九月资金面回顾
9月资金面继续保持稳定，利率中枢较前月略微上移。资金价格中枢方面，SHIBOR隔夜较上月上行3BP至2.04%、SHIBOR7天上行3BP至2.2%、SHIBOR14天上行21BP至2.42%。
债券投资策略展望
1、利率债配置
当前宏观格局并不利于债市表现。从海内外历次滞胀格局的政策选择来看，政策组合往往为偏紧的货币政策加积极的财政政策。这主要由于出现滞胀时，往往时供给端出现问题，而货币政策应对空间有限。目前市场对于利多（地产数据下滑、限电带来产值下滑等）的反映较为充分，并且对于降准降息等货币政策的预期在收缩。而利空因素仍在发酵的阶段，包括地产政策可能的适度微调、工业品价格上涨过快导致“胀”的特征过于明显。预计利率债仍将继续调整，整体思路以防御为主。
2、信用债配置
信用层面仍然存量分化，近期信用债的估值走势出现差异，市场偏好整体偏谨慎，利差走势有一定分化，仍然以高等级策略为主，低等级利差走扩风险仍然具有不确定性。市场对于地产债更加谨慎，恒大地产负面事件以及花样年公司违约的影响，对地产债继续产生负面影响，地产债投资仍然以优质高信用等级和财报表现优异的主体为选择主脉络。城投债仍然要防尾部风险，市场上对于城投债仍然参与度较高，属于相对安全的一类品种，城投债采取从上自下的选择方向，对于不被认可区域需要警惕估值上行风险。产业债方面弱国企的重定价还未结束，现阶段部分经营偏弱的央企子公司已经贴近估值底部，后期需谨慎。而对于股东背景好的主体，未来多关注经营和财务基本面的变化情况。大周期板块逐渐受到投资人认可，叠加商品价格，尤其是煤炭价格持续高位，煤企的信用基本面边际持续改善，可继续关注基本面逐渐好转主体。受能耗双控、限电限产等影响，水泥价格大幅攀升，库存快速下降，短期供需格局边际收紧趋势仍有望延续，后续需关注各地相关政策变化。
3、可转债配置
转债估值大概率继续维持高位震荡，当前状态难谈“性价比”。具体到题材来看，“双控”监管力度短期内不存在放松空间，甚至基于Q4煤炭低库存、枯水期和采暖季，限电可能进一步加剧；对于高耗能行业的工业产值影响直接，并且将增加中下游制造业成本，进而影响经济表现：利好上游，关注风电、储能的投资机会，停产可能引发产品价格上涨和产量收缩，部分产业“控产”带来的价格对利润的贡献可能显著大于对于产量的挤压,下游业绩受政策影响需具体分析。
4、货币基金配置
10月有5000亿MLF到期和5000亿元的政府债净融资，叠加缴税大月，央行还需进行一定操作以维持银行间流动性平稳。从缺口分布或其他数量角度很难对央行操作得出明确的结论和判断依据，市场需要适应央行“看价不看量”的操作思路，在政策利率没有上调的风险下，相信央行流动性操作可以维持资金价格的相对稳定。展望10月资金价格波动会有所放大，预计相比9月资金利率中枢会略有上移或基本持平。
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