独立 稀缺 穿透
夯实基本面才是分水岭
作者：何乐怡
编辑：李静
风品：沈禾 车一
来源：铑财-铑财研究院
时至9月，瓜果飘香。
聚焦资本市场，也不乏收获亦或收割者。同花顺iFinD数据显示，9月1日至9月7日A股迎来一波减持“小高峰”：200家上市公司抛出减持计划，其中42家上市公司涉及持股5%以上的股东减持，44家涉及高管减持，24家涉及控股股东减持。与之对比，仅7家公司发布股东拟增持计划。
冷热之间，价值潮水流向何方？个中企业基本盘又如何呢？
01
风口减持 龙头自省更可贵
LAOCAI
减持大军中，亦不乏牛股身影。比如市值破600亿元的磷化工龙头兴发集团。
9月14日晚，兴发集团公告：控股股东宜昌兴发集团有限公司拟通过集中竞价交易减持不超1343万股，即不超过公司总股本的1.2%。
以9月14日的收盘价49元/股计，宜昌兴发这次减持金额达6.5亿元。公告显示，宜昌兴发持有公司股份22.62亿股，为公司第一大股东，拟减持原因是自身资金需求。
不仅是控股股东减持。9月14日，兴发集团涨停收盘，由于连续三个交易日涨跌幅偏离值累计达20%，交易所披露其最近三日前五大买卖席位。其中，卖出最多的系一机构席位，净卖出6.44亿元。
这不是年内首次减持计划。wind数据显示，兴发先后于6月8日、8月12日发布减持公告。
玩味的是，其股价并未因频繁减持下跌，反而持续上涨。
东方财富数据显示，2021年9月14日，深股通持有当升科技的股份数量为3700.81万股，占流通股本的3.31%，较二季度末的2575.26万股上升43.7%。9月13日、14日斩获2连板，截止9月22日收盘价55.36元，相比9月6日的35.9元，涨幅超50%。年初至今更是涨逾400%。
为啥这么香？
中邮证券指出，近期磷化工价格持续增长，主要原因是下游新能源汽车销量爆发，带动磷酸铁锂需求高增，从而导致供需失衡。随着新能源车、以及储能等新兴行业的发展，磷资源的重要性将逐步凸显。
国金证券认为，因云南当地黄磷及工业硅行业管控政策影响，国内黄磷与工业硅行业供需错配问题将进一步加剧，相关产业链产品价格或将进一步上涨。
从行业看，磷化工板块强势也不仅体现在兴发集团一家，和邦生物、宏达股份、云图控、鲁北化工等多化工龙头均迎股价拉升。
产业景气度强烈提升，作为国内草甘膦业龙头，产能稳居第一的兴发集团自然迎来好光景：
2021年上半年，兴发集团营收98.53亿元，同比增长5.48%。归属净利11.41亿元，同比增长730.05%，超市场预期。
报告期内，公司主营产品草甘膦、有机硅、二甲基亚砜等销售价同比大幅上涨，盈利能力明显增强；同时，2020年三季度公司36万吨/年有机硅单体技改扩能项目建成投产，致使报告期内有机硅产销量同比上升。
可见，盈利爆发除了行业风口，也与自身产业实力有关。
作为国内磷化工行业龙头，兴发集团拥有“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”产业链优势。
公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.29亿吨，产能495万吨/年，拥有黄磷产能超16万吨、精细磷酸盐产能约18.9万吨、磷铵产能60万吨、电子级磷酸产能3万吨；拥有草甘膦产能18万吨/年，其中控股子公司湖北泰盛化工拥有13万吨/年，控股孙公司内蒙古兴发科技拥有5万吨/年。同时，通过并购内蒙腾龙，调整湖北泰盛等股权结构，亦增强了草甘膦领域的话语权集中。
研发方面，其与中科院深圳先进技术研究院合作开展黑磷研发，以红磷、白磷为原料均实现了黑磷晶体的公斤级制备；并完成草甘膦清洁生产技术攻克行业重大技术难题，功能性磷酸盐生产技术达到国际先进。
行业风口加自身实力，有力对冲了减持利空，甚至一些跟进加仓，更凸显了其价值稀缺度。
不过，一些冷思谏言也值深思。
互动易上，有投资者表示，翻看大股东减持历史，精彩高抛低吸赚差价，是不是格局小了点。建议大股东将精力放在经营上，看长远些，增持公司股份，夯实控股地位。进行股权激励，夯实主人翁意识。
言语犀利，但也有逻辑基础。聚焦兴发集团，光鲜背后也有B面。2021年上半年，兴发集团利息净支出2.4亿元，较上年同期的2.88亿元有所下降，但仍处高位。2018-2020年，其利息净支出分别为5.47亿元、5.93亿元和5.22亿元。
这与有息负债有关。2018年以来，公司通过短期融资券和公司债募资6次，募集29亿元，主要用于债务置换等用途，其中2020年公司合计发行10亿元疫情防控债。截至2021年3月末，公司总债务为128.24亿元。其中短期债务减至74.35亿元，总债务中占比降至57.97%值得肯定，但短期债务规模及占比仍较大。
同时，今年上半年刷新纪录的12.24亿净利，主要来自湖北兴瑞和湖北泰盛。两家子公司分别以有机硅、草甘膦为主业，合计营收57.59亿元，净利9.04亿元。而贸易业务板块盈利贡献仍有待提升，以子公司宜都兴发化工有限公司为例，2017-2020年分别实现营收36.58亿元、36.18亿元、43.16亿元和71.98亿元，净利却分别仅为842万元、-3240万元、113万元和7666万元。
2021年上半年，宜都兴发营收20.18亿元，净利润8309万元，盈利能力提升可喜可贺，不过能否持续仍值观察。此外，磷矿石、黄磷及精细磷产品收入两块业务收入19.67亿元，毛利率28.84%。
企业、行业都是有周期的。而行情AB面的波及，对龙头企业往往影响更大。晴天补屋顶、风口时自省自强，是穿越周期、价值长青的根本。
02
减持VS拓新 跑赢自己就是胜利
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当然，不是所有企业都有兴发这样宝贵的思考时间。
9月15日晚，九华旅游公告，因自身经营需要，持股14.46%的公司股东嘉润金地计划于自6个月内，通过集中竞价交易、大宗交易或协议转让的方式合计减持股份数量不超1600万股，约占公司股份总数的14.46%。
值得一提的是，嘉润金地原股东曾于2018年、2019年两发减持计划，原因和本次一样因自身经营需要。但最终均因股价未达预期落空，最后通过股份转让方式出手。
从表述看，嘉润金地此次“决心”不小：若本次减持计划届满后未实施完毕，嘉润金地在后续时段，仍有减持可能。
公告显示，截至本减持计划公告之日，嘉润金地为九华旅游第三大股东。截至9月15日收盘，九华旅游股价报21.55元/股，下跌0.97%。以此计算拟减持股份总市值超3亿元。
自然，这挑动着市场神经。公告次日，九华旅游股价开盘跌幅达5%，收于20.73元/股，下跌3.81%。截止9月22日收盘，股价收于20.24元，连续四日下跌。
不过，整体跌幅不算大。这或与其半年业绩不无关系。
2021半年报显示，九华旅游营收2.48亿元，同比上升222.52%；净利5283.07万元，同比扭亏，恢复到2019年同期的85.5%。
半年报称，受区域疫情反复的阶段性影响，公司收入呈一定波动性，但整体趋于有序恢复状态。
所言不虚，上述可喜双增也与旅游业整体回暖同频：同样扭亏的还有丽江股份，营业总收入2.02亿元；天目湖营收2.27亿元，已超2019年同期；云南旅游营收6.36亿元，同比增长51.58%，净利更达1018万元，同比增长863.38%。
不过，桂林旅游、张家界、曲江文旅等景区，因对门票收入依赖性较强仍呈亏损状态。
可见，行业仍处冰火两重、复苏仍在路上。疫情反复所带来的不确定性，也是不少企业半年报的关键词。
独立行业分析师李晨表示，面对疫情反复，大部分旅企展现出十足韧性。但后疫情时代的不确定性，也让企业承压明显。根本而言，旅游复苏的真正动力，应是对消费者新需求的深刻把握，以及改造产业链，提升旅游体验的扎实行动。
行业逆风口，加之大股东清仓减持，九华旅游压力可谓自知。
e互动上，有投资者在2021年8月17日吐槽：公司股票成交量这么低，有时候一天的成交量还不如其他股票几分钟的成交，没有流动性怎么上涨呢？……天目湖业绩比你公司差，但是股票走的比九华强……你公司股票从2015年上市到现在一直在下跌，跌停板不少，涨停板可数，目前还在发行价格附近。
然也有投资者认为，大股东减持势必想“最大化”收益，有可能将九华旅游当下不温不火的股价提振起来。其理由是，嘉润金地此前减持未遂是因股价低迷。
减持能否成行，对九华股价波动几何，留给时间作答。
根本，还在基本面。
好在，逆境之下也有可贵探索。据悉，九华旅游正在积极开拓亲子、康养和休闲度假市场。
九华旅游表示，将全力推动可以带动区域旅游产业的项目进展。
拉长维度，应该说九华旅游是有多元孵化、开拓基因的。成立20多年来，其不断深入挖掘池州与九华山山水文化内涵，形成了观光、禅意、亲子、研学、体育休闲、隐逸度假等丰富多样的主题文化。
行业分析师郝瑞表示，越是艰难时刻，越考验企业精细化运营的能力与应变基本功，尤其是体验性强的旅游业。大股东如成功清仓，短期负面影响避无可避，但长远看，九华旅游的深度细分挖掘有可圈点处、营利双增仍有持续期许。而跑赢了市场，跑赢了自己，本身就是稀缺价值。
03
双降与新低 价值自证在路上
LAOCAI
相比之下，豪悦护理情况或许复杂些。
同样是9月14日晚，豪悦护理公告，持股6.464%的公司股东温州瓯泰计划通过集中竞价、大宗交易方式减持公司股份不超公司总股本的4%；持股0.2587%的公司董事薛青锋计划通过集中竞价方式减持不超8万股，即不超公司总股本的0.0503%。前者因运营需求，后者为个人资金需求。
股价也有连锁反应。9月17日股价盘中最低触及49.36元，创历史新低。截止9月22日收盘，股价50.33元，市值79.99亿元。
与兴发、九华不同在于，豪悦护理遇到了解禁期。
不过拉长维度，2020年9月，豪悦护理于上交所上市，发行价62.26元；2020年底股价最高飙到164元。而进入2021年，开始持续震荡下滑。
e互动上，有投资者表达担心：股东股票一解禁就大减持，是不看好公司前景的表现！如果股价破发，公司如何应对？
豪悦回复称，目前公司基本面正常，减持不会对公司的正常生产经营产生影响。
担忧也有逻辑基础。不久前，豪悦护理刚交出一份“双降”半年报：营收10.85亿元，同比下降21.72%，归属于上市公司股东的净利1.92亿元，同比下降48.76%。
据同花顺问财统计，豪悦护理所属的造纸业已披露半年报个股的平均营收增长率为36.82%，平均净利润增长率116.07%。
何有逆行之态？
公开资料显示，豪悦护理全称杭州豪悦护理用品股份有限公司，成立于2008年03月11日，主营业务为主要从事妇、幼、成人卫生护理用品的研发、制造与销售业务。
按主营业务划分，豪悦护理2021上半年营收主要来源于婴儿卫生用品和成人卫生用品。婴儿卫生用品收入7.65亿元，成人卫生用品收入2.65亿元，其他产品3156.49万元。
报告期内，营业成本7.5亿，同比下降6.5%，低于营收21.7%的下降速度，毛利率下降11.3%。期间费用率10.6%，较上年升高1.5%。研发投入3863.8万，同比下降11.1%。
显然，这份成绩单难言靓丽。
西南证券研报称，豪悦护理业绩不佳有如下原因：受口罩收入减少影响毛利率回落，销售费用投放力度增加；受出生率下降及高海运费影响，上半年婴儿卫生用品收入下降。
可喜的是，面对压力豪悦护理也在系列应对。
一方面公司将继续巩固在产品创新、技术研发、生产能力和质量控制方面的优势，努力开拓新客户，同时加大自有品牌建设力度，持续扩大在婴儿卫生用品市场的占有率。
关于未来品类，豪悦护理董事长李志彪表示，除了主要经营的婴儿纸尿裤外，成人纸尿裤也是公司未来的着重投入方向，而女士经期裤早在几年前就已实现高度增长。
目前，其已拥有10余条成人拉拉裤生产线和10余条女士内裤型卫生巾生产线。随着银发经济迅速增长，后续市场不乏野望。
同时，公司募投项目“新增年产6亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目”生产线全部投产，募集资金累计投入金额19489.49万元，投入进度98.73%；“年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目”设备已经陆续投产，预计今年年底全部投产，募集资金累计投入金额58609.54万元。
不难发现，逆风中的豪悦护理也在奋力摆脱困境、展示更多投资价值，值得肯定。
然也有质疑之声。
9月7日，有股民在互动易提问：1、上半年在建工程中预付设备款“本期其他减少”3334.5万，是何内容？2、上半年公司固定资产原值中“机器设备”原值处置或报废7587万，累计折旧3474万，净值约4113万，“运输设备”原值处置或报废604万万，累计折旧266万，净值约338万，这么大的固定资产处置是何内容？是否履行过相应审批程序？交易对象是谁？
对此，豪悦护理表示，上半年公司为优化生产管理效率，将原值7190万元固定资产转给子公司，子公司通过再装组、调试后重新从在建工程转入固定资产，实际并未对外出售，故不需要董事会审批。
另一厢，当前减持的公司董事薛青锋也有考量性。
比如在e互动上，有投资者曾提其此前突击入股的传闻。
豪悦护理回应称，称薛青锋参与的增资价格与对应2017年的市盈率水平及可比企业的市盈率水平相比较，处于合理水平，故价格合理公允。
不过，另一减持主体温州瓯泰也与薛青锋有些关系。据财联社报道，企查查显示，温州瓯泰成立于2017年6月21日，其普通合伙人和执行事务合伙人为杭州兆恒投资管理有限公司，而后者实控人便是薛青锋，持有杭州兆恒60%股权。
同时，薛青锋也曾是一位证监局的基层官员。而证监会于2021年5月发布《系统离职人员入股行为监管指引》，自6月1日实施。
孰是孰非，留给时间作答。
可以肯定的是，想要摆脱减持、业绩下降，打好价值自证战，豪悦护理还需精进更多实力内功。
同样，看待企业减持也需一分为二。
整体而言，大股东减持利空性较大，多数会影响市场对公司未来的发展信心。但真正的好公司也不会因减持而结束行情，而控股股东如由此腾挪，布局更多未来成长，也是另一种长期利好。
换言之，减持并非一味利空，也是校验公司成色的试金石。聚焦兴发集团、九华旅游、豪悦护理，小波澜还是大风浪，能否让市场更理性看待，夯实基本面才是分水岭。
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