1、近期水泥行情回顾：

从8月份开始，全国的水泥价格开始触底回升，目前均价已经创出历史新高且涨价的趋势并没有停止的迹象。即使考虑到动力煤今年的价格大幅上涨，计算水泥-动力煤价差也接近2019年底的历史新高。

2、本轮涨价的原因：

从短期的角度主要是由于供给层面的短缺所致，煤炭价格成本不断上升，企业生产成本增加，促使全国大多数地区水泥价格出现超大幅度上涨，限电措施出台，也对水泥价格产生了一定刺激作用。与价格上涨相匹配的是库存的快速下降，目前全国水泥库存已经同期创出10年最低水平。


虽然水泥价格创新高，但水泥股今年的表现总体上不温不火。作为传统的大宗周期行业，今年钢铁、采掘、有色、化工涨幅排名前四，毫无疑问今年是周期行业的大年。


3、水泥行业有什么行业特点？

依赖能源，传统高耗能行业；

运输成本高；

不易储存，行业不易累库，因此分析边际供需变化更重要；

销售半径小，一般不会超过方圆300公里，因此水泥需要分析区域供需；

季节性强；

产线关停成本低，易于协同；


4、水泥行业需求分析

水泥下游需求主要分为3块，分别是地产、基建和农用需求。核心是要研究未来地产与基建需求的变化趋势。


地产端：一般研究水泥行业在地产行业的需求我们会用地产的新开工面积作为重要指标，虽然21年地产新开工面积将面临下行的压力，但是由于水泥需求贯穿新开工-施工整个过程，需求占比大致为30%：70%，因此我们判断未来地产端的水泥需求或是缓慢下降的过程，年度持续10%以上下滑的概率并不大。另外虽然受到了国家对房地产行业持续的调控收紧所致，但即使在这样的需求背景下，水泥的价格仍然没有崩盘式下跌，足以看出其价格韧性及企业之前良好的协同。


基建端：截至2021年8月，我国基建投资增速2.6%，而去年全年为3.4%，尤其当月数据应该说基建的需求也是相当低迷。我们认为，往后看基建投资增速存在企稳回升的可能性。一方面，随着出口增速后续正常回落，消费依然处于疲弱状态，而地产投资短期内看不到回升的可能，基建投资很可能是国家去发力的一个方向，这一点从政府部门近期的表态也能看出端倪。


另一方面，专项债发行一直被视为是基建投资的领先指标。从发行节奏来看，一季度整体发行节奏相较往年偏慢，至5月后开始明显提速，但按照发行额度仍有26000亿元新增债待发行，预计三季度为发行高峰期。


下半年将是新增专项债发行的重点。目前下半年新增专项债限额仍有约2.45万亿元，如全部发行则同比去年增长71.9%。并且在政策导向下，地方债将成为积极财政政策的重要环节，实际发行量或将达到发行额度上限。


总结来看，如果看未来半年到1年的水泥需求，基建端则存在较大的边际改善的可能，因此现阶段可能是水泥需求的中期低点。


5、水泥供给端分析

政府对于环保问题关注度提升及行业自律的不断加强，错峰生产、环保限产成为水泥行业供给侧改革的新常态。自2016年开始水泥行业迈入新阶段，发改委停批新建产能，错峰生产、环保限产形成供给侧改革新常态，大企业寻求合作而非扩张，行业新增产能明显放缓，2021年国家提出了“碳达峰、碳中和”的战略目标，水泥的供给进一步受限，或将形成行业新一轮的供给侧改革。


企业协同大幅提升。和过去行业周期相比，2016年以来行业格局发生较大变化的地方在于核心区域大企业竞合关系发生了很大变化，从以往较强的竞争对抗转化为合作为主，到现在成立联合销售公司，进一步强化了行业自律，避免恶性竞争，使得大企业对区域的控制力更强，有效抵御外来熟料对区域价格稳定体系的冲击。


6、总结

综上，我们认为，在严禁新增产能和错峰生产政策未发生变化的前提下，叠加碳中和政策的深入实施，水泥行业的供需两端波动都会弱化，企业也逐步由竞争走向竞合，行业盈利有望维持高位。

注：数据来源：wind

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