历来，基金经理在定期报告中的“小作文”，成为基民和市场了解其投研思路和投资方法的重要窗口。
为更全面了解基金经理的投资想法，我们提取了1335位主动权益基金经理在三季报中的文本内容，合计字数超过75.3万，并通过编码、分词、可视化等手段，全面展示基金经理的整体思路。
基金经理写了啥……
通过对超过75万字的文本分词，我们共得到176915个词语（包括重复词语），以及21426个不重复的词语。
其中，出现频次最高的词语是“市场”，共出现3852次，在整个文本中的频率大约为2.2%。其他高频词汇还包括“行业”（3774次）、投资（2220次）、经济（2132次）、板块（2129次）、消费（1991次）。其中，“消费”作为唯一出现的“行业性”词语，获得基金经理极大关注。
主动权益基金包含股票类基金、偏股混合基金、灵活配置型基金
数据来源：Choice
在算法排序下，“估值”“公司”“周期”等也是比较关键的名词。它们密集分布在基金经理的报告当中，并得到充分讨论。
此外，“配置”“下跌”“上涨”“成长”等是最关键的动词。“相对”“长期”“大幅”等是最关键的副词。“较大”“明显”“宽松”“稳定”“均衡”等是最关键的形容词。
值得注意的是，“周期”并不单指周期行业，还代表某一行业或指标所在位置。比如是否处于“上涨”或“下跌”周期、“周期性调节”等。此外，还有不少基金经理对“经济周期”、“金融周期”等进行了深入思考。
就周期行业而言，一些词语经常与其同时出现（即共词）。一是周期品种（钢铁、煤炭、有色、化工、公用事业），二是“涨”（大涨、上涨、涨幅）。
具体来看，在有关周期的描述中，占相对多数基金经理有诸如此类表述：“三季度市场风格开始向周期行业轮动”，“增配周期等行业”。但已有少量基金经理提出“预警”信号，比如“周期类行业行情恐难持续”、或表达“减少一致预期较为充分的周期品种”。
在动词中，“向下”的描述性词语多于“向上”的词语。具体来看，“下跌”出现1303次，“上涨”出现1146次，“下行”出现913次，“增长”出现777次，“回落”出现697次，“震荡”出现594次，“上行”出现366次。
具体来看，“下跌”出现较多，主要原因是和A股市场表现挂钩，小部分对“下跌空间”是否有限进行了讨论。“上涨”则与“大宗商品”“上游原材料”“周期行业”“新能源”，唯一“上涨”的板块为“中证500”。
某基金经理对市场进行的详细描述
显著关注房地产行业
进一步对词语做关键词频率分析，主要分为“板块配置”“估值”“仓位”三方面。
首先，来看“板块配置”。除了“消费”“周期”等超热点行业，基金经理依次最关注的，还有“新能源”（1177次）、“地产”（628次）&“房地产”（360次）、“医药”（965次）、“制造业”（650次）。
也即，除超热点行业外，基金经理在三季报中显著关注“房地产”行业（988次）。“地产”和“房地产”出现的频率之和，已超过“医药”、“制造业”、“科技”（496次）、“化工”（413次）等领域。
就相关“房地产”描述来看，多位基金经理分析到三季度房地产行业的表现。就三季度来看，房地产行业表现不佳，且某企业债务违约将市场悲观情绪推至高点，成为社会广泛议论的话题。但这同时也让诸多基金经理思考：
其一，房地产各类细项数据出现明显下滑，政府调控初见成效后，是否意味风险已逐渐释放，进入平稳阶段？其二，需求端特别是地产链下行压力不断增强的背景下，结构性宽信用政策是否渐行渐近？其三，就投资而言，地产股价是否已至拐点，到达投资的安全边际？
部分基金经理对“地产”行业看法
就更为细分行业来看，基金经理主要关注周期、半导体、食品饮料。具体来看，一是周期行业。其中，煤炭536次、钢铁454次、能源437次。二是“半导体”，出现429次。三是食品医疗，出现422次。
其次，“估值”被提及了1640次，尤其重视“消费”行业估值。由于关于“估值”的描述过多。我们采用抽样法，随机抽调314次与“估值”相关的语句，再次编码，并得到以下出现频率较多的总结。
其一，恪守“估值”纪律。包括：控制风险、寻找具备较好性价比个股、低估值底仓等。其二，“消费”板块被密集点名估值情况。与“估值调整到位”“估值消化”“估值切换”“估值吸引力”等词汇共现。但从“减仓”角度讲，有部分基金经理也提到了三季度减持消费行业。
最后，“仓位”较受市场关注，故也进行了相关分析。“仓位”出现频次达到526次。其中，“加仓”被提到74次，“减仓”被提到41次。“增加仓位”被提到2次，“降低仓位”被提到5次。
以41条“减仓”数据为例，我们分析了基金经理提及减仓的相关标的。也即在三季度，提及与“减仓”相关的行业，主要为周期、新能源、消费、医药等行业。
主动权益基金包含股票类基金、偏股混合基金、灵活配置型基金
数据来源：Choice
但值得注意的是，基金经理的操作正体现出“无序化”和“不一致性”，这意味着市场或正向更规范、有效的方向发展，定价权将得到充分体现。
比如有基金经理描述，“三季度组合操作方面，主要加仓地产，减仓银行、非银”。但也有基金经理描述，“三季度组合操作方面，主要加仓汽车、非银、地产”。
再比如有基金经理描述，“本季度内，基金减仓了消费和医药行业，增加了军工行业的投资比例”。还有基金经理则表示，“减仓了军工”。
【A股首只百亿医疗ETF诞生！】资金逆市狂涌！医疗ETF（512170）规模首超百亿元！成份股公司前三季平均每家净赚10亿+！
进入四季度，A股交投热度明显降温。但在淡静行情中，有一个板块却持续火热并吸引资金持续流入。
截至10月29日收盘，A股最大医疗ETF（512170）最新基金份额超152亿份，最新基金规模超110亿元！这也是A股首只百亿级的医疗ETF！
11月1日，医疗ETF（512170）最新单日场内成交额达5.98亿元，最近5个交易日日均场内成交额达4.26亿元，均为同期A股流动性最佳医疗ETF！
11月1日，医疗ETF（512170）最新单日资金净流入近3亿元！最近20个交易日资金连续净流入合计超21亿元！
作为上交所两融标的，医疗ETF（512170）融资余额也在同步攀升，10月29日日单日融资买入额高达3158万元，融资余额超2.8亿元，持续维持在年内高位！
目前，医疗ETF已设立场外联接基金，没有股票账户的投资人，也可以在天天基金输入代码162412，一键买入医疗ETF联接基金，分享医疗行业投资机会。
伴随近期持续盘整，10月以来医疗ETF（512170）份额增长已超30亿份，高居所有股票ETF首位！
同时，颇受关注的3季报已披露完毕，医疗ETF（512170）50只成份股中前三季整体利润达到破纪录的528亿元，已超2020年全年，同比增幅高达48%。而值得注意的是，2020年中证医疗指数直接受益抗疫需求，当年板块属母公司净利润同比增长就高达130%，存在极高的增长基数。前三季接近50%的利润增长水平，属高基数下的超高增长，持续验证板块的高景气水平，或为资金勇于逢跌大手笔加仓的主要原因。
申万宏源医药生物首席分析师张静含指出，医疗板块的调整是短期的、暂时的休整，不改变板块长期的成长性和向好的趋势，不改变板块长期成长的逻辑，有可能反而是比较好的建仓布局的时间点。市场的关注点集中在带量采购等负面政策上，忽略了创新药医保谈判有利政策的驱动下，其实不单单只是价格上的打压，长期来看是对于行业良好有序成长的一种推动和促进。
张静含表示，CXO至少三到五年的景气周期是可以去做期待的，整个CXO产能全球化转移的过程才刚刚起步；国内创新药和创新器械的发展，会支撑起来CXO相关公司国内订单的持续供应。
整体上，张静含认为，如果用生命周期类比，我国医药医疗板块仍处于非常年轻的一个状态。整个板块的长期向好的趋势是没有任何质疑，短期的调整，可能是因为去年的估值上涨过快的原因，每次调整到一个相对合理的一个位置，都是非常好介入的时间点。
【风险提示】医疗ETF跟踪的标的指数为中证医疗指数（399989），中证医疗指数基日为2004.12.31，发布于2014.10.31，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。
来源：上海证券报
【风口牛基】净利最高增逾3成！规模两月增17亿元！这只ETF“闷声大发财”！
上市银行三季报披露收官，板块整体净利润同比增速13.4%，营收同比增速7.7%，较今年上半年分别加速0.7pc、1.8pc，业绩普遍超预期。机构逢涨右侧大举加仓，自9月初银行板块反弹以来，A股规模最大、流动性最佳银行ETF（512800）份额大增11.96亿份（截至10.31），在净值增长加持下，基金规模更是大增17.04亿元！中长期来看，国内经济韧性极强，社融增速有望企稳回升，银行股作为资产“压舱石”，长期配置价值凸显。
（1）银行ETF（512800）37只成份股中29家前三季度归母净利润同比增速实现两位数增长，江苏银行、平安银行、张家港行、宁波银行、杭州银行前三季度利润增幅超25%，分别高达30.51%、30.08%、26.97%、26.94%、26.16%。
（2）三季度，参与调研上市银行的机构合计高达523家，市场知名买方机构相继加仓银行股。“公募一哥”张坤9月底加仓招商银行8.57亿元，三季度更壕掷33亿元增持平安银行；睿远基金赵枫9月初累计买入招商银行超3.7亿元；另一明星基金经理李晓星旗下的银华大盘精选也对招商银行、平安银行、宁波银行进行了增持；新生代基金经理林英睿旗下的广发价值领先也在三季度加大了银行板块的配置；中信证券卓越成长和明星基金经理丘栋荣旗下基金分别在三季度新进成为平安银行、常熟银行的十大股东之列！
（3）四季度银行股表现传统占优，估值底明确：复盘最近10年A股行情，四季度银行指数上涨概率达到80%，平均收益率接近10%，是A股表现最好的行业之一；
（4）国内经济稳增长是银行股最大的基本盘。10月24日，新华社播发重磅长篇述评《十问中国经济》，表示：前三季度中国经济同比增长9.8%，增幅远高于 “6%以上”的年度增长目标，也高于全球平均增速和主要经济体增速，中国经济依然保持着持续恢复态势。
（5）银行高管真金白银看好自家银行，仅三季度单季就有11家银行高管增持自家股票，斥资3331.48万元，同比增长43.51%；今年以来，银行高管增持自家银行股票累计金额已达5422.51万元。
银行板块低估值叠加基金银行股Q3仓位重回历史低点（3.38%），券商机构集体力挺：
海通证券：部分股份制银行和大行的Q3单季度利润开始转正，行业整体的真实营收和利润也是在大幅好转，资产质量也进一步得到加强，年报更加值得期待。
华西证券：上市银行三季报验证业绩向好、息差企稳和资产质量改善的判断，三季度主动基金持仓比例环比微降，未来有提升空间。后续银行业绩确定性仍有基本面的支撑，资产质量有结构性压力但整体无忧。
【A股规模最大、流动性最佳——银行ETF（512800）分享行情胜率高】
银行股近期备受资金关注，更多投资者选择通过银行ETF（512800）及其联接基金（A份额代码240019；C份额代码006697）来把握投资行情。公开数据显示，截至10月29日，银行ETF（512800）规模达94.84亿元，是A股规模最大、流动性最佳的银行类ETF基金，作为两融标的，其最新融资余额达7.67亿元。
银行ETF及其联接基金跟踪中证银行指数，包含37只上市银行股，反映板块整体行情，避免个股黑天鹅风险，7成仓位聚焦十大头部银行股，3成仓位分享中小银行的业绩高弹性成长机遇。
在近期银行板块反弹行情中（9.28-10.22），A股规模最大银行ETF（512800）标的指数跑赢全市场76%的银行A股，胜率更高，是分享银行股行情的高效投资工具。
风险提示：中证银行指数（399986）成立于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来。
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