本文作者：场内交易型产品论坛
事件导读8月29日，国内VR硬件厂商Pico正式发布全员信，坐实字节跳动将收购Pico的传闻。随后有消息称，收购Pico后，字节内部或在开发一款元宇宙社交产品“Pixsoul”（信息来源：Tech星球，2021.8.31）。这意味着，又一家C端互联网“大厂”正式开启了“元宇宙”的旅程。
之后两周内，企业端先于市场端反应。多家公司贴上“元宇宙”或VR的标签，搭乘主题之风快速发展：头部移动设备企业宣布，其VR头显已转入试产阶段，将于2022年发布；华为也宣布，第二届华为VR开发应用大赛于9月9日盛大启幕（信息来源：财报网，2021.9.10）；游戏公司纷纷公告布局“元宇宙”的发展理念。连续利好消息带动资本端反应，本周游戏、VR行业等指数表现优异，自此，“元宇宙”概念大火。但它究竟是热点炒作还是未来发展趋势，“元宇宙”之风又将吹向哪里呢？这需要我们逐步进行解读。
“元宇宙”是什么？
“元宇宙”概念起源于1992年的科幻小说《雪崩》，被定义为“脱胎于现实世界，又与现实世界平行、相互影响，并且始终在线的虚拟世界”。多年以来，大家都把它当作科幻题材，和“穿越”一样，被津津乐道于各种形式的文学作品之中。如电影《头号玩家》、《失控玩家》，生动的展现了“元宇宙”的畅想，为大家描绘了一幅未来蓝图。
事实上，近年来随着互联网技术的快速发展，“元宇宙”不再只是一个科幻概念。UGC沙盒游戏平台《罗布乐思》首先细化了元宇宙的组成部分：身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统、文明。这些组成元素共同搭建了一个虚拟世界，与人们的生活产生交集，又相互平行存在。
资料来源：Wind，天风证券研究所，2021.5
“元宇宙”概念从游戏领域发迹，因此许多人误将它与游戏画上了等号，纷纷嘲讽说，“不就是一个游戏，值得冠上宇宙之名吗？”
这其实是对“元宇宙”概念理解的偏差。与其说“元宇宙”是游戏行业的未来，不如说它是互联网的未来。多位行业大牛将其视为“互联网的尽头”：全球最大社交媒体平台创始人扎克伯格评价它“将会颠覆未来的人类社会”；GPU巨头创始人黄仁勋眼中，它是“正在到来的下一个时代”；全球最大搜索引擎公司创始人谢尔盖布林认为，它是“未来几年一定会发生的事情”。国内最大社交媒体平台创始人马化腾更是提出了与“元宇宙”极其相似的「全真互联网」概念，将其发展融入了公司战略之中。他们同时指出，VR是通向“元宇宙”的必经之路。
因此，受到质疑的可以是游戏市场的发展空间，但不应该是“元宇宙”的未来趋势。
“元宇宙”利好哪些行业
我们认为，“元宇宙”概念最先展现的，还是未来技术的发展趋势。所以它首先利好的，应该是助力“元宇宙”性能提升的行业。
粤开证券策略团队将“元宇宙”性能及相关行业划分为了四类：
（1） 沉浸感、空间交互：VR/AR
（2） 低延迟、同步性：5G、云计算、边缘计算
（3） 仿真性、延展性、多元性：AI、大数据、可视化开发
（4） 社会性、经济性：区块链技术（作为货币体系基础）
这四类行业涉及到了“元宇宙”技术的方方面面，是具有成长价值的科技领域，相对来说炒作的成分占比不高，可以在合适的时机进行相应布局。例如，5GETF（159994）可以用于布局5G领域的投资价值，一键布局“元宇宙”底层支持技术。同时，5G作为“新基建”的核心技术，拥有更为多元的投资价值支持。
在这四类行业中，VR/AR领域相对更为特殊。剩余三类除了是“元宇宙”的底层技术外，也与当下互联网建设的其他领域有着千丝万缕的联系，投资逻辑更为复杂，受到更为多元的影响。而VR/AR作为“元宇宙”技术端和应用端的桥梁，既有技术升级逻辑的支撑，又与“元宇宙”当下热点新媒体、游戏等赛道紧密相连。因此，VR/AR是与“元宇宙”连接最为紧密的细分赛道，他的发展水平直接影响了消费者对于“元宇宙”的直观体验。
此外，游戏方面的优质标的，依然是合适的投资赛道，需要被严控的是进入壁垒相对较低的情况下，游戏行业内部的热炒现象。例如，9月8日，知名游戏公司在互动平台上表示，“公司具备元宇宙产品开发的用户基础，正在积极探索元宇宙产品开发，并坚定看好元宇宙发展方向”，消息一出，公司股价拉升20%涨停，受到资本热炒。其他游戏公司也出现了相同现象。对于热炒现象，监管层向部分企业发布了关注函，要求企业对所发布的言论及后续市场表现作出进一步说明与核实，显然是担心市场过热后的调整措施。因此，监管层仍然希望资本理性对待“元宇宙”概念，选择优质标的进行支持。
VR行业将何去何从
既然游戏行业需要挑选优质标的进行投资，难以通过指数进行跟踪，5G、AI等底层技术又与多元行业关联，难以准确反映“元宇宙”的发展趋势，那紧密跟踪“元宇宙”之风的任务，就落到了VR/AR这一细分行业上。既然担此大任，VR/AR行业的发展机遇，需要重点分析。
从广义来看，虚拟现实(VR)包含增强现实(AR)，因此接下来重点讨论虚拟现实概念。
虚拟现实(VR)产业链条长，并不只是大家熟知的眼镜设备。它主要分为终端器件（硬件）、内容生产（软件）、内容应用、及渠道平台（服务）四个环节。其中，终端器件市场规模占比居首位，2020年规模占比逾四成（数据来源：天风证券，2021）。
虚拟现实(VR)产业链
资料来源：Wind，天风证券研究所，2021.5
作为科技成长类产业，技术水平是行业成长能力的核心要素。就目前而言，VR产业技术成熟度处于稳步爬升恢复期。转折代表作品为2020年末，VR游戏一体机Oculus quest2的推出。该设备极大提高了用户体验，一经推出，知名游戏平台Steam中，VR游戏的关注度得到了沉寂多年后的大幅提升。据官网公布，2020年Steam平台新增VR用户170万，相关收入同比增长了71%（资料来源：Steam、Oculus，中信建投整理，2021）。陀螺研究院及中信建投认为，这种增长有望持续，带来VR在C端的长期热度。
VR产业技术成熟度所处时点
资料来源：VR陀螺，中信建投；SEC-UN安全村，天风证券，2021
尽管VR在游戏行业率先发展，市场份额占比也最高，但游戏行业并不能局限VR的发展空间，它在其他各行各业都有着一定程度的渗透。例如，地产营销中，VR看房功能的推出，大大提升了市场的供销效率；线上教育中，VR教学市场预计进一步扩大，尤其是非学科教育大力发展的现状下，沉浸式教学需求大幅增长；工业生产方面，VR应用于成品模拟，提升制造流程的整体把控水平；未来，多家龙头企业推出的“智慧出行”理念中，VR也将应用于全真导航的美丽畅想。
预计2022年虚拟现实创新应用占比
资料来源：Samsolutions、天风证券研究所，2021.5
因此，VR绝不局限于游戏的范畴，它与我们生活的点点滴滴紧密契合，所构建的蓝图是真正的“元宇宙”，是与我们生活相连，又带来更好生活体验的未来趋势。
如何投资VR行业
既然选择了VR行业，那就需要仔细挑选相关标的。就目前来看，国内VR产业链上，绝大多数上市企业的自由流通市值较小，不适合进行集中投资。所以相对来说，更加建议进行指数跟踪，把握行业整体发展机遇。
中证虚拟现实主题指数选取服务虚拟现实的硬件提供商、软件及系统提供商、内容制作和提供商、渠道、应用和分发平台等，以及与虚拟现实相关的代表性沪深A股作为样本股，能够反映虚拟现实主题公司的整体表现。
因此，VRETF（159786）跟踪中证虚拟现实主题指数，作为全市场唯一一只VRETF，是较好的投资工具，可用于分享行业未来发展机遇。其十大权重股可供参考。
中证虚拟现实主题指数前十大权重股
资料来源：Wind，2021.9.9
风险提示
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