新能源上游逻辑最强的 8 个细分赛道

当前市场逻辑最强的方向，是新能源上游存在供需缺口的材料、资源等。兼具下游巨大需求需求和高景气的行业，且正在涨价的上游原材料、资源等品种的核心股，是当前市场最强的方向。这些方向长期看属于高景气赛道，有巨大需求支撑，短期看，有供需缺口，业绩爆发式增长。

这些赛道包括：左邻右里（磷锂）、PVDF、EVA、VC、硅、纯碱、铜箔等。

1、锂

锂的逻辑很清晰，就是新能源汽车爆发式增长拉动，需求强劲，导致不断涨价，目前最新价格已经涨破 14 万了，上一次 2016 年的高点价格为 17 万，市场一致预期价格会突破上次高点：

锂的股属于明牌，市场已经充分挖掘，其核心逻辑就是看涨价能涨到多少，决定了股价的高度，下面是广发证券对于核心锂股的弹性测算：

2、磷

磷的逻辑其实和锂是一样的。新能源汽车及储能需求拉动下，未来磷酸铁锂需求增速快，同时带动前驱体磷酸铁需求爆发。磷酸铁成本占比中磷源占比约 40%，来源包括工业级磷酸一铵或精制磷酸，最近从磷矿石到磷酸再到黄磷，整条产业链的价格出现了持续的上涨，特别是磷矿石的价格，这周湖北 30% 磷矿石的船板价环比上周又上涨了 50 元/吨至 670 元/吨的价格。

中泰证券研报观点：，从磷矿公司矿品位来看：司尔特›瓮福集团›川恒股份›云天化›湖北宜化›云图控股；从现有开采产能看：云天化›瓮福集团›兴发集团›川恒股份›司尔特›川发龙蟒›湖北宜化。

3、PVDF

PVDF 供不应求持续高景气，售价突破 25.5 万再超预期。

需求：电动车畅销叠加结构性变化，电池级 PVDF 需求不断超预期，预计 3 年 CAGR50%+。

总量：受益于全球电动化趋势，我们预计 2021-2023 年全球电动车销量分别为 599/833/1107 万辆，对应电池级 PVDF 需求 1.61/2.36/3.34 万吨，对应 3 年 CAGR50%+。

结构：1、A 级铁锂车型放量 + 光伏配套储能推动高单耗磷酸铁锂电池占比超预期。2、涂覆技术成熟 + 电池提质需求推动 PVDF 涂覆膜占比超预期。

供给： 高性能对应高工艺壁垒，电池级 PVDF 产能缺口有望持续。

现状：电池级 PVDF 对粘度、纯度与一致性有较高要求，主要由运用共聚法的海外企业供应，目前年产能约 1.1 万吨；国内企业大都以均聚法生产，21 年开始切入电池级产品，目前有效高端产能较少。

未来：海外 PVDF 企业为维持战略客户关系，产能难以向电池级切换；国内仅头部企业有少量电池级新增产能。预计电池级 PVDF 供需缺口至少将维持至 2022 年底。

盈利模式：原材料 R142b 价格对 PVDF 盈利影响大，一体化布局企业最为受益。

根据单吨 PVDF 需原材料 R142b1.65 吨，若公司原材料外购，按 R142b 市场价格 11 万/吨计算，对应原材料成本 18.15 万元；而 R142b 自产成本约 2 万元/吨，对应成本 3.30 万元。从单吨 PVDF 盈利来看，原材料自供将比原材料外购多 14.85 万元。

国盛证券研报观点：优先推荐原材料一体化布局的头部公司：东岳集团、联创股份、巨化股份、三美股份

4、EVA

光伏胶膜是 EVA 的最大下游应用领域，在下游光伏行业具备高确定性增长的背景下，受限于工艺技术、爬产周期和经济考量等多重因素，未来 2-3 年我国 EVA 光伏料供需错配的局面难以改善，2023 年行业供需缺口预计为 15 万吨，行业的高景气度仍将延续。在下游需求高速增长和进口替代持续推进的双轮驱动下，国内市场极具增长潜力，2025 年 EVA 树脂整体市场规模在 600 亿以上（光伏料市场占比超过 50%）。国内仅有斯尔邦、联泓新科、台塑石化三家企业能够生产，进口依存度仍在 70% 以上，供需紧平衡状态下 EVA 价格自去年下半年开始大幅上涨。由于 EVA 行业扩产周期长，作为光伏产业链上游原料中预期差最大的细分子行业，优先布局的龙头企业有望尽享行业红利。

国盛证券研报观点：建议关注目前拥有国内最大 EVA 光伏料产能的东方盛虹和 EVA 光伏料产量在持续提升中的化工新材料企业联泓新科。

5、VC

锂电池添加剂 VC 在磷酸铁锂电池中添加比例大幅高于三元电池，是需求最受益于磷酸铁锂电池份额增长的锂电化工材料之一。供给端，一方面 VC 存在自聚合现象，未掌握精馏提纯技术的厂商产品纯度难以达到电池级要求，导致行业有效产能远低于实际产能。加上 VC 生产过程中存在 HCl 等三废排放，因此环保审批门槛高，扩产难度大、周期长，成为电解液中最卡脖子的中游化工材料，价格持续上涨。

据高工锂电报道，今年以来，电解液添加剂 VC 供货持续紧张，VC 添加剂缺口不断变大，部分电解液添加剂生厂商的 VC 订单已排到 2022 年上半年。目前 VC 散单报价已飙升至 27 万/吨，较去年市场均价的 15 万元-16 万元增长了 68%-80%。且 VC 厂家表示，“现在的核心问题不是价格，而是产能”。

国金证券研报观点：奥克股份（300082）公司参股 30% 股权的苏州华一公司拥有 VC 和 FEC 合计 3000 吨产能。永太科技（002326）公司内蒙古永太正在建设年产 3000 吨 FEC 和 5000 吨 VC 的生产能力，该项目可在已有的车间利用原有设备进行改建，改建周期估约 2-3 个月。

6、硅

硅产业链：工业硅旺季限电开工率不足，下游需求高增有望维持长景气。近期金属硅价格上涨明显，黄埔港金属硅 421 价格约 24000 元/吨以上，同比上涨约 10000 元/吨。2020 年我国金属硅产能 482 万吨，其中新疆、云南、四川三地产能分别为 170 万吨、115 万吨、63 万吨，分别占国内总产能 35.3%、23.9%、13.1%，合计占全国总产能 72.2%。生产 1 吨金属硅需要 12000-15000 度电，因此金属硅生产呈现季节性，5-9 月丰水期是生产旺季。近期云南、四川地区由于电站水量少、电力供应紧张，区域限电导致开工率不高；同时新疆地区由于原材料硅碳供给不足导致开工率受限。我们认为随着丰水期接近尾声，工业硅生产成本将逐步提高，而 21Q4-22Q2 下游多晶硅与有机硅新增产能较多，我们预计在明年丰水期到来之前工业硅有望维持高景气。

有机硅创历史新高，受益于海外、国内需求高增。近期，国内 DMC 供应紧张局面加剧，本周国内有机硅中间体 DMC 价格上涨至 37000 元/吨，同比上涨超过 100%，根据卓创资讯测算目前 DMC 行业毛利约 13000 元/吨。一方面受到原材料金属硅涨价推动，另一方面终端需求良好，2021 年上半年国内 DMC 出口 16.1 万吨，同比增长 38.1%，预计全年出口有望超过 30 万吨。随着成本向下转移及待跌愿望不断扑空，下游对高价原料接受度提升。107 胶价格上涨至 36000 元/吨，D4 价格上涨至 36500 元/吨，生胶价格上涨至 37000 元/吨。

三氯氢硅受益于多晶硅产能投放。今年以来三氯氢硅价格大幅上涨，光伏级三氯氢硅产品价格由不到 6000 元/吨大幅上涨至目前市场价格约 15000-17000 元/吨，目前厂家税前毛利可达约 10000 元/吨。2020 年底，我国三氯氢硅有效产能共 56.6 万吨，约 60% 用于生产多晶硅，40% 用于生产硅烷偶联剂，2021 年 1-7 月产量 20.5 万吨（剔除自用）。但从结构上看，我国电子级三氯氢硅仍大量依赖进口，光伏级三氯氢硅生产难度较大，可外售光伏级产能只有 16.5 万吨，在建产能只有约 3.5 万吨，国内企业主要以生产三氯氢硅用于硅烷偶联剂为主。我们按照 2020-2022 年光伏 125GW、170GW、230GW 装机量，1:1.2 容配比计算，对应多晶硅需求在 45 万吨、61 万吨、83 万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在 23 万吨、31 万吨、42 万吨，复合年化增速 40%。我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡，供需缺口分别为 0.4、5.7 万吨，行业有望持续维持高景气度。

国信证券研报观点：建议关注具备 73 万吨工业硅产能和 93 万吨有机硅单体产能的【合盛硅业】、50 万吨/年单体产能的【新安股份】、6.5 万吨/年三氯氢硅产能的【三孚股份】、36 万吨/年单体产能的【兴发集团】。

7、纯碱

我国纯碱产能约 3317 万吨/年，2020 年产量约 2760 万吨，同比降低 1.5%，2021 年纯碱新增产能项目有限，上半年纯碱产能减少 28 万吨。纯碱下游约 60% 以上用于浮法玻璃行业。上半年浮法玻璃厂家盈利较好，新点火及复产浮法线集中，部分窑龄到期产线推迟冷修时间，上半年国内浮法玻璃产线新点火 7 条，复产 10 条。2021 年上半年，国内光伏玻璃产线新点火 12 条，随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算 2020-2022 年按照全球光伏装机 125、170、220GW 考虑，对于纯碱需求分别为 192、271、358 万吨，2021 年、2022 年分别新增需求 79 万吨、87 万吨。2021、2022 年纯碱产能预计分别减少 20 万吨和增加 140 万吨，我们认为纯碱未来 2 年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。

国信证券研报观点：重点关注【远兴能源】、【山东海化】、【三友化工】和【华昌化工】。

8、铜箔

与其他锂电材料类似，锂电铜箔也是典型的周期成长板块：1）成长性：下游新能源车进入加速渗透阶段。2）周期性：铜箔主要原材料为大宗商品铜（铜成本占比近 80%），定价模式为成本加成（即 “铜价 + 加工费”），故铜箔可看作典型的 “类大宗” 的制造业。另外铜箔的扩产和调试周期长于电池和其他锂电材料，因此容易形成供需错配。

与其他锂电材料不同，锂电铜箔行业格局分散，全球 CR3 占比大概率不足 30%，我们认为主要原因系资产偏重 + 产业链条短难以与竞争对手拉开巨大差距。1 万吨铜箔固定资产投资在 6-7 亿元，若折算成单 GWh 电池对应铜箔投资在 5 千万，低于三元正极和隔膜，高于电解液和负极。铜箔的上游即是大宗商品铜，铜箔企业难以通过纵向一体化实现降本增利。

尽管如此，当前时间点锂电铜箔板块尚存在两大行业机遇：

技术迭代带来阶段性超额收益：铜箔的发展趋势是薄化，国内以宁德为代表的电池厂正从 6向 4.5切换，海外电池厂较为保守多采用 8。

铜箔逐渐薄化的原因在于：1）薄铜箔有利于提升电池能量密度；2）薄铜箔铜用量更少对电池厂来说性价比更高。铜箔薄化后加工费显著增加（目前 4.5、6加工费分别在 7、4.5 万元/吨），但成本端增加不多（不到 5 千元/吨），因此铜箔厂可享受技术溢价带来的阶段性超额收益。

设备交付、调试周期长带来潜在的看涨期权：核心设备阴极辊依赖日本进口，日式设备供应有限且交付周期长，铜箔厂扩产周期在 1.5-2 年（电池在 1 年），投产后设备调试周期在 6 个月左右，其他材料在 1-2 个月甚至无需调试，故在需求快速起量的时铜箔供给容易出现缺口。

目前下游需求旺盛加剧阴极辊紧张程度（日本设备厂交付订单已排到 24 年），国内设备厂在加速国产替代，但目前技术局限在 8/6，突破 4.5仍需时间，因此我们认为可对高端铜箔（特别是 4.5）持看涨期权。

短期看，铜箔板块受益于技术迭代和供需错配投资机会尚佳。长期看，市场认为铜箔原材料成本占比大 + 产业链短使得企业间难以拉开成本差距，分散的行业格局难以改善，但我们认为具备快速扩产能力的公司或有机会成为龙头，快速扩产能力的核心在于强资金实力 + 强执

行力 + 充足的技术人员。

天风证券研报观点：基于技术迭代和设备交付周期长带来的行业红利，我们关注/推荐两大标的：1）量的逻辑更凸显 - 诺德股份：公司今明年铜箔有效出货产能在 3.6、6.3 万吨，且控股股东全额认购定增表明管理层决心。2）利的逻辑更凸显 - 嘉元科技：良品率优于同行叠加成本控制能力卓越， 目前单吨盈利高达 2 万元 +。

以上就是新能源上游的 8 个细分小赛道，具备下面五个共同特点：

1、都是新能源（光伏和新能源汽车）产业的上游；

2、下游高景气需求持续放大；

3、当前都存在供需缺口，导致涨价

4、净利润都爆发式增长；

5、体现在走势上都非常强劲，在调整中逆势抗跌，一旦板块企稳率先新高。