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“这是价值事务所的第764原创文章”

近期,随着爱尔眼科的半年报出炉,各种质疑声不断(其实核心还是因为股价跌了,后面咱们讲,这些质疑声都站不住脚……)。

01 价值事务所 2021半年报简评

这份成绩单,营收、净利都大幅增长,虽然这是因为2020年受疫情影响基数低的缘故,但即便和2019年这个年份正常的时间点相比,营收复合增长率23.76%、净利润复合增长率30.13%,还是十分不错了,可谓,一如既往的稳。

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那么,为什么有人质疑呢?

原因在于公司二季度经营业绩看起来很一般,Q2单季归母净利润 6.32 亿,同比仅增长了5.8%,所以,大家认为,公司盈利能力出现了问题,但实际上,是因为去年一季度受疫情影响来医院的人太少,需求只是延缓并没有消失,病人集中在二季度一齐涌向医院,且由于当时费用较低所以净利润比起营收有一个更大的涨幅,在去年高基数的情况下,今年二季度增速较低就很正常了。

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有时候,咱们看问题不能单看一家公司,如果我们拉出通策医疗的数据来看,完全和爱尔眼科一模一样。

看到了么,今年上半年的净润增速,通策和爱尔几乎一个模子倒出来的。

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而且,咱们看爱尔,其毛利率一直呈稳步上涨趋势,目前在50%左右,净利率近三年来开始不断上升,说明公司的营业效率一直在提高。

话说回来,这还是公司近些年来如此努力的情况下,才能做到16.8%的净利率。不论毛利也好、净利也罢,爱尔其实并不是特别高(通策、华韩整形的毛利和爱尔相似,都是50%左右),并不属于“躺着赚钱”的存在,也都是一个服务一个服务赚的辛苦钱而已,所以,说他们“暴利”,是老百姓身上的负担……所长就呵呵了,服务业,赚的都是辛苦钱,真正是老百姓负担的,另有其他。

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而我们看,公司的销售费用率,一直呈现下降趋势,上述公司的净利率能提高,一是经营效率提升,一就是品牌口碑出来后,下降的销售费用率。

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为什么说爱尔、通策、华韩在各自的领域独步天下?因为拉开同行们的财报来看,只有他们是挣钱的,去看看A股上市的另一家光正眼科,现在还不是在赔钱(扣非净利润,每年都亏)。

02 价值事务所 爱尔未来可期

其实我们看爱尔也好、通策也好,他们的很多数据都非常相似,不论经历什么样的极端情况(如去年疫情),他两还是可以维持一个高水平的稳定增长,约30%左右。很多需求,当时被压制,后面也许会回暖,但绝大多数情况回暖速度都很慢,比如咱们可以看到近两年的消费企业,大多都增长乏力甚至负增长。

可眼科、牙科这等东西不行,医疗的需求,即便被压制,也不会消失,更可能的情况是,报复性反弹(越拖越容易出问题呀)。

很多人会拿艾芬医生的事情来说事,但所长想说的是,截止今年上半年,爱尔在境内有155 家医院、107家门诊部,2020年一年门诊量超1000万人次,手术量超100万台,这么庞大的门诊/手术量,出问题是正常的,不出问题才不正常。

随便哪个医院,经手的病例多了都会出问题、出医疗纠纷,所长可以赌五毛,每个医院都出现过医疗事故,只是或小或大、或多或少,有些大家看不见,有些恰好被大家看见了。医生也是人,是人就会出错。

对于一家上市公司而言,这么大体量、这么多患者去,门诊量、手术量一直都在增长,说明,绝大多数人对医院的服务是满意的,不然也不可能去了还去。

就好比,如果艾芬医生出了事情,就是爱尔一生黑,再也不去了的同时还会带动一些其他人不去,这样的医疗纠纷如果真的有大家想象中的那么多(或者说失败案例真的达到一个情况),那么,爱尔是绝不可能做到这样的体量还在增长的。

所以,每次,如果什么消费公司曝出食品安全/知名医疗机构爆出医疗事故,那反而是机会。

因为,越大的公司,越大的品牌,其实越爱惜自己的羽毛,越有动力去对一些安全隐患进行纠正,反而是小公司/小诊所,你更该担心,所长一看到小诊所,第一反应是,他的消毒做的好么?他的用品真的是用了一次就扔么??

消费行业看得多了,你会发现,每当发生什么安全事故,消费者反而更愿意选择大品牌了。

今年上半年,爱尔上市公司主体又纳入了几家医院以及 19 家门诊部,并且抛出了 35.36 亿的定增预案,主要用于长沙、沈阳、上海、南宁成熟爱尔老院的迁址扩建以及湖北、安徽、贵州的新建。

之前通策的一份纪要里,公司就有说过,门诊部的作用更多是引流,真正能赚到钱的、赚钱效率高的还是要属大医院。

所以,我们看爱尔的动作,老牌大院扩建以及新建大医院,完全可以看作公司的二次创业。这些大院建成后都将成为区域性的眼科医疗高地,进一步发挥医教研体系优势。

爱尔眼科,实在是未来可期!

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