主笔：股票投资一部基金经理 黎莹;专户投资部投资经理 孙思齐


一、市场表现

数据来源：Wind，截至2021/10/25

二、重要资讯

1、商务部表示，当前，我国外贸发展面临的不稳定不确定因素仍然较多，疫情起伏反复、海运物流不畅、原材料价格上涨、部分中间品供应紧张，外贸主体经营发展仍面临较大压力。商务部将适时推动出台有针对性的政策措施，做好跨周期调节，为企业纾困解难，稳定合理预期，保持外贸运行在合理区间，推进贸易高质量发展，服务构建新发展格局。

2、市场监管总局、发改委、商务部等6部门联合印发《关于进一步发挥质量基础设施支撑引领民营企业提质增效升级作用的意见》，明确了9个方面重点任务，包括引导民营企业牢固树立“质量第一”意识，更好发挥民营企业质量创新重要作用，支持民营企业加强质量基础能力建设，支持民营企业参与全球竞争，优化民营企业发展政策环境等举措。

3、国务院副总理刘鹤表示，统筹做好金融风险防控，要推动中小金融机构改革化险，处置好少数大型企业违约风险；目前房地产市场出现个别问题，但风险总体可控，合理的资金需求正在得到满足，房地产市场健康发展的整体态势不会改变。刘鹤同时指出，今年以来，金融系统及时保障能源电力行业合理融资需求。下一步，要通过创新性金融制度安排，引导和激励更多社会资本投入绿色低碳产业，支持煤的清洁高效利用与新能源的开发利用，保障我国能源安全，推动实现“双碳”目标。

4、发改委体改司司长徐善长表示，有关部门针对资本无序扩张、垄断等违法违规行为出台监管举措，不针对特定所有制企业，更不是针对特定所有制的特定企业。在新能源、储能设施建设等领域开展增量混改，针对“资本无序扩张”的监管不针对特定所有制企业，“打压民营经济”的曲解和杂音是毫无根据的；市场交易电价上浮一定程度上会推升工商业企业用电成本。将研究建立混改引战对接机制，为社会资本参与国企混合所有制改革搭建更多平台和渠道。围绕国家重大战略，在新能源、储能设施建设等领域开展增量混改。

5、商务部印发《“十四五”利用外资发展规划》指出，进一步缩减市场准入负面清单，减少信息传输等领域准入许可事项。放宽重点领域准入门槛，有序推进电信、互联网、教育、文化、医疗等领域相关业务开放；放宽优质外国投资者对上市公司战略投资条件。助力海南自贸港建设，在增值电信等领域加大开放力度。引导外商投资投向集成电路、数字经济等产业，推动高端高新产业外商投资集聚发展。商务部预计今年全年吸收外资规模有望突破1万亿人民币，按美元计有望超过1600亿美元。

三、宏观点评

1、中国前三季度国内生产总值823131亿元，按可比价格计算，同比增长9.8%，两年平均增长5.2%。中国9月规模以上工业增加值同比增长3.1%，预期增3.8%，前值增5.3%。中国9月社会消费品零售总额同比增长4.4%，预期增3.4%，两年平均增速为3.8%。中国1-9月固定资产投资（不含农户）同比增长7.3%，预期增7.9%，两年平均增长3.8%。中国1-9月房地产开发投资同比增长8.8%，两年平均增长7.2%。

点评：

前三季度国民经济总体保持恢复态势，主要宏观指标总体处于合理区间，就业形势基本稳定，居民收入继续增加，国际收支保持平衡，经济结构调整优化，质量效益稳步提升，社会大局和谐稳定。尽管三季度经济增速受到疫情、汛情以及基数升高等多种因素的影响有所回落，但总的看，经济持续恢复、迈向高质量发展的态势不会改变，有能力有条件完成全年经济社会发展的预期目标任务。从近期看，由于国际能源价格持续上涨，国内部分原材料供应偏紧，PPI有可能还会高位运行。但是从中长期看，随着全球能源供给和海运情况逐步改善，国内产品供给增加，PPI有望逐步回稳。

2、财政部公布数据显示，1-9月，全国一般公共预算收入164020亿元，同比增长16.3%，比2019年同期增长8.9%，符合预期，财政收入恢复性增长态势总体平稳。全国一般公共预算支出179293亿元，同比增长2.3%。

点评：

2021年9月财政收入增速继续放缓，受去年高基数和同期经济承压拖累，两年平均同比增速1.2%，较8月同期下降2.8个百分点。第四季度受同比基数抬升及经济承压的持续影响，预计第四季度全国财政收入增幅总体呈下降态势。在税种结构方面，企业所得税受企业效益恢复及季度缴纳的双重影响，增速显著增加；个税两年平均增速略有下降。此外，受同期政策下地产市场降温的影响，土地及地产相关税收增速持续下行，对税收收入构成拖累。

9月财政支出增速由正转负，民生类支出稳定，科技支出助力科技研发领域，基建类支出总量在支出中占比较历史同期有小幅上升。从支出进度上看，未有显著加快趋势。为衔接2021年及2022年两年的财政支出安排，进度显著加快的可能性较小。

从地方债发行情况来看， 9月发债节奏与8月基本一致，剩余1.4万亿元大部分将在10月、11月发行完毕。根据财政部前三季度财政收支情况新闻发布会，指出“ 2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕”。因此，年内专项债发行将提速，对于基建投资的支撑将在年底或2022年年初显现。


四、债券投资策略

1、市场分析

房地产政策边际有所松动，但放松空间有限，房地产政策仍以“房住不炒”为主。10月21日，银保监会统计信息与风险监测部负责人刘忠瑞在国新办举行的新闻发布会上表示，要督促银行落实房地产开发贷款、个人住房贷款监管要求，配合人民银行实施房地产贷款集中度管理制度，房地产贷款增速稳中趋缓。要在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持。目前，银行个人住房贷款中有90%以上都是首套房贷款。10月23日，新华社报道，为积极稳妥推进房地产税立法与改革，引导住房合理消费和土地资源节约集约利用，促进房地产市场平稳健康发展，第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议决定：授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。本次征税对象范围扩大，人大常委会提出“试点地区的房地产税征税对象为居住用和非居住用等各类房地产，不包括依法拥有的农村宅基地及其上住宅。” 本次试点期限为五年，后续经验总结等，全面开证仍需时日，后续仍关注试点方案。

央行行长易纲在2021金融街论坛全球系统重要性金融机构会议上表示，统筹实施货币政策和宏观审慎政策。稳健的银行体系离不开稳定的货币政策环境。过去几年我国银行业不良贷款处置工作力度很大，对于化解信贷周期风险起到了很大作用。其中，银行收入的稳定增长为不良贷款核销提供了有力支撑。现阶段，利息收入在我国银行业收入中仍占有较大比重，保持正常货币政策，保持利差水平处于合理区间，有利于促进银行体系更好地为实体经济增长服务，也有利于维护金融稳定。银行可以用这些收入，一方面补充资本金，另外一方面也可以核销不良资产，同时还尽量地降低贷款成本，为实体经济做好金融服务。

2、投资策略

央行表示为对冲税期、政府发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理，上周多为净投放，流动性充裕，资金价格平稳下行。市场降准预期落空，市场情绪弱化，利率震荡上行，1Y和10Y国债分别上行至2.35%、3%。信用方面，受银行理财转型、房地产行业负面情绪延续等影响信用利率分化，1Y和5Y品种下行，3Y品种小幅上行；1Y、3Y、5Y的AA+品种分别为2.97%、3.47%、3.8%。近期上游产品价格不断上涨，国家保供政策出台，对其有所抑制；房地产行业负面事件不对，政策边际小幅松动，但“房住不炒”核心不变；经济景气度不高，通胀传导压力增加，十一前后降准期望落空，叠加地方债供给增加，银行理财转型等因素，债市利率上行。短期来看，经济基本面下行是市场一致预期，通胀传导压力上升，货币政策相机抉择可能性较大，地方债发行加快，债市或维持震荡态势，10年国债已到3%可关注结构性机会。信用方面，继续规避民营房地产主体；在经济下行，房地产投资动能弱化的背景下，基建温和托底的诉求凸显，可选择短久期、性价比高的城投主体。关注经济下行背景下政策变化带来的机会。

五、股票投资策略

1、上周回顾

本周，指数均小幅上扬，上证综指小幅上涨0.29%，创业板指小幅上涨0.26%。本周板块分化加剧，受银保监会，央行对于恒大事件的定调，以及针对房地产市场的政策触底影响，本周金融及地产板块表现优异。在地产板块的强势反弹带动下，地产后周期板块也出现上涨。与之相反，发改委多次喊话严控大宗商品价格，明确正在研究依法对煤炭价格实行干预措施。受此影响国内商品期货普跌，动力煤连续三天跌停，因此周期板块本周普遍出现大幅回调。本周恒生指数涨3.14%，恒生科技指数涨1.78%。同样受政策面触底，恒大事件负面影响逐渐消散利好，港股地产板块本周强势反弹，家电等板块涨幅靠前，能源、有色股走弱。

2、后市展望

截至2021年10月20日，A 股已披露上市公司预告数量为 1103 家，其中周期板块表现较好，下游消费品方面，汽车、家电表现靠前，食品饮料、商业贸易、农林牧渔、纺织服装表现欠佳。从2018年末至今的三年牛市中，A股一级行业盈利变化也呈现以下特点，2019年周期板块盈利持续下行，在2020年疫情后受到最大回落，直到2020年Q3开始全面边际改善，并在2021年度利润增速达到高峰。而同时期，也带动了中游轻工、交运、建筑材料、机械设备等相关行业持续复苏。因此，建议关注盈利改善明显板块的配置机会。

海外市场方面，四季度美联储即将迎来Taper，海外发达国家即将迎来缩表进程。但随着市场预期的充分反映，十年期美债利率已经从1.3%升破1.6%，距离年内高点已不远。但同期的恒指剔除中间波动，整体是上涨的，说明前期港股情绪面已经触底，Taper预期对港股的利空也即将出尽，港股四季度面临的压力逐渐减轻，这也将加大在港股底部区域布局的胜率。建议关注景气向上且估值不高的细分龙头，周期内部重点关注油气细分板块，互联网的政策底虽然尚未出现，但企稳迹象明显，真正的底部也将逐渐显露，建议提前布局。

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