文：@爱知君
最近外资担心某地产企业暴雷，把“某地产企业事件”甚至比作中国的“雷曼事件”，造成了这两天港股市场的波动。这两天过节我盯了两天盘，重点看了一下地产，金融，A+H国企等相关港股的表现，结合工作中对银行和地产的理解，以及市场分析师的看法，形成以下观点：
第一，某地产企业和雷曼事件本质不同。雷曼事件源于底层资产即房屋次级贷款的风险。金融机构推波助澜，仍在次贷的基础上加杠杆，放大风险，并通过金融市场迅速传染，之后整个金融体系快速去杠杆，造成金融市场的流动性出现问题，引起危机。而某地产企业事件是民营开发商持续无序加杠杆后，政策定向的对相关房企的一次定向的引爆。
第二，风险传导有限。风险传导从两个方面去理解，一是市场担心会影响银行的资产负债表，对金融体系造成风险。大摩分析师甚至预计如果开发商不良贷款率达到32%，建筑贷款不良率达到历史峰值，那么银行21年盈利的下行风险将为64%。但实际上对银行的资产负债表甚至利润表并没有那么大影响。目前房地产余额48.9万亿，其中按揭贷款36.6万亿，占银行总资产股10%左右，而开发贷款占银行总资产3%左右，开发贷款基本上都是有土地抵押的，只要土地价值不出大幅下行风险，银行最终出现的损失是比较小的。这从近十年前银行化解佳兆业的案例中是可以推断出来的。
目前某地产企业在银行的贷款大约3000亿左右，占银行业资产规模不到千分之一。截至21年中该地产企业有息债务5718亿元，占6月末银行业总资产0.17%。就银行而言，假设2万亿债务，银行体系一半，表内一半，回收率50%，对应2500亿的损失，占银行体系拨备余额（接近6万亿）4%左右，消化不是问题，不会通过银行资本压力传染。
二是通过地产供应链进行传染，若不能收回，相关供应商将承受减值损失。截至21年中，某地产企业上下游应付账款6669亿元。供应链中一部分供应商是相关上市公司，整体盈利情况较好，而且已经计提了一部分坏账损失。还有一部分是国企相关的建筑企业，也不至于产生破产性风险，通过供应链传导风险的可能性也有限。
第三，政策兜底手段充裕。其实某地产企业事件之前也说了，既然是政府去杠杆定向刺破，是政府一套地产调控组合拳的结果。那么其实政府也早就留有后手了，有充足的政策储备去处理。如果一旦进地产出现系统性风险的话，短期来看的话，政府是绝对有能力来进行托底的。而且从政府的资产负债表来看，我国政府的资产负债表是最强的，2019年政府净资产有170万亿左右，持有大量的土地和国有企业的股权。
当然从长期看，对房地产市场也不无担忧，因为长期是人口经历下滑趋势，居民负债率提高。地产下跌的趋势可能会经历日本的道路。因此长期来看，产业转型升级更加迫切。
最后市场层面看，港股周二算稳住了，A50股指期货也稳了，招行，万科保利也出现反弹了，周三A股稳住问题并不太大，但短期A股的地产和银行仍然存在板块贝塔的压制，预计只有等到某地产企业事件出清后，才有系统性的估值修复机会。预计资金仍会聚集到政策支撑的新能源，新基建，甚至券商板块，在整体流动性充裕，指数并不高的情况下，A股不会出现系统性风险，也不会太受美国股市的太多影响。四季度随着货币宽松逐步落地，这轮某地产企业引发的担忧情绪中，如果股指下探反而出现了很好的布局机会。
爱知君简介：
国有大行从业十余年，曾先后从事资金业务、评级研究、市值管理、非标投资、股权投资等工作，在一二级市场均有丰富的经验。
民工补充几点：
假期也看了很多分析师观点，大家基本上是比较乐观的，而且给人的感觉不是虚假的乐观，而是真的乐观。有个朋友的评论很经典：因为不懂中国国情而吃瘪的海外投资人，看来也跟我们境内韭菜似的，每几年换一波新的来被割。
或者说，在政策层面内资和外资存在一些预期差：外资是破产思维，是引爆风险硬着陆，而内资知道是拆弹而非引爆系统性风险。
不过从行业来看，地产和银行短期可能会面临较大的下行风险，周一港股的相关板块大跌，周二回血并不多，银行基本上还是没回来。从这些板块出来的资金，可能会瞄准两大方向：第一是正在进行估值修复的消费医药板块，如果没有大的利空，大消费行业基本上下行空间不会太大了（当然CXO的不确定性很大），不过我个人认为年内看还是没什么意思，社零的数据太难看了；第二是经历回调后的高景气度行业，比如新能源、芯片、军工，上周除了风电，高景气度板块的表现是很差的，但弹性也很好，大方向上可能没有什么问题。还有人说周期，比如煤炭有色钢铁化工航运等，这可能也是一个方向，但研究难度大，很多基金经理没有相关投资经验，短期资金会不会进去也是存疑的（不代表不可能上涨，相反可能是最强的板块，也是广义的高景气度行业）；额外说一下，煤炭板块短期的不确定性感觉会增大。如果按照广义高景气度的逻辑看，那么券商/种业也许也是一个方向了。
9月份的大跌其实是一些基金经理之前担心过的问题，月初的时候就有基金经理说，担心高景气度行业短期估值太高，目前来看也算是预期兑现，剩下的时间也不要指望能大反弹，马上十一假期又来了，节前大家都会比较谨慎。
拍一个低开高走的剧本，但估计高也高不到哪里去，估计就是低开1%，一波恐慌抛盘杀到跌2%，然后慢慢收复，到收盘微跌。
（风险提示：股票有风险，投资需谨慎。本文仅供参考、交流，不作为任何投资依据。）
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