A股明显板块轮动，债券配置价值逐步提升

权益与转债： A股依然处于向上的通道中

中证转债指数表现接近中证500指数，处于年内高位回落的状态。表现略差于wind全A指数。

总体来看，市场前期较为活跃的采掘、钢铁等板块出现了明显回调。近期市场板块间切换剧烈，上游产业链涨价逻辑相关板块资金明显流出，承接的主要是前期估值调整较大的板块。

后市观点，近期A股进行了明显的板块轮动，整体依然处于向上的通道中。结构上资金会偏好三季报预期较好的公司。高估值板块市场情绪的缓解短期将有利于低估值赛道的价值回归。

宏观利率：中期通胀将成为债市制约因素

央行举行的第三季度金融统计数据新闻发布会上指出，四季度银行体系流动性供求将继续保持基本平衡，不会出现大的波动。十年期国债收益率在2.95%附近，总体处于较低水平。

9月全部工业品PPI同比达到了10.7%，创下了2011年以来的新高。我国是全球主要生产国，大部分能源品供应有长协保障，通胀输入性影响可控。随着全球供给恢复、运输效率提升和高基数效应显现，PPI有望于今年底至明年趋于回落。

流动性：资金面维持平稳，短端品种收益率小幅上行

10月资金面有一定压力，主要受专项债提速以及缴税的影响。在不考虑央行公开市场操作的情况下，测算10月资金缺口约为8000亿，需关注央行的对冲措施。10月15日，央行金融数据发布会上提到，“四季度来流动性供求的形势基本平衡，整体波动可控”，市场的降准预期下降，但央行也提到“将适时适度投放不同期限流动性，保持流动性合理充裕”，预计资金面大幅收紧的概率不大。

信用债：信用债收益率上行，债券配置价值逐渐提升

9.27-10.15期间信用债收益率上行，其中AAA1/3/5Y收益率变动+1/+11/+13bp，AA1/3/5Y收益率变动+3/+14/+13bp。受个别房企债券违约影响，中资美元地产债在10月份创历史跌幅。本轮下跌同时受到宏观因素、个体因素与市场流动性因素影响。与2020年3月美元债流动性危机所砸出来的黄金坑有所不同，预计本轮下跌持续时间更长。此轮美元债大跌对后续行业再融资预计将有较大影响。9月以来地产销售的下滑与土地流拍增加，显示出行业基本面的恶化。投资者寄希望于行业政策的边际放松以缓解当前市场信心的溃败，而预计更直接的修复需要来自于房企自身通过债券回购、加快现金回笼提升流动性来改善。

数据时间区间：2021.09.27-2021.10.17

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