基金季报，是基金经理与基民交流的窗口。一些爱写“小作文”、喜欢与基民沟通的基金经理，总是思如泉涌，不吝笔墨。洋洋洒洒千字文，一字一句都真诚。刚刚出炉的三季报，小安家就有这么两位：崔莹、李欣。“金句含量”颇高，在文中，他们：
讲述对市场的理解：
“市场短期（以季度或者年度为单位）偏好成长性最好的资产，三分选股，七分跟踪。”——崔莹
“市场是亿万‘聪明而勤奋的大脑’从各个角度进行信息汇总和逻辑推演之后充分博弈的结果，对市场的指示意义应给予充分的重视。”——李欣
拆解投资内核：
“投资本质上是过程管理，形成与自己个性和知识结构相符合的投资体系，并且确保这套投资体系能够顺利执行（特别是在逆风期）是关键。”——崔莹
“投资研究的一个重要出发点就是从研究这些矛盾与问题出发，寻找不断给出创新性答案的公司，与它们共同成长、共同进化。”——李欣
分享自己的投资策略：
“用威廉欧奈尔体系描述我们的投资方法可能并不准确，尝试解读市场并尊重市场反馈是我们投资方法的核心。”——崔莹
“信息、能源、健康是社会发展、人民生活的本质、基础的支撑和需求，我们延续了在这三大基石赛道上的深入研究与投资。”——李欣
不断进行自我反思：
“上善若水，水善利万物而不争，把自己放低一点，接受世界运行的复杂性和市场生态的多样性，接受自己在很多方面不懂，净值也许会更好看一点。”——崔莹
“持续不断的学习与进化的意愿与能力，是优秀的实业经营者和优秀的基金经理共通的基本素质。”——李欣
值得一提的是，崔莹、李欣的过往业绩同样精彩，无论老基金、次新基金，各阶段回报超额收益突出。充满哲思又干货满满，这样“稀有”的三季报，如此优秀的基金经理，怎么能错过？
崔莹
上善若水，水善利万物而不争
三季报发布，投资人首先关注的是业绩、规模。截至9月30日，崔莹旗下管理5只基金（不同份额算一只），累计管理规模达234.75亿元。与此同时，所管理基金无论成立早晚，各阶段回报均大幅跑赢业绩基准：
2021年三季度市场维持震荡格局，崔莹管理的代表作、金牛基金——华安逆向策略，坚持成长风格，加仓了新能源、医药、军工、化工等板块。
作为“金牛获奖台常客”、“百亿级基金经理”，崔莹写下近2400字的思考和洞察。阅书无数的他，在季报中旁征博引，反复提及两个投资的关键词：尊重市场反馈、投资本质。
尊重市场反馈，保持敬畏之心
崔莹表示，用威廉欧奈尔体系描述自己的投资方法可能并不准确，尝试解读市场并尊重市场反馈，才是其投资方法的核心。他认为投资本质上是过程管理，需要做好细节且不断优化。尊重市场反馈，需要始终对市场保持敬畏之心。
崔莹分析，基本面预期与市场走势大部分时间是互相印证关系，例如欧奈尔体系的相对股票强度背后反应的是过去一段时间（半年或者一年）个股的走势与基本面（成长性，利润率等）正相关，且其更强调股票的动量效应。
提及今年在投资上最大的失误，崔莹表示，是其预设了通胀压力下长期利率将提高的立场，在春节后大幅减持了高估值高景气板块的持仓，特别是在4、5月市场走势与预期明显不符时，没有及时调整组合。霍华德马克斯在7月底备忘录《关于宏观经济的思考》中说，
在崔莹看来，最后一句话与尊重市场反馈有异曲同工之妙。
他不断反思，回顾A股市场，2016-19年最强板块是白酒、医疗服务等，2020年至今最强板块是电动车、光伏等，所谓“长期持有成功对抗市场”，背后更多的是因为底层资产配置与市场阶段性最强贝塔相契合。
上善若水，水善利万物而不争，把自己放低一点，接受世界运行的复杂性和市场生态的多样性，接受自己在很多方面不懂，净值也许会更好看一点。
投资本质上是过程管理投资的本质是什么？崔莹认为是“过程管理”。形成与自己个性和知识结构相符合的投资体系，并且确保这套投资体系能够顺利执行（特别是在逆风期）是关键。并指出过程管理需要平衡的三个指标：
此外，崔莹还提到了传奇基金经理彼得林奇在《战胜华尔街》中分享的投资细节，并且也认为，“投资需要做好细节且不断优化”。
短期偏好成长，三分选股七分跟踪
对于目前的投资方向，崔莹认为：
第一，市场短期（以季度或者年度为单位）偏好成长性最好的资产，三分选股，七分跟踪。短期内对于公司或者子行业未来几个季度的业绩跟踪是核心，这种跟踪既包括定期报告之前的预测，也包括定期报告之后的解读，后者重要性不亚于前者。现阶段，崔莹认为投资上最需要优化的是在成长股短期暴涨以后的过早离场，这种风险甚至大于成长股短期暴涨后的大幅调整。他强调，“优化的核心一方面是加强基本面的深度研究，更重要的是克服心理层面以更高价格买回优质成长股的障碍。”
第二，中长期（以3-5年维度）来看，少数行业是驱动某阶段经济增长的主要引擎，也是值得投入精力重点研究的市场领涨行业。A股市场未来估值分化是常态，在劳动力增速放缓背景下大部分行业或者企业中长期增速将降，只有能够维持较高增速的行业或者企业才能享受到低利率带来的估值提升。
A股慢牛开启，聚焦低碳化、国产化提及后市风险，崔莹表示，全球面临通胀压力，短期我们可能从习惯的低增长低利率环境走向低增长中高利率环境，流动性边际收缩背景下，市场由估值驱动向盈利驱动转变。但他同时也强调，“A股慢牛时代已经开启”：
崔莹认为，投资是一门相对选择的科学，经济结构转型背景下，大部分资产收益率下行，且刚兑逐步打破，权益市场有望成为未来5到10年最好的理财渠道，行业空间广阔、景气度较高的优质成长股估值很难跌到历史平均水平以下。
2021年有望成为权益市场资产配置的拐点 ，从基本面和政策角度来看，过去五年以“50%白酒+20%医药+10%互联网”作为组合底仓的“躺赢”资产配置结构难以持续。那么未来的投资机会是哪里？崔莹提及了两个关键词：低碳化、国产化。
李欣
市场是亿万“聪明而勤奋的大脑”的博弈
李欣管理着一众聚焦成长股的基金，比如华安科技动力、华安智能装备、华安中小盘成长、华安低碳生活等等，截至三季报的业绩如下：
今年三季度，因应产业发展变化，李欣在投资上也做了必要的调整。 以华安低碳生活为例，李欣三季度主要持仓新能源、半导体。
李欣认为，市场是亿万“聪明而勤奋的大脑”进行博弈的结果，投资研究的关键是找到复合时代潮流的优秀公司。更可贵的是，对于投资者目前关心的新能源、信息产业、医药健康、消费等赛道机会，李欣一一做了分析。
市场走势反映结构性矛盾如何看待某段时间的市场走势？李欣有深刻的思考：“市场走势往往反映全球和国内社会经济发展在这一段时间内最为突出的结构性矛盾。短期来看往往存在过度反映的情况，盖因市场往往无法在短期内对矛盾或失衡发生之后，所导致的外部变量变化和宏观经济调控举措进行全面而前瞻的预判。”
但李欣相信，市场是亿万“聪明而勤奋的大脑”从各个角度进行信息汇总和逻辑推演之后充分博弈的结果，对市场的指示意义应给予充分的重视。以今年三季度为例，有色、煤炭、发电、钢铁、化工涨幅居前，其中大分布都和三季度电力缺口加大有关，以及和新能源车、光伏风电等新能源领域高速成长的需求有关。具体到各个行业板块，不同行业走势体现了不同的“矛盾”：
这给投资什么启示？
李欣认为，符合时代潮流的优秀公司往往致力于解决社会发展所面对的矛盾与问题：比如，碳减排与能耗增加的矛盾、半导体设备等关键产业链海外巨头强者恒强的产业规律，以及我们必须自主可控的矛盾，这些矛盾点是制约经济发展的瓶颈，资本市场的有效性也体现在会及时给与解决这些问题的行业和公司以回报。
因此，投资研究的一个重要出发点就是从研究这些矛盾与问题出发，寻找不断给出创新性答案的公司，与它们共同成长、共同进化。李欣亦坚信，持续不断的学习与进化的意愿与能力，是优秀的实业经营者和优秀的基金经理共通的基本素质。
三大基石——信息、能源、健康
信息、能源、健康是社会发展、人民生活的本质、基础的支撑和需求，李欣延续了在这三大基石赛道上的深入研究与投资。但李欣同时表示，报告期内产业基本面在延续大方向的同时亦有所变化和调整，研究侧重和具体操作亦当有所反应。
三季度内，在这三大方向中：能源领域的变化和投资机遇相对突出。新能源车销量持续上涨，产业链在性价比和功能创新两个方面都在快速进展，从而形成了供给侧和需求侧的双向正反馈，新能源发电与新型电力系统等领域也有显著进展。
信息领域，半导体国产设备有望突破关键制程节点，龙头芯片设计公司在经历了制造产能供不应求的行业洗牌后，竞争力将进一步加强。李欣认为，半导体产业的价值已经延伸到“半导体赋能制造百业”与“半导体+”，从半导体与新能源等高端制造业的相互提升中寻找投资机会。
未来有哪些投资机会？前瞻后市，对于国内宏观经济，李欣认为两个方面最值得关注：“双碳”、“双控”下的能源与电力供给压力，以及房地产民企信用问题，两者都会对四季度和明年的GDP增速带来压力。李欣相信，在政策层面，会对暴露出的问题进行有效的应对。
相比较而言，对能源、信息、健康等领域的高端制造行业更有信心。疫情以来，全球高端制造业向国内转移的趋势在加速，这些行业的产业链交错纵横，即使海外疫情恢复也难以逆向转移，其中以新能源车、光伏风电、半导体产业链、高端机电设备为代表。此外，李欣还用非常大的篇幅，分析了未来值得关注的投资机会：
第一，能源产业方面，新能源这条长赛道刚刚开启，传统能源的升级利用方面也有很多机遇。
第二，信息产业方面，半导体是最重要的赛道之一。
第三，医药健康方面，创新药产业链仍是长期确定的方向。
第四，消费行业方面，许多公司的估值已经非常有吸引力。
消费行业在今年前三个季度逐渐消化了高基数和高估值因素，许多公司的估值已经非常有吸引力，进入合理配置区间。随着新冠特效药和疫苗的应用，全球疫情有望加速平息，消费品将迎来快速复苏。
总结
定期报告中，很多基金经理会书写投资心得，与投资者交流“投资应该怎么做”已经成为一种习惯。对于关心的基金产品和基金经理，客官们可以好好参考三季报内容，加深对所持基金的了解！
来源：华安锐智会
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