三季度复盘和后市展望

宏观经济层面，进入2021年下半年，地产投资在前期融资收紧的压力下预计压力仍将持续，房住不炒的政策有定力，基建、消费领域总体难有大起色，叠加目前上游大宗商品价格上涨、能源问题带来的限电冲击，整体经济增长角度仍将面临较大压力；政策层面，预计稳增长的压力下，货币政策仍将维持相对宽松的局面，后续预计信用层面也会转向宽松，但整体的幅度很难有乐观预期。综合宏观和政策层面来看，对权益市场而言，流动性角度仍是友好的，但考虑目前的上游成本高企、限电影响、下游需求承压的大环境，中观和微观层面的结构性机会仍是接下来市场的主要方向。

市场层面来看，经过2019年的估值修复和2020年的估值扩张后，高确定性资产的预期收益空间收敛，面临调整压力，反之，景气度回暖、业绩高增长的板块，如半导体、新能源、CXO等板块获得较强的相对收益。

拉长时间周期来看，我们关注两个变化。一方面，从投资者结构角度来看，投资者结构变化带来市场估值体系重塑的趋势仍将延续。一方面，随着2014年以来沪港深的开通，外资持续流入A股，对全球资产而言A股的吸引力持续抬升，另一方面，2017年后整体市场机构化的进程呈现加速趋势。外资的持续流入和A股的机构化进程加速带来的投资者机构的变化，带来A股的估值体系得到修正，典型的表现体现为：以超小盘为代表的策略在2017年以后开始显著跑输市场；市场基金中位数2017年以后连续4年持续战胜市场。另一方面，从企业角度而言，供给侧改革、外生的疫情冲击带来各个行业的行业格局优化，龙头企业依靠自身的抗风险能力和竞争优势持续获得挤压式增长，扩大市场份额，这也是市场估值体系得以重塑的内生动力。无论从投资者结构的变化还是行业格局的变化角度来看，我们认为目前的估值体系变化从长周期而言都有维系的基础。

本基金组合在配置上，以基金契约为基础，重点在大消费、医药、TMT、中游制造业等领域自下而上选择具有稳健成长能力的优质细分行业龙头重点配置，总体保持持仓结构在不同资产属性的仓位暴露均衡，通过低换手和中长期持有获取累积收益。我们倾向于组合的收益来源依赖持仓公司的业绩增长而非估值波动，通过对优质公司中长期的持有来获取稳健增长的收益。以此相对应，组合风格上，维持较低的换手率水平，不考虑行业轮动的投资机会，通过严格的研究和选股构建投资组合。重视对组合风险的控制：1）对于股权结构、治理结构、运营管理、商业模式上存在明显瑕疵的公司予以回避；2）控制行业集中度和个股集中度水平；3）控制组合整体的估值水平。

风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详情及购买渠道可在管理人官方网站查询—博时基金-基金产品， 博时基金相关业务资质介绍网址为：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。

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