今年的三、四季度是“削山排雷”的关键时期,四季度到明年上半年中国经济将从滞胀轮动到衰退象限。流动性层面,国内居民资产再配置的浪潮进行中,但美联储QE退出前夕,加上行业政策可能引发北上资金扰动。股市看似开始交易“衰退”逻辑,主题性机会更加聚焦,需要用中期视野应对短期迷茫。债市面临的中期宏观环境偏有利,短期存在供给等扰动,十年国债3%位置上赔率改善,博弈小机会,关注二级资本债票息、国企产业债适度拉长久期机会。大宗商品沿供需逻辑寻找机会,关注多油空铜等对冲策略。
市场主题:在不确定性中寻找确定性
四季度市场面临诸多不确定性:1、保供与碳减排的再平衡,决定宏观“滞胀”特征能否缓解;2、房地产对总需求的拖累仍存不确定性;3、美联储11月或将缩减QE,但国内理财整改、“房住不炒”等导致居民资产再配置趋势仍在;4、房地产、保供、财政、货币四大政策的摆布;5、机构四季度换仓布局等行为或导致市场轮动加快。我们建议以中长期板块深入研究应对快速轮动,重视估值支撑。重点关注新能源及清洁能源、电网改造与储能、硬科技、军工等。关注中资美元债中的“错杀品种”,关注政策微调中的银行股等小机会,以及产业链修复过程中的汽车等。
估值与相对价值:长期重估,短期平衡
近期债市对基本面利好钝化,宏观经济表现出类滞胀特征。再次降准没有兑现、美债利率上行、地方债供给、理财整改、宽信用及通胀担忧等扰动市场情绪,但是中期经济回落到潜在增速以下概率较高,决定了债市的调整不是趋势性的。目前经历调整后,赔率不高的情况有所改善,我们维持十年期国债2.8%及之下减持、3%开始具备配置价值的判断,没有过高期待,调整是机会,但需警惕理财整改冲击的影响。
资产配置研判:市场在交易“衰退”?
多重冲击下,直到明年上半年我国经济增速或都仍有下行压力,处于滞胀-衰退象限,各类资产回报表现或相对有限,放低期待寻找结构性机会。股市层面用板块中期角度深入研究应对短期不确定性,关注新能源、硬科技等主流赛道、对经济下行不敏感的军工、新基建、核电等。债市随着十年国债收益率接近3%,赔率好转,胜率还不高但有博弈机会。城投债不过度下沉,国企产业债适度拉长久期,关注中资美元债暴跌中的错杀机会。人民币汇率不具备贬值基础,双向波动概率大。黄金和供需格局不好的商品趋弱概率较高,可关注多油(需求恢复较快)空铜(与国内经济高相关)交易等。
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