华泰柏瑞张慧：聚焦高景气度且估值合理的投资机会

回顾今年前三个季度的A股市场，复杂和分化或是最重要的关键词。市场摇摆于分歧与共识之间，板块分化巨大，风格多有轮动，且切换速度较快。市场的活跃程度和局部赚钱效应并不亚于过去两年，但很多投资者，尤其是机构投资者，却颇感“赚钱艰难”。

如果我们按风格将市场的资产分为大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长这四类，那么，市场机会过去一段时间内一直在小盘价值和小盘成长这两者之间切换。景气度外溢的中小公司获得了估值和业绩的双击，市场表现也持续优于大市值龙头。市场环境颇为复杂，宏观变量剧烈变幻，21年至今好似经历了从09年至14年行情的“浓缩版”。

我们也曾一度彷徨，但经过大量的调研，我们坚信今年依然大有可为，只是对自下而上的研究能力提出了更高的挑战，而“躺赢”可能意味着“”。我们始终坚持围绕行业及个股景气度进行选股，经过行业对比和个股挖掘，重点选取了盈利具有加速能力且估值在全市场具有性价比的领域，投资于高景气方向中格局较好以及景气度外溢的公司，并收获了不错的超额回报。

站在当前时点展望四季度的投资机会，我个人是偏乐观的，虽然市场波动可能会加大。国际环境方面，四季度，市场对于美联储开始收缩的担忧或将进入兑现期，成为全球资本市场的一大扰动因素，可能要等Taper落地后，扰动的程度才会下降。展望明后两年，受制于美国经济恢复程度、就业情况、中期选举等因素，此轮收缩的可持续性和力度尚且存疑。国内方面，7月的政治局会议明确提出国内宏观经济政策将保持自主性，经济跨周期调节的措施也将陆续出台，诸多因素都让我们对国内环境偏向稳定充满信心。

当前市场的机会和风险都是结构性的，市场的估值体系依然呈现割裂的状态，全部A股PE（TTM）在30倍以内的公司仍占总数的近50%（数据来源：wind，截至2021/8/31），说明还有很大的挖掘个股结构性机会的空间。而一线龙头公司的估值虽有所回落，但提升的空间不大，超额收益的机会依然将出现在高景气度且估值合理的公司中。我们下阶段，就是要基于22年的景气度比较，寻找那些能够被估值和业绩双击的公司，以此把握住市场的结构性机会。

具体到市场风格和行业表现上，我们依然最为看好新能源汽车方向，整个行业可能在未来几年都将处于一个全球共振的大周期。从过去的市场经验来看，一般的成长型行业，在行业渗透率达到40%以前，它的估值都会维持在较高水平，所以新能源汽车行业里面有一批公司依然有较大的市值成长空间，但个股表现相对于之前将呈现出一定的分化。我们长期看好格局较好、有渗透率提升逻辑的公司，同时重点关注22年行业发展中的紧缺环节，尤其是边际变化较大的领域。光伏近期又陷入了“涨价”的困扰，但在能源双控和鼓励“绿电”的大背景下，当上游价格理顺后，22年具备超预期的可能。此外，半导体设备国产化、VR以及军工中的细分领域也有不少机会。今年周期板块的表现可以用耀眼来形容，展望明年，我们觉得会有较大的分化，供给受限的状态应该会长期存在，需求受益于新兴产业的领域仍有量价齐升的空间。在这些主流板块之外，我们也在寻找一些明年可能景气反转的领域，尤其是在服务性消费的领域。当然，我们也看到，经济存在下行的压力，地产产业链承受着需求和现金流的隐患，限电也对部分领域的业绩可预期性产生了影响，从而对个股产生一定扰动。

年初至今，市场震荡频繁、板块切换较快，这让不少基金投资者的心情颇为起伏。长期而言，权益投资，尤其是出色的主动权益基金的回报率是很可观的，但是与此同时，也需要我们承受一定的波动。对于多数投资者而言，择时是困难的，尤其是在如今分化加剧的市场中，指数、行业、个股的走势未必同频，进一步加大了择时的难度。所以，我们建议投资者不妨选择与自己投资理念相契合的基金长期持有。对于心态易受市场波动影响的投资者，为了减少非理性申赎带来的投资损失，可以考虑选择设置一定持有期的产品。培养长期投资习惯的同时，避免频繁操作和追涨杀跌，用时间价值熨平短期波动，力争将基金收益转化为投资收益，从而提升持有体验。

作为基金经理，面对愈发复杂的投资环境，我们将全力寻找优质公司、深入挖掘市场机会，力争为投资者实现资产的保值增值。之前我在送给大家的书上写过：拥抱时间、拥有财富。不忘初心、方得始终。相信我们如能以时间为伴，最终能够受益中国资本市场的发展，实现财富的不断增值。

作者简介：

张慧先生，14年证券、基金从业经历，8年基金管理经验。2010年加入华泰柏瑞基金，现任华泰柏瑞主动权益投资总监，华泰柏瑞创新升级、华泰柏瑞创新动力等多只基金的基金经理，历经市场周期考验，中长期业绩突出。

基金投资需谨慎。

转载自中国基金报

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