【民生加银武杰】四季度资源品的投资密码

最近资源品的涨跌让很多小伙伴比较忧心，我把近期大家比较关注的问题总结了一下，希望能对大家的投资提供帮助。

1、 复盘近期资源品涨跌原因

从2020年7月份大宗商品价格开始底部反转，资源品价格整体上扬，但其中涨跌大幅波动。原因如下：

（1） 需求端：

资源品需求主要来自地产和基建，占到需求的50%左右。最近地产、基建、汽车销售数据表现平平。地产从五六月份开始销售转付、新开工、拿地投资都不是特别好，各大房企、居民对房价以及新房市场信心不足，所以这导致了市场担心大宗商品需求下降。

（2） 利润端：

动力煤价格的上涨对其他大宗商品利润有压制。我国能源主要是以煤炭为主，其他大宗商品譬如电解铝，是以煤炭作为一次能源或者二次能源，提供动力和提供原料，煤化工都是以煤作为原料，此外煤也是发电的主要原料，所以煤是我国重要化工。煤价从九月份以来大幅上涨，挤压资源品利润。最近我们国家也出台了这种电价政策，原来电价不允许随便上涨，但是煤炭价格上涨过多使得电力整体出现亏损之后向高耗能商品去传导。

所以从需求端和利润端来看的话，这两块对最近大宗商品的需求和盈利都产生了一定的挤压，所以这也导致最近大宗商品板块出现比较大回调。

（3）交易层面：

现在上游出现能源危机，全球石油价格、天然气价格、煤炭价格都出现大幅度的上涨，这对下游需求有一个比较强的抑制作用。如果上游资源品的价格不能有效传导到下游的话，对需求有一个强抑制作用，再叠加疫情对居民收入的影响，对它其实形成了一种负反馈，这也是宏观上“滞涨”行情。

2、 煤价为何持续上行？

最近大家热议的动力煤价格已经突破2000元每吨，达到历史高位。那历史上来看，动力煤价格维持在500块-600块钱其实是对煤和电两方合适位置，但是近期出现大幅上涨对下游电力的压力比较大，原因如下：

需求上，我国从疫情恢复中比较早，工业恢复比较早，出口增速高，海外有大量的订单需求，使得我国用电需求特别旺盛。供给上，我国政策导向去碳化为主，主要是去煤炭，所以这就导致了十三五期间煤炭投资严重不足，煤炭的供给逐渐的减少。今年新能源发电少，煤炭发电需求特别大，供需错配非常严重，煤炭库存消化速度特别快。电厂需要一定的煤炭库存保障电力能源安全，不管煤价高低都需要采购，在九月份淡季补充煤炭库存，也导致煤炭的需求不断的增加，九月份煤炭价格出现了一个历史性的拉涨，从1200块钱拉涨到2000块钱以上。

展望四季度，往年都是煤炭用量高峰期，所以国家紧急批复了1.45亿吨这个产能平抑需求，但也不一定能完全弥补上今年冬季产生的缺口。我国计划2030年碳达峰，十四五处在2025年这个重要时间节点，现在如果新批复产能会担心煤炭未来需求会过剩，投资的积极性不高，监管层也不太愿意释放过多的煤炭产能，因此我们预计十四五期间煤炭价格可能维持在一定的高位水平。

3、 碳酸锂价格走势解析

2020年碳酸锂价格处于低点，一度跌到4万块钱每吨，价格触及大部分碳酸锂生产商成本线，他们就没有动力去增加资本开支，投新产能，因此2020年供给减少。但2020年下半年开始新能源汽车的需求上升，导致行业需求端出现大转弯，但是供给端没有做好准备。因为开采矿、盐湖，时间非常长。需求不断爆发，整个产业链在不断加库存，上游原材料供远远跟不上需求，所以就导致价格呢在九月份，快速上涨，从年初4万元涨到8万元。下游新能源汽车不断超预期，销量从年初的五百多万辆，上调到600多万辆，产业链也是在不断修正自己排产预期，不断加大排产对上游原材料的需求，但是整体的库存水平还不是特别高。

碳酸锂生产企业几乎没有库存，渠道贸易商的库存也只有半个月到一个月左右的水平，正极材料厂商的库存只有三个月，但是行业未来有很多新增产能投产，所以这个库存也是要被动减少。小的正极厂商库存水平可能不到一个月的左右，以目前来看供需缺口、库存水平，非常有利碳酸价格上涨。为什么最近价格不太涨？因为价格涨的太多了，大家能备的货都已经告一段落，需要生产产品来消化一下。

目前有库存的企业也想看价格是否会稍微再缓和一下，但整体的产业链还是比较积极向上，看不到价格下跌的信号。如果明年新能源汽车销量、排产预期保持向上，碳酸锂需求上升，仍然存在供给缺口，明年碳酸锂的价格还是会维持高位。价格反转可能出现在2023年或2024年，因为当前价格使得大部分的锂盐生产商、矿生产商有一个比较好的利润，可以从资本市场融资开发锂矿，未来价格可能更有利于产业链平稳发展。

4、 资源品中长期趋势判断

（1）能源金属：长期看好碳酸锂、氢氧化锂、稀土，它的下游应用是新能源汽车。新能源汽车的快速放量也会带动上游原材料需求大幅增长

（2）基本金属：看好电解铝、铜。它未来需求也是会受新能源汽车加速以及电动化形式影响。电解铝的供给有产能天花板，所以它的供需长周期维持一个相对供需偏紧状态，时间较长一点价格及盈利的稳定性以及盈利的这种中枢整体会抬升。

（3）钢铁：我们国家每年大概生产钢铁，但是钢铁主要原材料是铁矿石，铁矿石价格比较高，会分掉钢铁产业的利润，我国组织钢铁的限产，其实是对冲了铁矿石涨价，去打压铁矿石的价格。未来钢铁利润会留在钢铁的产业链，整体上钢铁利润未来会保持一个比较高的水平。

（4）电解铝：电解铝产能天花板4500万吨，那目前已经在4300万吨左右这个水平，未来新增产能主要是集中在云南。云南以水电为主，没有引入大工业时水电过剩，但引进电解铝、工业硅这种非常耗电的产业，电力不足，从五月份开始限电，对于未来电解铝能否投产抱有一定的怀疑态度。

从需求来看，它的下游三分之一是用在地产，接近四分之一用于的汽车轻量化，其他的如易拉罐也是平常必须的一个原材料。电解铝需求每年大概会增长59%，需求不断增长，但是供给会受到电力紧张的约束，所以可能会在长时间内维持一个比较大缺口。

另外它的原材料氧化铝，铝土矿基本都是严重过剩，原材料中长期也不会涨价，所以整个产业利润有可能会留在电解铝。

5、 此次资源品的行情延续比较久，近期的大调整是结束的信号吗？周期行情结束的话牛市就结束了吗？

我们在做投资的时候也会做一些行业的比较，然后去选择一些景气度高的行业投资。三季度来看，整体资源品的景气度比较高，整体资源品的价格维持高位，盈利不错，像电解铝、钢铁，同比去年是几倍的盈利增长。展望四季度，产品供需偏紧，包括电解铝、铜、碳酸锂、钢价格可能比较难以跌下去。所以整个四季度周期的盈利可能性高，那反观其他板块比如说消费，十月国庆节的消费平平，汽车的一个销量一般，地产和基建整体一般。从板块比较角度上来看，其他板块在四季度整体没有特别大机会的情况下，资金有可能还会再重新交易周期品板块。

假设资源品行情终结，也不是说市场就完全没有机会，因为结构分化是市场的一个主旋律，这种分化一方面它是体现在这个行业间，另一方面也体现在这个行业内部，就是公司之间。假设资源品终结总会有结构性的机会。

6、 限电大概有个结束的预期吗？

限电有两个原因：第一个是今年煤价特别高，那我国50%的电力供应是火电，就是用煤做燃料，今年煤价特别高，火电厂大部分是亏损，发电性积极性不大高，导致我们国家好多省份，由于火电不足人为的限电。第二点原因是部分省市能耗双控超标，通过限电限产的形式把煤的用量减下来

什么时候结束呢？分两种情况：第一个煤价下降，明年一季度用煤淡季，价格可能会下降，火电也可以把电价往外传导收入端开源。那第二种情况是因为能耗双控，现在有八个省份能耗双控不达标，所以在这个八个省份，四季度可能会通过限电限产的形式去完成考核。明年一季度整体限电形式会大幅度好转。

7、 现在可以买中证500指数增强吗？

大家关心的是中证500的投资价值：

第一，中证500指数存在估值和成长的相对优势，一个板块估值高是因为它未来的成长性好，估值低反之亦然。但是高低是有一定的阈值，不能太高也不能太低。所以我们在这种板块轮动的时候不要单纯的只看估值成长性，要看估值和成长匹配度，500指数是估值匹配度最高的宽基指数，这是相对投资机会

第二，从绝对投资的机会分析，中证500指数今年的盈利情况好，现在500指数成分股成长性比较确定。

8、 民生加银中证内地资源指数如果现在亏着，还要继续吗？

第一点，你持有一个资产是看好它的趋势，只要还看好趋势就忘记你的盈亏，可以继续拿住。

第二点，趋势还在。为什么会有调整？资源品波动大。有一些行业有男神属性，有一些是渣男属性，就像资源品、军工、半导体，它都是有一点点渣男属性，意思就是好的时候特别好差的时候特别差，特点和特征鲜明。产品本身无所谓好坏，只有适合不适合 。食品饮料、家电19年20年中间也有很大的调整，不可能有哪一个板块没有调整直一直涨。差异在于调整发生的频率和调整的空间。

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