01核心观点
短期A股仍有结构性机会，需降低收益率预期，但也不必过度悲观。外部流动性有阶段性扰动，国内公开市场资金回笼压力较大，资金面可能有小幅收敛压力。虽然企业盈利增长和宏观流动性环境最好的阶段或已过去，但整体经济温和回落，年内企业盈利仍能保持高位增长，结构性上仍有投资机会。
行业配置上，适度均衡，逐步布局估值切换行情。进入10月三季报窗口期，科技板块将展现业绩高增长，坚守新能源、半导体、军工等科技成长的配置型机会，持股重视性价比；此外，可逐步布局年底的估值切换行情，2022年医药等大众消费行业的盈利增速优势将逐渐凸显；此外，券商、优质地产房企等低估值的交易型机会也可关注。
02财经资讯
1）发改委：国家发改委主任何立峰主持召开煤电油气运保障工作部际协调机制全体成员会议，强调要依法依规加快释放煤炭先进产能，加快非计划停运煤电机组并网运行，科学有序实施“压非保民”，坚决守住民生用能底线；坚决纠正一些地方不适当行政措施，坚决防止一家企业出事故、全域企业停产整顿等情况发生。（上证报）
2）住建部：部署今冬明春城镇供热采暖工作，严格督促落实属地责任和企业主体责任，对不落实能源保供责任的和弃供、弃管的供热企业严肃追责。各地要因地制宜选择清洁取暖技术路线，积极推进清洁取暖、智慧供热。（中国建设报）
3）工信部：工信部部长肖亚庆称，正抓紧编制中小企业发展“十四五”规划，部署完善公平竞争环境、提高融资可得性等7个方面重点任务。“十四五”期间，孵化培育百万家创新型中小企业，十万家“专精特新”中小企业，一万家“小巨人”企业。（新华社）
03市场回溯
A股：国庆节节后，虽然市场风险偏好仍保守，但各重要指数均有不同程度回调后的企稳，其中创业板指表现相对较好。市场风格轮动较快，总体呈现均衡，其中周期板块在经过前期近25%左右的行业指数调整后，呈现企稳迹象；成长板块中新能源和军工表现相对更强，在中美关系有望改善的预期下，半导体出现企稳反弹；在提价预期下，食品饮料、农林牧渔、医药等消费板块出现一定回升。
海外：近期较好的经济数据和三季度企业盈利情况，抵消了市场对滞胀的担忧，全球股票市场在本周普遍迎来上涨。近一周欧美股市的重要指数均有1%-3%的累计涨幅。国内A股相比之下涨幅落后，日韩亚太市场均有亮眼表现。
注：除A股相关指数统计时间为9月27日-30日，其他全球市场指数均为9月27日-10月6日
本周国债收益率均向上调整，利率曲线变陡，其中1年期国债收益率上行3.0BP，10年国债活跃券上行5.0BP收至2.96%。近期关于中外通胀压力、宽信用的担忧加强，同时10月降准预期大幅减弱，10年国债长端利率向上调整较多。本周政府债发行及缴款压力都很小，资金面整体宽松，资金价格基本回至政策利率附近，周五R001和R007加权收至2.08%和2.15%。
基本面
海外方面，10月9日一周美国首次申请失业救济人数降至29.3万人，降至2020年3月疫情前的水平，显示美国就业情况正在持续恢复，相应地，美联储Taper计划也将按此前计划进行。美联储9月政策会议纪要显示，即使德尔塔疫情继续对经济构成阻力，但委员们预计将从11月中旬或12月中旬开始缩减购债。
9月美国零售两年平均增速9.8%，上升0.7个百分点。在补贴已于9月退出后，美零售却依然走强，显现源于美国9月时薪增速的逆势（非农新增就业缓慢）走强。零售结构中，商品消费，特别是耐用品消费两年平均增速升至9.4%，但餐饮服务增速却小幅下滑，滞后反映了此轮疫情对服务消费的抑制效果。
国内方面，9月PPI创新高至10.7%，超预期；CPI小幅降至0.7%，低于预期。CPI非食品项加剧体现上游成本的传导，为CPI提供支撑，未能抵消猪价降幅扩大带来的拖累；PPI超预期走强更多来自煤炭国内工业品价格，叠加部分外围石油天然气涨价因素，其他高耗能行业CPI环比涨幅不及煤炭，体现PPI走强矛盾主要集中于煤电。在现有既定供需紧张假设下，预计10月PPI存在上冲11%的可能。
9月出口超预期走强，外需不差背景下，出口价格的抬升抵消了供给约束（生产交付、运力等）带来的负面冲击，我国出口仍能受益于疫情背景下的供应链优势，以及美国高储蓄率背后的商品消费和生产恢复相关的资本开支。延续此前出口有韧性、但同比回落的判断（基数压力主要在11月-12月），但上修Q3/Q4出口同比增速测算24%/7%。
资金面
国庆节后，香港市场因台风和重阳节节假日在10月13日-14日休市，陆股通仅有三个交易日的表现，期间累计净流入15亿元。因外需不差和价格带动下，我国出口保持强劲增长，贸易顺差强势带动人民币呈现升值，截止10月15日人民币升至6.4291。
本周央行公开市场回笼跨季资金较多，但政府债发行压力小，资金面整体偏宽松。本周央行开展7天逆回购操作500亿元，14天逆回购到期5000亿元，7天逆回购到期100亿元；MLF到期5000亿元，等量续作，利率不变；综上本周公开市场净回笼4600亿元。本周政府债发行及缴款压力都很小，资金面整体宽松，资金价格基本回至政策利率附近，周五R001和R007加权收至2.08%和2.15%。
下周央行7天逆回购到期600亿元，其中周一到期200亿元，周二至周五各到期100亿元。下周政府债发行规模仍较少，国债计划发行2500亿元，地方政府债已公布发行1253.85亿元，到期量一般，合计净融资1303.95亿元；缴款方面，下周国债计划净缴款44.4亿元，地方债已公布计划净缴款906.88亿元，合计净缴款951.28亿元。下周政府债发行规模仍较少，十月已经过半，预计全月政府债净融资额大幅低于市场超1万亿的预期。10月份申报纳税期限延至26日，下周资金面压力整体不大。
估值面
相较于10月8日，10月15日多数重要指数估值均有回升，其中沪深300和上证50等权重指数的历史估值分位升至45%-50%水位，创业板指历史估值分位升至62%附近，而中证1000指数历史估值有所回落。
行业上，经过反弹后，食品饮料和医药等消费板块PE估值分位升至60%-75%左右水位；成长板块延续分化，新能源PE历史估值分位保持在87%的高位，半导体稳定在65%左右，军工、计算机保持在50%-60%附近；周期板块企稳后呈现分化，化工、有色PB历史估值分位升至70%-75%的水平，钢铁、采掘小幅回落至30%-35%水平。
注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。
情绪面
国庆节后全A成交额降至万亿以下，其中10月13日-14日成交额不足9000亿，主要受到香港台风、重阳节休市影响；各重要指数换手率一定回落，其中创业板指换手率进一步降至不足5%的历史水位，上证综指和沪深300指数换手率降至40%左右历史中枢水位；截止9月30日创60日新高个股（剔除近半年上市新股）数量达390家（上周392家），较前期回落。市场活跃度持续回落。
04投资展望
财经风向标
短期A股仍有结构性机会，需降低收益率预期，但也不必过度悲观。短期外部流动性有阶段性扰动，国内公开市场资金回笼压力较大，资金面可能有小幅收敛压力。
全球经济“类滞胀”压力愈发凸显，国内出口仍有韧性，地产需求回落。虽然企业盈利增长和宏观流动性环境最好的阶段或已过去，但整体经济温和回落，年内企业盈利仍能保持高位增长，结构性上仍有投资机会。
投资策略
行业配置上，适度均衡，逐步布局估值切换行情。进入10月三季报窗口期，科技板块将展现业绩高增长，坚守新能源、半导体、军工等科技成长的配置型机会，持股重视性价比；此外，可逐步布局年底的估值切换行情，2022年医药等大众消费行业的盈利增速优势将逐渐凸显，且当下部分消费板块历史估值水位已出现相对性价比；此外，券商（市场成交量放大/居民资管趋势）、优质地产房企（利润率提升/潜在政策边际松绑）等低估值的交易型机会也可关注。
（本文来源于金鹰基金每周周评，2021.10.17，文内数据来源：wind）
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