自十月十四日以来，宋城演艺五日连跌，市场骂声阵阵，似乎这反反复复的疫情打压的股价将人们仅有的一点的对宋城的热情消磨殆尽。
诚然，疫情对一些行业和企业造成了不可估量的影响。宋城这个演艺界的绝对一哥，正在由演艺2.0向演艺3.0转型风声水起时，不想被突如其来的疫情当头一棒，无奈摘得上市以来的首次亏损。
一程认为，纵观历史，人类遭遇过无数次打击，打击早己荡然无存，但人类依然还在，所以疫情注定将成为过去，人们依然会休闲娱乐，那时的宋城还会风光依然，此时在一程看来就是一个搜集低价筹码的绝佳机会。
话虽如此，我们还需要具体分析，接下来就来具体从逻辑入手分析一下困境中的宋城演艺。
一、主营业务
1、现场演艺
（1）业务地位
现场演艺是公司的核心业务和主要收入利润来源。2019年营收占比为71%；
（2）经营模式
公司独创的“主题公园+文化演艺”；在此基础上向演艺王国升级。
（3）经营项目
已运营项目：《宋城千古情》、《三亚千古情》、《丽江千古情》、《九寨千古情》、《桂林千古情》、《张家界千古情》、《西安千古情》、《上海千古情》等；
在建储备项目：佛山、西塘、珠海和澳大利亚黄金海岸等。
2、互联网演艺
（1）业务地位
主要指花房集团，为公司完善演艺生态形成有益补充，2019年营收占比15%
（2）经营模式
其收入主要来自于虚拟礼物的销售收入。
（3）经营项目
基于PC端的直播秀场平台六间房；
基于移动端的直播及语音秀场平台花椒直播。
3、旅游休闲
（1）业务地位
主要指轻资产输出业务以及网络票务销售业务。2019年营收占比14%；
（2）经营模式
轻资产输出 利用公司业务品牌积淀，向合作方提供品牌授权、规划设计、导演编创、托管运营等服务，并收取一揽子服务费用及受托经营管理费；公司的项目布局以二三线城市为主，下沉市场采用轻资产模式。
（3）经营项目
已运营轻资产输出项目：《炭河千古情》、《明月千古情》、《黄帝千古情》等。
二、行业分析
1、国内旅游业发展迅速。
从2019年疫情前看，旅游经济保持高于GDP增速的增长。国内游和出境游市场稳步增长，入境游市场基础更加稳固。2019年，国内游60亿人次，同比增长8.4%；入出境3.0亿人次，同比增长3.1%；全年实现旅游总收入6.6万亿元，同比增长11%。旅游业对GDP的综合贡献为10.9万亿元，占GDP总量的11.1%。旅游直、间接就业7987万人，占全国就业总人口的10.3%。但由于疫情的出现，未来的对旅游业存在了很大的不确定性。
2、旅游演艺已经进入成熟阶段。
面临行业增速放缓、产品单一等现实困境。
旅游演艺分为实景旅游演艺（依托自然景观的演艺，比如阳朔的《印象刘三姐》）、剧场旅游演艺（比如山西的《又见平遥》）和公园旅游演艺（比如西安的《大唐芙蓉园》、宋城《千古情系列》）。
就发展趋势来看，受到不可复制性、气候、环境保护等因素，实景旅游演艺逐渐衰退，票房占比从46%降到26%；相对于实景，公园演艺的占比在大幅度增加，剧场演艺保持不变。
从总体来看，旅游演艺发展速度有所下降，行业逐步从成长期步入成熟期，行业集中度较高，形成以“千古情”、“印象”、“山水盛典”、“长隆”为主的“1+3+N”格局，四大演艺品牌市占率为60%，千古情独占30%。所以公园演艺的发展空间在旅游演艺中还是十分有潜力和市场。
3、城市演艺处于成长期初期。
城市演艺在演艺行业占比80%。城市演艺分为戏剧、舞蹈、音乐、曲艺，除曲艺外，我国其他三类都在快速增长。相比于美国纽约，我国上海和北京等国际都市的城市演艺水平差距很大。美国百老汇一个演艺集群每年就实现约35亿美金的票房收入，折合人民币约245亿元，比整个中国的演艺演出票房还要高。考虑到中国人口约为美国的4.3倍，可以推断中国人均演艺消费与美国存在巨大差距。未来我国的演艺产业还有巨大的发展前景。随着居民收入水平增加和消费能力的提升，城市演艺必将得到飞速的发展。围绕建设“亚洲演艺之都”目标，上海正在积极打造都市演艺集群。
4、疫情对行业影响。
全球疫情持续演变，国内疫情防控常态化，文旅产业在需求反弹释放中迎来艰难修复。国家构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进、加快培育完整内需体系的新发展格局，文旅产业在疫情持续演变中也孕育着新的发展机遇。
新形势下周边深度休闲游受青睐。我们总结了疫情后文化旅游消费的主要几点变化：1）休闲化：文化旅游消费观念进一步向休闲度假、民俗风情等体验式消费转变； 2）周边化：文化场馆、都市商圈及休闲街区、城乡社区等地点占据线下休闲消费的大部分客流；3）深度化：相较于 2020 年，居民文化消费总时长实现有效延展；4）大众化：文化消费水平近两年相对平稳，文化消费成功带动周边产业发展。
三、核心竞争力
1、规模优势
国内旅游演艺主要为宋城系、印象系、山水系和长隆系。2019年宋城系占据30%市场份额，印象系、山水系、长隆系市场份额均在10%左右。展现出宋城明显的领先优势。
2、品牌优势
公司是中国最大的演艺集团，“宋城”、“千古情”以其影响力成为现场演艺和创意产业的代表性品牌。良好的市场美誉度和强大的品牌影响力使公司在项目拓展、资源掌控、人才吸引、市场开拓等方面全面受益。公司正在进一步构建高中低产品体系，将进一步扩大品牌优势。
3、战略创新
公司重磅提出“四新”战略：“新口号（宋城，让生活更有戏）”，“新 logo”，“新模式（打造宋城演艺王国）”，“新征程（成为世界演艺第一）”，方向明确，前景广阔，战略以新为主线。
4、经营模式
“主题公园+文化演艺”的经营模式在一定程度上解决了一般演艺企业没有自有载体、演出成本高、引流成本高、观众更换频率低的难题，克服了传统旅游企业核心竞争力不明显、可复制性差、过度依赖大型游乐设备、边际效应低下、服务差异化不突出、赢利能力较弱的缺点。公司在此基础上进一步从“一台剧目、一个公园”的千古情模式向“多剧院、多剧目、多活动、多门票”的演艺公园模式转型升级，持续丰富演艺经营内容，拓宽护城河。
5、占位优势
这一项有很大程度上像公司护城河中的先天的地理优势，虽然不是先天拥有此优势，但是公司先发进入了全国一线旅游休闲目的地和重点商业城市，优先占据了区域内客流量制高点，区域优势和区位优势显著。占位优势一方面提升了公司开展业务的便利性和经济性，另一方面也加大了潜在竞争者进入的成本和难度。
6、盈利模式
从历史项目看，新项目2年实现盈利，3-4年进入成熟期。成熟期项目的毛利率稳定在75%左右，净利率达55%，ROE稳定在25%左右。
四、利润增长点（股价催化剂）
1、试点演艺王国模式，成熟项目打开天花板
杭州试点演艺王国模式，项目21H1实现营收2.75亿，恢复至2019年同期的68.80%，
项目升级为演艺王国模式后，节目容量从120分钟提升至300分钟，游客逗留时间从3小时提升到6小时左右，游玩饱和度明显提升。
未来，三亚、张家界、西安等其他景区也将以杭州宋城为模板，持续推进公司演艺王国建设。
2、存量项目亮点纷呈
（1）中长期来看，三亚项目将会受益于海南省自由贸易港政策出台。
三亚的游客结构改变，纯度假游、购物游客比例上升。公司持续加强和免税店、会议会展公司、高端度假酒店和网红打卡地的合作和渠道拓展，将吸引海南旅游的游客来看演出。三亚项目二号剧场已经备好，为演艺王国多元化剧目演出提供支撑。
（2）张家界及桂林项目仍处于市场爬坡期，未来也有望进一步打开市场空间。
桂林千古情距离西街4千米，距离银子岩、漓江等较近，当前尚处于成长阶段，当进入成熟期后的收入贡献有望超过丽江项目。
（3）丽江2019年游客渗透率为4.52%，九寨项目2017年的游客渗透率为2.76%，渗透率存在进一步提升的空间。
3、新项目初涉城市演艺及演艺谷，未来成长可期。
（1）上海项目初涉城市演艺，是城市演艺模式推广的最佳试验田
上海项目是公司与世博东迪进行战略合作，总投资8.3亿元，公司持股为88%。
项目位于世博园区，地理位置方便。周围配备有中华艺术宫、梅奔（演唱会）、世博展览馆（展览）、世博文化中心及上海大歌剧院（歌剧），项目与周围空间联动发展，发挥聚集优势。
上海宋城于2021年4 月顺利开业，五一期间实现收入超 2,500 万元，接待游客 17.9 万次。客单价创宋城所有景区新高，打破全国宋城开业当年黄金周纪录；项目拥有5个剧院及7000多个座位，占位优势明显，未来业绩将快速增长，有望成为下一个拳头产品。
公司通过千古情打开市场，支撑项目盈利，其他节目融入市场后，将带动公司业务从旅游演艺扩展到市场空间更为广阔的城市演艺，后续有可能继续向北京、重庆等等夜经济发达及旅游基数大的城市布局，为公司中长期成长打开空间，提升潜在城市演艺项目的空间。
（2）西塘演艺小镇项目古镇联动、辐射长三角。
该项目预计2022年开业。
西塘演艺谷项目毗邻国家5A级景区西塘古镇，距离上海、杭州、南京的车程为1小时、1.5小时和3.5小时，上海轨交17号线延长线将经过西塘并设站，通苏嘉甬高铁将在西塘穿境，有效改善西塘的交通环境。项目与西塘古镇结合定位两日游、三日游路线，迎合长三角地区的休闲游需求。
西塘项目将搭建主题公园集群+民宿度假及主题酒店集群+剧院集群，以及艺术街区、科技体验和休闲商业区等，打造产业升级综合项目。
西塘演艺小镇是浙江省接轨上海第一站。而西塘作为江南水乡六大古镇之一，有着丰富的历史文化沉淀，区位优势明显、人文积淀深厚的西塘具有发展旅游业的强大优势。
一期主要建设4个大型剧院、特色街区和商业综合体，预计2022年开业。
预计西塘小镇的创收将分为两个阶段：短期内项目刚开业，游客过夜率并不高，对应的单价较低，预计开业后短期内实现营收3-6亿元，而中长期维度来看，随着基础设施的逐渐完善，同时多台剧目推出，过夜率及游客量均得到明显提升，有望实现13.5-19.25亿收入。
（3）珠海演艺谷开启演艺新篇章，模式再升级。
珠海项目计划建设24个剧院（室内剧院、实景剧场、悬浮剧院、森林剧院、科技剧院、儿童剧院、走动式剧院、旋转式剧院、餐饮剧院等）、28台演出、55000个座位、4个主题文化街区、2个亲子体验区、4000间主题客房的主题演艺酒店集群，涵盖了世界上几乎所有的剧院形式和演出形态，还将举办“一带一路”演艺节和一系列大型国际艺术活动，占地1500亩，看完所有演出，至少需要2-3天。该项目预计2023年开业。
一期投资20亿元，二期投资10亿元，预计2023年开业。
珠海项目对营收的贡献分为三个维度：短期内市场处于快速爬坡期，预计实现营收3-6亿，中期打造两天一夜模式，预计营收12-18亿，长期打造三天两夜模式，贡献营收26-35亿。
珠海演艺谷项目为西塘小镇项目基础上的再升级。
传统模式，项目在第四年左右便进入成熟期，演艺谷模式下预期需要时间更久，且公司分期投资建设，预期一期投资主要为传统模式复制，游客难以留在项目地过夜，随着后期的逐渐推进，项目更为丰富，游客可能在项目游览购买两天一夜或者三天两夜的套票模式，但推行周期较长。
六、风险因素
1、竞争风险。我国经济已进入到高质量发展阶段，人民群众的文化消费需求日益旺盛，众多社会资本看到现场演艺的巨大商机，纷纷涌入，不可避免加剧了行业竞争；随着科技进步，为人们的文化消费提供了更多选择，虽然现场体验不可替代，但数字娱乐还是会在一定程度上造成分流和冲击，从而给公司经营带来影响。
2、新项目建设进度低于预期。环保、天气、疫情等因素可能影响新项目建设，当前佛山、西塘、珠海等项目仍处在建设中，建设进度及投资规划结构存在一定风险
3、演艺王国的经营模式不及预期。特别是上海、西塘、珠海试点的演艺模式，是否能够达到预期还有待观察。
4、珠海项目初期对盈利影响。考虑到珠海项目投资金额较高且人工成本高，预计初期亏损较为明显，影响公司2023年整体毛利水平，但随着多项目逐渐成熟，预计综合毛利率将趋于稳定。
5、短期不确定因素的影响。预计未来疫情将会反复，影响消费者出行，进而影响旅游市场复苏
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