懂基金：两类养老基金为什么冰火两重天

两类养老基金指的是目标日期类养老基金和目标风险类养老基金，自从2017年首批FOF基金获批以来，截止2021年6月30日，目标日期类FOF基金规模仅达到161.6亿元，而目标风险类FOF基金的规模则达到了778.8亿元。规模的差异代表了投资者对不同类型的基金的接受程度的不同，事实上两类基金的业绩在近年来表现都不错，但为什么只有一类火起来呢？其实答案也并不复杂，因为目标日期类FOF基金中有一部分基金成为了“固收+”FOF基金。

接受程度不同的两类养老基金

尽管所有的养老FOF基金的名称中都有“养老”的关键词，但是实际上区别是很大的。其中的一类是年轻人为退休以后的开销攒钱的养老基金，这种基金的名称上除了养老，通常还会配一个数字比如2045、2050等等，意思是2045年或者2050年前后退休就用这个基金攒钱。另一类的关键词除了“养老”还会有诸如“一年”、“三年”、“五年”一类的限定词，意思是退休以后可以用这些基金来管理已经储备的准备用于养老的钱，如果是一年以后要用的钱就是“一年养老”，如果是三年以后钱就是“三年养老”，以此类推。

而这两种基金就是所谓的目标日期FOF和目标风险FOF。前者的目标人群是年轻人，后者的目标人群是老年人。理论上这两类产品都应该有比较大的市场需求，截至2020年3月末，美国目标日期基金的总规模达1.9万亿美元，较2019年底的2.3万亿美元的规模出现下滑，但较2018年底的1.7万亿美元仍有小幅增长。折算成人民币，美国的目标日期养老基金的规模就超过12万亿人民币的规模。相比之下，我国的两类养老基金的加在一起，也仅仅是美国养老基金的一个很小的零头。当然这也与养老基金在我国还在初始发展的阶段有关系，更重要的是与很多投资者并不清楚这些基金的用途和原理有关，所以以下很有必要就这些内容做一些科普。

为年轻人准备的目标日期养老基金

尽管目标日期养老基金是为年轻人准备的，但是从最近几年来这类基金的销售情况看，多数年轻人对这类基金并不买账。多数年轻人更喜欢接受的是一夜暴富，或者是所购买的基金业绩站在基金排行榜的榜首，但是目标日期类的养老基金的收益率最多也不过能够做到比市场均值略好一点，这样的业绩表现自然很难吸引多数年轻人的注意。

能够接受目标日期养老基金的年轻人，在投资哲学上至少要完成接受自己和接受世界这个人生哲学的领悟。具体来说就是：

1、 接受自己的运气和能力并不会永远超越其他人，尤其在投资方面；

2、 接受自己所选择的基金经理也没有办法永远超过其他基金经理。

在有了以上两个认知以后，投资者才会认同能够拿到市场均值就是一个很好的投资结果了。

事实也正是如此：

数据来源：wind 统计区间：2002年至2020年

自2001年第一支混合型基金上市以来，混合型基金这个类别已经成功运行了近20年，按照过去19年的平均收益计算，偏股型混合基金平均收益为24.87%，偏债混合基金平均收益14.22%，全体混合基金平均收益为22.70%。考虑到近10年经济增速减缓的问题，2011年至2020年的三者的平均收益相对更有参考价值，这三个数值分别是15.34%、7.58%和13.09%，虽然相比于前9年存在一定幅度的下滑，但依然是一个非常理想的长期投资的收益水平。

而FOF基金因为主要的资产构成是公募基金，并且是以一篮子基金的方式开展组合投资，所以显然FOF基金所能够达到的收益水平也必然是几种市场均值按照一定配比组合的结果。

数据来源:wind 统计区间：2011年至2020年

上图是几个不同期限的目标日期FOF基金的平均收益表现，由于国内的FOF基金成立时间都不长，所以目标日期类的FOF基金的平均业绩最长也只能回溯2年。

从2020年平均业绩排布可以看到，三组目标日期FOF基金在2020年的收益水平，都在偏股型混合基金与偏债型混合基金之间，并且目标日期越远的组别的FOF基金的当年的平均收益率越高。这里面所反映的事实就是目标日期越远的FOF基金中，股票的成分越高，反之债券的成分越高。而这种差异与对应的基金的投资能力都没有任何关系，只是因为这些基金根据到期时间的长度不同，而为基金设置了不同的风险级别。

实际上目标日期养老基金的风险级别，正是根据距离目标日期的年限逐步降低的，也就是说在距离到期日比较远的时候目标日期养老基金的资产配置更偏向于偏股混合型基金，而当日期临近时则越来越偏向于偏债混合基金。

由于FOF基金是一种功能性的产品，不同的养老FOF基金理论上是用来满足不同风险偏好和理财规划的用户的不同需求的一种产品，所以各基金的风险设定和管理计划是不同的。看到这里，相信很多投资者已经很难看懂我在讲什么了，因此这种类型的产品在国内的市场份额拓展的比较慢也就可以理解了。

当然这不代表这种类型的产品不好，只是投资者真正去配置这类产品的时候需要先做一个比较科学的理财规划，然后才能确定具体选择哪一只或者几只目标日期的养老FOF，以及具体的定投方式。而理财规划的服务，在多数基金销售场景中是没有配备的。

已经出圈的原本为老年人准备的目标风险养老基金

已经退休的老年人，手里大多已经积累了一定的资金，打理好这些资金自然也是养老基金的一个重要的功能。由于老年人在退休以后，大部分老年人的收入仅限于退休金和投资收入，所以退休阶段老年人的抗风险能力相对较弱。

有一句老话：“青年怕顺、中年怕困、老年怕逆”相信大家都很熟悉，如果老年的时期投资失败导致用于养老的资金大幅损失，那么很可能成为一种不可逆转的“逆”。因此这个阶段的老年人最需要的是资金的安全，而不是更高的投资收益。

与很多年轻人喜欢的具备高流动性的“宝宝类”货币基金产品所强调的可以随时变现的高流动性不同，老年人的支出相对比较稳定，并且可以预测，所以对于资金的流动性要求远没有年轻人那么高。投资周期在一年、三年、五年左右的存款产品，历来是中老年人比较喜欢的类型，其中又以一年期存款最受欢迎。

寻求更好的养老资产

目前五大国有银行的一年期存款利率普遍为1.75%，部分城商行的一年期存款利率会高一些，达到2.25%。但总体而言收益水平不足以达到让资产增值的目的，比如根据国家统计局的数据，2020年全年的CPI上涨2.5%，显然高于目前一年期存款的水平。对于老年人而言，将资金投资于存款所面临的就是无法增值或者是缓慢的贬值，这显然也是不满足养老投资的需求的。所以寻找更适合的养老资产是针对老年人的目标风险养老基金的主要目标。

数据来源：国家统计局、亚洲开发银行 数据整理：懂基金

从资产组合的角度看，组合中所容纳的资产越多，那么资产组合的稳定性就会越趋近于全市场的平均收益水平。而全市场的平均收益水平，尽管也有波动，但总体上要比单一的经济体所面临的风险要小。比如代表全国经济发展程度的GDP，尽管20多年来屡有波动，但是总体来说还是维持了一个非常稳定的正向增长的。

GDP增速实际上代表了整个国内经济体每年能够带来收益的平均水平，如果我们希望打败这个收益水平，必须投资于整个经济体中增速更快的一部分资产。但是如果去选择收益率更高的资产，那么就必然提高了资产组合的风险。

而养老资产的投资的重要诉求是求稳，通过提高风险获取更高的收益率，对于养老资金的投资而言必要性确实不高。所以我们看到为老年人准备的目标风险基金，最常见的投资目标就是将资产组合的风险级别定义在GDP增速这样一个级别。老年人持有这样的FOF基金，相当于将养老的资产与国内经济做了一个绑定，只要国内经济有增长，自己的养老资产就有增长，而且增速多数情况下会高于当年的CPI增速。

一年持有养老目标风险基金的业绩比较基准

数据来源：wind 数据整理：懂基金

从目前市场规模达到622.8亿的一年持有目标风险型养老基金的业绩比较基准看，基本上是以80%左右的债权类资产和20%左右的股权类资产的全市场指数作为业绩比较基准的。根据央行数据，截至2020年12月末中国债券市场托管余额为117万亿元，人民币存款余额212.57万亿元，中国股票期末市价总值达84.45万亿元（数据来源：wind）。债券市场托管余额与存款余额之和，与股票市场的市值相比大概是4:1，而全国债权资产和权益资产的总体收益所反映的同样是经济增速。所以很显然，这些一年持有的目标风险基金所希望对标的业绩比较基准所对标的也正是GDP的增速。

而这样一个目标设定，直接导致了一年持有的目标风险养老FOF的出圈：

数据来源：wind 数据统计：懂基金

由于2019年全市场仅有2只1年持有的目标风险养老基金存续期超过1年，当年的此类产品平均收益的参考意义不大，但是到了2021年全市场已经有23支基金存续期超过一年。可以看到，在2020年一年持有的目标风险养老FOF的平均收益水平为12.20%，略低于当年偏债混合基金的平均收益率15.06%，同时略高于固收+基金当年10.58%的平均收益率。

所以，实际上这三类基金的定位是非常接近的。从过去18年的数据可以看到，偏债混合基金和固收+基金的平均收益基本上都是围绕GDP的增速进行波动的。相比而言，偏债混合基金的总体风险水平更高，意味着这个类型的基金中的权益类资产的平均占比会略高于固收+基金，因此围绕GDP增速的波动幅度会略大一些。而固收+基金围绕GDP增速的波动幅度更小一些。

在利率下行的背景下，固收+是近年来规模增速最大的一个基金类型之一，截止2021年2季报该类型基金的规模已经超过2.9万亿。

数据来源：wind 截止日期：2021年2季报

一年持有的目标风险型养老FOF，持有的是一篮子的基金，并且很显然投资目标与偏债混合基金和固收+基金是非常相似的，这也导致了这个类型的基金有了出圈的资本。实际上一年持有的目标风险型FOF基金在应用上确实可以理解为一个加强版的固收+基金，当然这种加强并不在于收益率的加强，而更多在于产品稳定性的加强。

数据来源：wind 数据整理：懂基金

固收+基金作为理财产品的替代品最受诟病的一个问题就是各只基金的实际收益分布范围过于宽泛。以2020年为例，这一年固收+基金的分布范围可以从-30%拓展到+55%。这样的分布是建立在当年固收+基金平均收益率在10%以上这个基础上的，如果当年的平均收益在5%以内，显然很多固收+基金的当年收益就可能是负数。这与固收+基金所希望替代的收益稳定的理财产品显然相去甚远。

所以有经验的投资者在投资固收+基金的时候通常倾向于构建一个固收+基金的组合，并利用组合的平均收益率来获得趋近于全市场平均收益的投资结果。而一年持有的目标风险养老FOF本身就是一个目标类似的基金组合，所以这种基金的业绩分布自然会比固收+基金集中得多。

数据来源：wind 数据整理：懂基金

从2020年一年持有目标风险养老FOF的业绩分布来看，这种基金的业绩分布范围显然比固收+基金的分布范围小得多，当年收益率最低的此类基金收益率也在6%以上，而最高的也在19%以内，并且各只基金以比较平均的状态分布在整个区间。很显然这是一种比固收+基金更像理财产品的“固收+”基金。

出圈的“基金组合型固收+基金”

目前在国内最受欢迎的金融产品无疑还是固收类的产品，一年持有的目标风险养老基金因为实质上就是“基金组合型的固收+基金”，所以受众人群显然比基金名称上的“养老”的范围要宽泛得多。

这也是为什么我们看到仅仅一年持有的目标风险养老FOF这个很细分品类的规模就占了所有目标风险型FOF基金的80%。

由于FOF基金还处在发展中，可以预见的是在相当长的时间内，已经出圈一年期目标风险养老FOF都将是整个FOF基金中增速最快的一个基金类型，原因是这种基金确实很实用，毕竟让投资者自己管理一个基金组合总是一件很麻烦的事情。

（*风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。）