市场回顾 / 权益市场 /债券市场 / 宏观经济
蜂巢基金研究部荣誉出品
2021.10.11-10.17
本周市场要闻回顾
10月
11
国家能源委员会部署能源改革发展工作，审议“十四五”现代能源体系规划、能源碳达峰实施方案、完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见等。领导人强调，必须以保障安全为前提构建现代能源体系，着力提高能源自主供给能力。要优化煤炭产能布局，合理建设先进煤电，继续有序淘汰落后煤电；加大国内油气勘探开发，加强煤气油储备能力建设，推进先进储能技术规模化应用。要科学有序推进实现“双碳”目标；结合近期应对电力、煤炭供需矛盾的情况，深入论证提出碳达峰分步骤的时间表、路线图。从实际出发，纠正有的地方“一刀切”限电限产或运动式“减碳”。提高清洁能源比重，更多依靠市场机制促进节能减排降碳。
10月
12
国家领导人以视频方式出席《生物多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会并发表主旨讲话，强调，要加快形成绿色发展方式，促进经济发展和环境保护双赢，构建经济与环境协同共进的地球家园。他指出，为推动实现碳达峰、碳中和目标，中国将陆续发布重点领域和行业碳达峰实施方案和一系列支撑保障措施，构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系。中国将持续推进产业结构和能源结构调整，大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一期装机容量约1亿千瓦的项目已于近期有序开工。
国家发展改革委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，有序放开全部燃煤发电电量上网电价，将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大至上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制；推动工商业用户都进入市场。国家发改委价格司副司长彭绍宗表示，此次改革保持居民农业用电稳定，对CPI没有直接影响。如果市场交易电价上浮，会对PPI有一定推动作用。但整体上此次改革利于物价稳定，对物价影响有限。
IMF发布最新《世界经济展望》报告，将2021年全球经济增速预期小幅下调0.1个百分点至5.9%，同时维持2022年增速预期4.9%不变。主要经济体中，预计今年中国GDP增速有望达到8%，较此前预测下调0.1个百分点，预计2022年中国经济增速有望达到5.6%。美国今年GDP增速预期下调1个百分点至6%，欧元区上调0.4个百分点至5%。IMF认为，全球经济持续复苏，但受疫情拖累复苏动力正在减弱，下行风险加剧；同时，供应链紊乱长于此前预期，进一步抬高部分国家的通胀。
中办、国办印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，目标是到2025年现代职业教育体系基本建成，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%。意见提出，鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育。鼓励职业学校与社会资本合作共建职业教育基础设施、实训基地，共建共享公共实训基地。
10月
13
美国国会众议院通过一项短期调高联邦政府债务上限的法案，暂时避免政府债务违约风险。该法案将暂时调高债务上限约4800亿美元，确保美国财政部可履行支付义务至12月3日。由于参议院上周已通过这项法案，该法案随后将递交总统拜登签署生效。
10月
14
银保监会印发《银行保险机构大股东行为监管办法（试行）》，严格规范约束大股东行为，明确禁止大股东不当干预银行保险机构正常经营等。进一步强化大股东责任义务，统一银行保险机构的监管标准，明确股权质押比例超过50%的大股东不得行使表决权。
媒体报道，近期银保监会召集部分银行理财子公司开会，拟要求部分公司逐步压降现金管理类理财产品的规模及占比。
10月
15
央行召开三季度金融统计数据新闻发布会，回应是否降准、房地产信贷、恒大债务风险等热点问题。央行指出，四季度流动性供求形势基本平衡，将继续坚持稳健货币政策；部分金融机构对试点房企“三线四档”融资管理规则存在误读，将指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展。此外，恒大集团总负债中，金融负债不到三分之一，其风险对金融行业外溢性可控。
央行、银保监会发布我国系统重要性银行名单，评估认定19家国内系统重要性银行，包括6家国有商业银行、9家股份制商业银行和4家城市商业银行。《系统重要性银行附加监管规定（试行）》将于12月1日起施行。系统重要性银行分为五组，分别适用0.25%、0.5%、0.75%、1%和1.5%的附加资本要求。入选的系统重要性银行均满足附加资本要求，无需立即补充资本，不会影响信贷供给能力。
中证协发布《证券公司声誉风险管理指引》，明确证券公司声誉风险治理架构及各责任主体职责分工，要求证券公司建立并持续完善声誉风险管理制度和机制，同时需设置新闻发言人。
江苏完成深化煤电上网电价市场化改革后首次交易，成交均价468.97元/兆瓦时，江苏省煤电基准价为391元/兆瓦时，此次成交价据基准价上浮了19.94%。
10月
16
第20期《求是》杂志将发表重要文章《扎实推动共同富裕》。文章指出，加强对高收入规范和调节。在依法保护合法收入同时，要防止两极分化、消除分配不公。要合理调节过高收入，完善个人所得税制度，规范资本性所得管理。要积极稳妥推进房地产税立法和改革，做好试点工作。要加大消费环节税收调节力度，研究扩大消费税征收范围。
本周全球货币政策情况
10月12日，韩国央行维持基准利率0.75%不变。韩央行行长李柱烈表示，为解决近期出现的物价上涨和家庭负债激增等金融不平衡问题，下月有可能上调基准利率。李柱烈指出，预计包括油价在内的能源价格进一步上涨将对国内物价产生较大影响，CPI涨幅恐将超过8月预期。
10月13日，美联储公布的会议纪要显示，与会官员表示，如果11月的议息会议上决定开始缩减购债，那么可能从11月中旬或12月中旬的月度购买日期开始实施减码操作，整个缩减购债计划可能在2022年年中结束。美联储官员们讨论了减码的具体路径：减少每月的资产购买规模，其中对美债的购买减少100亿美元，对抵押贷款支持证券的购买规模减少50亿美元。另外，通胀正在以多年来最快的速度上升，远高于美联储2％的目标。一些官员表示，供应瓶颈和生产问题使通胀压力持续时间可能比预期更长。
最新疫情情况
据卫健委等公布的数据，截止2021年10月16日21时，全国累计确诊125,206例，现有确诊2,378例，累计治愈117,133例。
海外报告新冠肺炎累计确诊病例240,830,167例，现有确诊17,849,774例，累计死亡4,901,586例，累计治愈218,078,807例。
疫苗方面，截至2021年10月15日，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗222921.2万剂次。
10月11日，制药公司默克及其合作伙伴Ridgeback宣布，已经向FDA提交申请，将新冠口服药物“莫努匹韦”用于治疗有可能发展为严重疾病并可能需要住院的轻度至中度新冠病例。两家公司预计未来几个月还将向全球药品监管提交申请。
权益市场
数据来源：wind、蜂巢基金
权益市场涨跌不一。
具体来看，全周上证指数收跌0.55%，深证指数收涨0.01%；沪深300、创业板指、中小板指分别收涨0.04%、收涨1.02%和收涨0.93%。
行业周涨跌:
数据来源：wind、蜂巢基金
本周市场涨跌互现，其中上证指数跌0.55%，深成指涨0.01%，创业板指涨1.02%，科创50跌0.09%，沪深300涨0.04%，中证500跌0.95%，中证800跌0.19%, 中证1000跌1.01%。
本周风格整体偏向大盘，小盘价值本周跌幅为4.20%，小盘成长跌1.02%，大盘价值跌0.95%，大盘成长涨1.32%。
行业板块上，汽车、电气设备、有色、银行、食品饮料五个行业分别以5.03%，3.28%，3.16%，2.12%，1.87%的涨幅排名前五。军工、休闲、建材、通信、电子也表现较好，公用事业以9.16%，钢铁以5.10%，建筑以4.38%跌幅列最后三位。农业、采掘、交运、非银、轻工表现也较差。整体而言，各行业之间差别分化非常明显。医药中服务、创新药和OK镜领跌。家电普跌。白酒里中高端领涨。电子中半导体领涨。有色锂、铜、钴、稀土均不错。化工跟随三季度业绩涨跌互现，银行普涨。非银全线下跌。电新普涨。
展望未来，景气度高的优质赛道，如新能源、电子，以及相关的化工机械有色，估值仍有空间。医药和白酒两大长期龙头赛道近期从悲观情绪中有所复苏。主要压制因素是对于政策的不确定性的担忧。其中部分，如创新药，确实反映了基本面问题。但也有不少标的，例如眼科牙科医美，是在此前估值高位和悲观情绪下的普遍杀跌。还有很多股票主要利润贡献在国际，国内政策变化影响有限。在此点位逐步逢低布局，虽后续仍有下跌风险，但已足以提供可观的长期投资收益。
信用市场
债券市场数据
数据来源：wind、蜂巢基金
利率债方面，全周各期限收益率全面上行。
具体来看，国债1年期上行1.09bp，3年期上行10.38bp，5年期上行6.70bp，7年期上行5.53bp，10年期上行4.97bp；国开债1年期上行7.85bp，3年期上行8.92bp，5年期上行6.56bp，7年期上行7.30bp，10年期上行4.01bp。
数据来源：wind、蜂巢基金
信用债方面，全周各期限收益率全面上行。
目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.71%、2.85%、3.26%、3.61%，AAA企业债收益率分别为2.76%、2.83%、3.28%、3.60%，AAA城投债收益率分别为2.74%、2.86%、3.30%、3.60%。
信用债
9月以来，信用债收益率全面反弹，其中城投债AA 3Y为收益率上行幅度（30bp）最大信用品种。从信用利差来看，9月以来信用利差全线走扩，1-3Y信用利差走扩幅度相对较小（10bp以内），城投债AA+ 5Y利差走扩最大（21bp）。目前所有3Y以下品种利差分位数均维持在20%左右，5Y以上品种利差分位数多数在60%之上。
我们认为此轮信用债调整主要源自8月底开启的银行理财净值化整改，从2018年资管新规开始，关于理财净值化的政策就在陆续出台，目前净值型理财产品的占比已经在接近80%的较高比例，但仍有相当比例的基础资产会受到影响。从9月的实际表现来看，跌幅较大的主要是长久期信用债与银行资本债。9月以来，3Y AAA-银行资本债收益率上行23bp，信用债各期限中3Y品种收益率也是上行幅度最大的。考虑到10月底是大行理财全面完成净值化转型的最终时点，10月仍需谨防部分摊余转净值化的银行理财产品产生的净值波动，策略上建议缩短久期，杠杆、等级均保持中性。
城投债方面，兰州城投发生负面舆情事件，折价成交笔数明显增加。兰州城投是兰州市公开债存续规模最大的城投平台，属于典型的弱区域里面的好平台，甘肃省城投债存量较小，公开债券兑付压力不大，但整体财政较弱，当地金融资源较少，腾挪空间有限，参考之前传出负面事件的“云城投”（省会平台）、“呼经开”（呼市财政内蒙排第2）都属于弱区域里的好城投，因此在“省级政府对本地区政府性债务风险应急处置负总责”的原则下，这些平台在所属省级范围内能得到的支持很有限，未来建议继续规避尾部省份，继续在好区域里面精耕细作城投债。
产业债方面，推荐钢铁债、煤炭债、高速公路债券。目前整个煤炭行业债券信用利差已经仅比永煤违约前高16BP，历史分位数仅6%，但是山西产业债信用利差仍较永煤违约前高111BP，处于历史82%的高位。目前山西煤炭债收益率曲线非常陡峭，短债已经基本没有利差压缩空间，但是长于1年的债券仍然非常高，建议关注关注期限稍长于1Y的标的，可以持有到期获取整段收益，也可以等期限缩短到1年以内后再卖出以获取骑乘收益。
宏观利率
人民银行公布9月金融数据，9月新增人民币贷款1.66万亿，预期1.93万亿，前值1.22万亿；新增社融2.9万亿，预期3.24万亿，前值2.96万亿，存量增速10%，前值10.3%；M2同比8.3%，预期8.1%，前值8.2%。贷款连续两个月低于预期，主因严控地产、地产销售差和消费疲软；企业贷款中长期贷款同比大幅少增，票据融资则延续高增，体现的还是经济下行压力带来的融资需求不足。社融方面，信贷和信托贷款受经济下行压力和严控地产影响下滑，企业债融资受信用债利率反弹增速有所下滑。M2增速8.3%，上升0.1个点，与社融下行的走势分化，从结构看主要是机关团体存款与非银存款增加贡献，可能与财政投放及广义理财赎回有所减少有关，M1-M2继续下滑与住房销售下滑及消费偏弱有关，导致存款从居民账户转移至企业账户受阻。总的来说，虽然央行开始采用宽信用措施，但在经济下滑和严控地产等因素影响下，金融数据继续偏弱。
9月CPI同比增长0.7%（市场预期0.8%），前值0.8%。PPI同比增长10.7%（市场预期10.2%），前值9.5%。CPI方面，食品项仍然对CPI构成拖累，非食品项涨幅有所扩大，但因居民消费低迷影响，原材料价格向下传导并不显著，工业消费品涨幅依旧有限。PPI方面，受制于供给端不足，工业品价格同比的持续上涨，结构上，生产资料价格同比增速继续上行，尤其是能源类行业，与石油、煤炭、化工、黑色金属、有色金属相关的采掘和原料加工等行业产品价格同比涨幅保持高位，生活资料价格同比稍有增长。往后看，CPI在消费偏弱和食品项偏弱等因素影响下可能小幅回升，但PPI在能源双控、限电及供给近期难于缓解的影响下大概率会维持高位。
根据海关总署，2021年9月出口同比28.1%（按美元），预期21.1%，前值25.6%；进口同比17.6%，预期15.4%，前值33.1%；贸易顺差667.6亿美元，前值583.3亿美元。由于海外供需缺口收敛缓慢，叠加四季度美欧消费旺季来临，部分商品出口季节性增长。不过，近月来出口价格增速加快，数量增速放缓。根据已公布的商品出口量值来看，自动数据处理设备、集成电路和液晶显示板等金额保持高增的商品，数量同比首度进入收缩区间。PMI新订单指数连续5个月处于收缩区间，考虑其领先性，出口金额高增背后存在订单减少、出口动能趋弱的隐忧。
政策方面，本周央行公开市场到期5100亿逆回购和5000亿MLF，投放600亿逆回购和5000亿MLF，净回收4500亿，资金面整体维持中性偏松状态。10月15日，央行召开三季度金融数据新闻发布会，央行认为十年期国债收益率总体处于较低水平，并指出灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具调节四季度流动性，对于美联储Taper影响已经作了前瞻性的政策安排，降低了美联储等发达经济体央行政策调整可能带来的外溢冲击，受此影响市场对降准预期大概率进一步降温。
利率方面，本周债券市场在动力煤大幅上涨及央行例行记者招待会释放降准预期降温等消息影响下收益率大幅上行。具体看，周一债券市场在人行1万亿专项贷款及资金面偏紧的影响下收益率大幅上行。周二债券市场在动力煤继续大涨的情况下收益率小幅震荡上行。周三债券市场在资金面宽松和动力煤继续上涨的影响下收益率窄幅震荡。周四在CPI不及预期和尾盘资金面偏紧的影响下债券收益率先下后上，全天震荡。周五在30年国债发行及央行三季度例行记者会使得降准预期降温等影响下收益率大幅上行。
本周债券市场收益率大幅上行，市场情绪偏弱，整体符合我们上周预期。后续我们认为债券主要利多因素有经济下滑和货币政策易松难紧，不过考虑到经济下滑是一致预期，市场已经定价，而从央行三季度例行发布会释放的信息看四季度降准降息概率较低，因此债券市场利多因素边际上大幅变弱。而四季度会有银行理财净值化、地方债供给、电价上涨、房地产政策边际放松等利空冲击，因此我们维持偏谨慎的态度。
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