三季度复盘和后市展望

三季度A股市场分化进一步加大，上游周期板块和新能源板块大幅上涨，而消费医药家电等继续下跌。市场表现与各行业景气度基本相符。三季度PPI进一步走高，供给侧改革和碳中和政策限制下，上游能源行业投资不足，高耗能行业被严格限制，而今年以来制造业和整体居民和工业用电需求都保持较好增长，整个上游能源和工业品价格涨幅较大，也超出我们之前的预期。相应的股票表现也非常突出。

新能源产业发展持续超预期，8月中国和欧洲电动车渗透率均超过20%，速度之快大超年初预期；风电随着成本的大幅下降，招标数据也显著改善；光伏在分布式和整县推进带动下也持续较快增长，而产业链似乎并未对高增长做好准备，需求高增导致一些原材料缺口显著放大，产业链价格大幅上涨，三季度电动车和光伏板块上游的表现要显著好于中下游。

消费医药等行业景气度处于低位，其中消费受制于疫情的持续影响、部分行业就业人数下降，以及社区团购对原有渠道的冲击等，整体数据不佳，导致消费等行业三季度表现不佳。我们预期数据的整体改善仍需一段时间。

在此背景下，本基金三季度在新能源和周期板块保持较高仓位，主要增加了性价比更高且预期上修的风电，和长期成长逻辑更强的化工。此外，我们观察到7月后国内经济数据下行压力加大，地产基建及消费数据都在走弱，相应的政策重心也边际略偏向稳增长，会对后续行业基本面和市场整体风格产生直接影响。我们也增加了部分估值低位长期确定的核心资产个股以应对市场的不确定性。我们理解今年以来市场不同行业的分化表现，与政策导向和各行业景气度直接相关。后续我们会继续在长期具有较强产业成长空间的方向中，参考政策导向和行业景气趋势，挖掘板块性和个股性机会。

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