【黄金周评】经济滞胀，黄金滞涨？

对于通胀问题，尽管美联储一再维持“暂时性”的基调，但至少最新的数据显示通胀仍然高烧不退。上周公布的美国9月CPI同比增长5.4%，为连续第5个月同比增长超过5%。9月PPI同比上涨8.6%，较8月继续攀升，创下2010年11月以来的最高水平。

与此同时，随着全球范围内电力、天然气、能源价格的持续上涨，大宗商品的飙升在四季度有卷土重来之势。继原油价格10月初突破年内高点后，基本金属在过去一周升势强劲。其中锌价飙涨20%，创史上最大单周涨幅；铜价涨近10%，创5年最大周涨幅；铝价涨近7%，并创下13年新高。相较之下，黄金的走势则明显收到抑制。金价在上半周一度冲击1800美元，但在上周五超预期的美国9月零售数据公布后，金价又快速回落近30美元，周涨幅仅为0.6%。

关于滞胀的话题在最近一段时间受到了市场越来越多的关注。从历史上看，在经济滞胀的环境下，黄金的配置价值能够得到凸显。比如在1970年代的大滞胀时期，黄金就上演了史诗级行情。但从近几个月的走势来看，金价的表现始终较为纠结。主要原因一是黄金的走势目前受到美元利率和汇率的影响较大。在美联储即将Taper的情况下，美债利率存在上行压力，美元汇率也相对坚挺，这对金价存在一定压制。二是滞胀能否成真并不确定。目前来看，虽然通胀居高不下，但经济增长尚未出现明确回落的迹象，因此金融资产尚未进入定价滞胀的阶段，这也是今年以来黄金的表现远远落后于主要大宗商品的原因。不过需要警惕的是，作为推动本轮通胀的主要因素，供给瓶颈和供应链是否能在短时间内缓和存在很大疑问，而不断攀升的商品价格将逐步蚕食企业边际利润，未来滞胀风险的关注度可能还会上升。对于黄金而言，等到美联储正式确认Taper后，市场的多空因素有望进一步转换，届时可能才是市场定价滞胀风险的窗口期。

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