
大家可以根据自己的风险偏好、风险匹配程度以及资金配置的需求等来选择适合自己的产品购买。
那么，FOF究竟是怎么回事呢？FOF其实很简单，我们花了很长的时间，来研究FOF怎么定位。可以很明确的告诉大家，我们对标的是全市场的中位数。因为大家都在说要配置，公募基金作为资产配置的一部分，对于普通投资者来说，也是一件复杂的事情。
所以我们在想，提供一个工具给大家，这个“工具”实际上就相当于配置了整个偏股混合这一类基金，或者说整个权益市场的基金，我们的目标就是追求市场的平均水平。
此外，在购买了FOF之后，投资者就不用全市场去挑选基金了，而且还有机会分享权益市场的长期收益，这也是我们目标。

问：最后，您最想给投资者一个什么样的建议呢？

郑源：

建议大家抱着理性的态度，来投资公募基金，而不是抱着发财的态度或者赌博的方式来参与。

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