懂基金：应该在什么场景下配置绝对收益基金

很多朋友在选择基金的时候，更多把精力放在比较基金的历史收益率、排名、评价等等信息方面，而很少考虑自己的投资目标和资金用途。这显然并不是一个明智的方式，因为只有自己的投资目标和资金用途，才能够决定选择什么样的基金，以及应该采用什么样的方式开展投资。

而绝对收益基金自然也是一种仅能满足特定投资需求的投资品种，按照过往经验，6到3年的中短期理财场景，较适合使用绝对收益基金开展投资。

一、绝对收益基金产品市场定位

目前国内的公募绝对收益基金，也叫做对冲基金，与我们在网上搜索到的国外的“对冲基金”是有很大区别的。其中最主要的一个区别是国内的公募对冲基金是无法进行高频交易的，原因是国内股票市场实施的是T+1的交易制度，而不是T+0的交易制度。

交易制度方面的限制，使得国内的公募对冲基金都采用了低频的对冲交易策略，这种策略可以借助股指期货实现剥离股票组合贝塔收益的功能，从而做到只保留股票组合阿尔法收益的效果，也就是只保留股票组合的超额收益部分。由于投研实力较强的基金公司普遍具有获得阿尔法收益的能力，所以公募对冲基金就干脆把阿尔法收益作为对冲基金的重要收益来源。同时再辅以打新收入、债券收入，以及少量的股票多头的投资收入，将对冲基金做成了一种多收益来源的结构相当复杂的一种基金产品。

这种基金产品，由于收益来源分散，可以达到比较充分的分散风险的目的，并且各种收益策略都有独立的收益逻辑。所以这种类型的基金在投资结果上与固收类的产品有极大的相似性，因此这类产品的定位也被定义为固收替代类的基金产品，进而名称被通常称作绝对收益基金。所以这种基金产品直接对标的就是理财产品、信托产品等固定收益类产品。

但是这一产品类型与市面上更流行的固收+产品又有很大的区别。固收+产品通常是一种由债券和少量股票的资产组合所构成的产品，不包含对冲策略，因此基金净值的变化受到股市的影响较大，同时也收到基金经理选股的影响较大。相比之下，绝对收益基金由于包含对冲机制，同时收益来源更加分散，所以受到股市和债市变化的影响都比较小，投资结果与传统意义的理财产品更加接近，并且近年来收益水平高于市场上绝大部分理财产品，而投资门槛又远低于信托产品，且不会出现暴雷的情况。参考《懂基金:绝对收益基金、固收+基金、中长期纯债基金、理财产品有何不同？》

二、绝对收益基金的持有策略

绝对收益基金的目标是用多收益策略寻求达到类似于理财产品的投资效果的产品，但由于其资产构成毕竟不是绝对固定收益的资产，所以波动性是难免的。这类基金能做到的仅限于低回撤和小幅的震荡上升，而不能做到绝对意义的零回撤和单边的上升。

以我国首只对冲基金嘉实绝对收益策略3个月定开混合基金近10个封闭期的表现为例：

嘉实绝对收益近10个封闭期回报表现

数据来源：wind 统计区间：2018年12月20日至2021年6月10日

可以看到，该基金在过去的10个开放期中，仅做到了连续持有2个开放期，也就是连续持有6个月的时间，才实现每一个持有期能够获得正收益。如果投资人仅持有一个开放期，即3个月的时间，那么在2018年12月开始的第20封闭期该基金出现了负收益。

另外从该基金的净值走势看，该基金在2020年8月和2021年2月也曾经在净值大涨以后出现过一定幅度的回调，当然这两次回调并没有对所在封闭期的收益形成足够的负面影响。

但反映出的事实是即使是管理得非常好的绝对收益基金，净值在较短的时间内出现负向的波动也是难免的。以嘉实绝对收益这只基金为例，连续持有6个月以上的周期，显然比只持有3个月结果更好。

当然获得较为平稳的投资结果，除了延长持有期以外，还可以通过基金组合进一步分散风险来实现。以此前文章中提到的“绝对收益基金组合”为例，这个利用5只优选的绝对收益基金所构建的组合，在收益评价方面取得了比单支基金更好的结果。

绝对收益组合今年以来业绩表现

数据来源：布尔资管 截止日期：2021年9月13日

其中一个最为显著的指标是该组合的夏普比率，达到了2以上，显著高于组合中所有的单只基金。其原因可以推测为各只基金的管理人在获得超额收益方面使用了并不完全相同的策略，以至于在将几支基金并入一个组合以后，各只基金的波动出现相互抵消的现象。

绝对收益基金组合成分基金相关性分析

数据来源：布尔资管 截止日期：2021年9月13日

从五只基金的相关系数比较来看，也可以看出各只基金投资模型的差异。

由于绝对收益组合建立的时间还比较短，目前积累的月度收益数据还不足够支持充分的结论，但该数据同样有一些参考价值。

绝对收益基金组合今年以来月度回报

数据来源：布尔资管 截止日期：2021年9月13日

从跟今年以来的月度回报数据看，除了2月出现了-0.07%的亏损，其他月份的回报为正，并且显著高于2月所产生的亏损。

综合以上，绝对收益基金的持有策略主要是两条：

1、 通过延长持有期提高基金投资的胜率。根据过往经验看，持有期超过6个月，甚至达到1年以上是比较好的选择。

2、 通过构建绝对收益基金的组合，进一步减少收益曲线的波动。

三、绝对收益基金投资中应注意的问题

由于绝对收益基金的投资收益来自对冲套利、打新、固收、权益等多个来源，所以在实际投资过程中需要注意市场条件是否能够支持绝对收益基金实现相应的投资策略。

在历史上暂停股指期货做空和暂停IPO的事件都曾经发生过，并且新股发行的政策调整也是一个持续进行的过程。比如在2015年至2016年的股灾中，做空股指期货就受到了严重的限制，所以这一时期的绝对收益基金只能面临转型，以嘉实绝对收益这只基金为例，在2015年12月31日所披露的持仓中99.5%的资产是现金类资产，这也是非常无奈的选择。事实上为了应对股市暴跌，2015年的另一个救市政策就是暂停IPO，2015年7月4日—2015年11月6日，所有的新股发行都是暂停的状态。所以这个阶段打新也是无法顺利进行的。

由于政策推出到市场恢复常态往往需要较长的时间，所以一旦真正出现了诸如暂停股指期货做空或暂停IPO的情况下，绝对收益基金无法正常运行的情况也会持续相当长一段时间。一般认为在2015年的极端政策出现以后，直到2018年绝对收益基金这个品类才算能够正常运行。

四、绝对收益基金的应用场景

由于绝对收益基金通过对冲策略剔除了绝大部分的贝塔收益，那也意味着这个类型的基金失去了在较长的时间段里面获得绝大部分市场贝塔收益的机会。以很多绝对收益基金所使用的沪深300指数对冲策略为例，截止2021年9月15日，最近10年沪深300指数的涨幅为78.09%，放弃了贝塔收益，就意味着放弃了这10年中沪深300指数带来的年化6.11%的收益。

实际上在超过10年的养老计划、子女教育计划等长期的投资计划中，这一部分的收益是不必放弃的。而目前市场上的绝对收益基金，主要的定位都是做固收替代品，所以目标的收益都不会做得太高。因此在长期投资中，并不适合选用绝对收益基金作为资产配置。

相反，在6个月以上，到3年以内的中短期投资中，使用绝对收益基金是有机会获得比目前市场上绝大多数理财产品更高的收益的。其收益水平甚至可以比拟很多的信托产品，并且不必担心信托产品暴雷的情况。