从今天起，我会为大家介绍我们的投资思路，尽可能结合案例分析。这样做一方面是介绍作为基金经理如何思考投资，另一方面更希望帮助投资人建立投资框架。

今年以来，投资的难度比去年明显增加，基金、股票的走势发生了很大的分化。例如，2-3月份国内外市场巨幅震荡，一些优质龙头公司特别是消费品公司深度回调，新能源产业链整体业绩爆发，互联网和教育公司遭遇严厉监管、大宗商品价格暴涨、小市值公司得到追捧等等，这些变化发生共振，导致个股和板块分化较大，公募基金的业绩因此也极度分化。

这些分化和波动使得投资的风险有所放大，如何规避风险或者利用波动，我在这里分享一些办法。

首先，要对市场这些重大变化做归因分析。例如，今年市场整体涨幅不大，大部分可归因于过去两年涨幅较大、累积一定泡沫。以茅指数为例，根据wind数据，其在19年初至21年2月10日高点时，平均估值从15.7倍提升到38.6倍，提升2.6倍，对比2012年-2019年，2019-2021的股指涨幅主要靠提估值而非业绩增长。这其中有基本面、资金面、投资者结构等诸多因素，这里不展开，但确实累积了较大泡沫，一旦资金流入减弱或者业绩不佳，就造成持续回调。

图1 2012-2019茅指数涨幅归因

资料来源：wind资讯

图2 2019-2021.2.10茅指数涨幅归因

资料来源：wind资讯

新能源产业链的持续爆发，与国内外大力推动双碳政策、中国企业在光伏、电动车领域具备领先优势、产业到了渗透率加速提升阶段有关。互联网和教育的监管，则与贫富差距、互联网巨头公司业务边界无序扩张有关。大宗商品价格暴涨，则更多是双碳政策长期目标和短期能源需求错配、地方政府在具体执行能耗双控政策时个别手段过激等因素有关。小市值公司回潮，少部分是一些优质公司被重新定价，大部分则是炒作的因素居多。

其次，对这些归因做分类，分清哪些是本质的、长期的影响因素，哪些是无关紧要的、短期的影响因素。例如，大部分龙头公司估值深度压缩，显然是个短期因素，只是资金行为，这些公司在国内国外仍具有广阔的发展空间。而互联网和教育行业的监管政策，则事关长远，对相关公司的业务影响非常大。大宗商品和小市值公司行情，其中不乏有长线投资机遇的优质公司，但大多数与供需错配、游资炒作等短期因素有关，不应抱以过高期待。

第三、避免被短期因素牵扯过多精力，聚焦长期因素。很多短线投资机会，至多以博弈的思维小仓位参与，不值得投入大量的精力乃至仓位。反倒大多数回调充分的长线公司，已足够具备配置价值。研究发达国家市场可以得到一个明确结论，长期优秀的公司多数出现在科技互联网、制造、医药、消费等产业，参考德国、日本等制造业先进国家，专精特新领域也必将涌现出大批投资机遇，而能源等行业则绝少出现长期投资机遇。

因此，当判断清哪些是短期因素，哪些是长期因素，就应保持足够的定力，在市场巨幅震荡抓住长期优质公司的配置机遇，对短期机遇，则不应倾注过多精力，模糊投资和研究焦点。

为避免投资组合波动过大，投资者还应做到：配置自己熟悉领域、适度分散、少追热点。

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