提供一种分析框架，复盘目前A股及港股市场

大家好，我是张迎军，今天来跟大家分享一下我的市场分析框架，来复盘目前的A股市场到了一个什么阶段，以及为什么今年港股表现不够理想：

当我们去分析市场时，很多人首先会去看经济基本面，觉得经济不好，市场好像就没有投资机会。“股票市场是经济的晴雨表”，这一教科书般的经典结论在过去相当长时间里是多数投资者的共识，但是实际上这个观点是存在一定局限性的。

到今天为止，中国已经成为全球第二大经济体，社会财富与二十年前相比得到了极大增长。但中国股市的涨幅并没有很好扮演这一历史进程的晴雨表。

那么在长周期视角下，我们应该如何去看待市场？

根据我自己二十余年实践的思考，以及回顾美股过去长达十几年的长期牛市，我对市场的分析框架做了一定梳理，到今天为止，我个人觉得它具备一定的合理性。

归纳下来，我认为市场要具备步入长期牛市的基本条件主要包括：

第一，大类资产配置向权益资产转移；

第二，长期的低利率；

第三，市场中具备全球竞争力的优秀公司出现。

我认为，从2019年开始，A股市场就进入了一个新的循环周期，这个周期的最大推动力不是来自于经济周期，而是来自于大类资产配置周期，在大类资产配置中，以A股为代表的权益资产已经成为非常重要的选择。

大类资产配置最为重要的一点就是长钱的持续的流入，进入A股市场的资产配置资金来源有两类：境内资产再配置、境外资产境内配置。

可以看到，目前我们境内资产的配置转换周期已经开启，境内居民资产向A股市场转移的趋势愈发明显，这一趋势最相关的指标是以公募基金为代表的权益产品盈利示范效应，尽管今年三季度以来由于市场的调整，公募基金发行不如年初，但是今年全年已经超过了去年发行的总额，目前只是一个阶段性的调整。其次，外资持续流入A股也是长期趋势，这个趋势目前也没有逆转。

第二个条件跟第三个条件，我个人觉得也正在具备，这是我看多市场非常重要的长周期逻辑，所以我认为站在当前时点，我们的资本市场还是有很好的投资机会。

在这个框架下，我们也可以去理解为什么今年港股表现不是很好：

如果你从基本面角度去看，其实港股的很多上市公司跟A股都是相同的，都是代表了中国的经济基本面。而我们从各个指标来看，A股虽然结构性特征很明显，但是一些主流指数比如中证500指数还有一定正收益。

那么为什么港股表现不够理想？除了一些外部性约束的影响，我认为港股缺少了最为很重要的一个宏观条件：它没有大类资产转移的逻辑，所以它今年的表现比A股要弱一些，这也部分印证了我上述分析框架的有效性。

风险提示：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议及承诺，非基金宣传推介材料。股市有风险，入市须谨慎。我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。