市场震荡心要定，占好赛道不要变（2021.7.26）

（公募权益投资部撰写）

二季度以来，市场在震荡中修复上行，上证指数在6月初冲高至3600点，创业板指更强，在7月中突破3500点，创近5年新高。在过去几个月中，市场风格仍然呈现显著的结构分化，二季度伊始，白酒和医美板块一马当先，6月后市场风口转向新能源和半导体。但是，市场始终没有出现整体的趋势性上涨，很多投资者困惑今年还能不能挣到钱，就在此时，市场又出现连续快速回调，上证指数周一盘中一度击穿年线。

图表说明：1）上证指数（主图K线）和成交额（副图柱状线）。2）图中均线为年线。3）时间区间：2019年12月31日至2021年7月26日。

一、快速回调背后的信息

近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称“双减”），受“双减”政策的影响，中概教育和互联网公司从周五就开始大幅调整。过去几年时间，中概股和港股互联网平台型公司是很多外资投资中国的重要方向。这些标的大幅度调整，使得境外投资者仓位流动性压力较大，进而引发外资流出，并造成对整个市场的流动性压力。

更进一层，本次针对教育培训行业的“双减”政策，提醒投资者必须更加重视政策因素，对于存在政策博弈风险的板块应采取更保守的态度。从周一各主要板块的涨跌幅排名来看，涨跌排名和政策友好度成正比：之前被政策关注过的白酒板块、受集采影响的医药板块、以及“房住不炒”下的地产板块，都在跌幅榜前列；与之相反，新能源、特高压、芯片半导体等板块，或跌幅较小，或者仍然有正收益。

最后，我们回到今年市场风格特征来看，近日的快速回调存在内在合理性。二季度以来，几个主要的成长赛道都相继有过较大幅度的上涨，无论是3月底以来的白酒和医美，6月份以来的新能源和半导体，都先后突破了春节前的高点，这些热门板块的估值也都回到相对偏高水平。众所周知，今年行情的总体特征是“整体震荡、结构分化、估值切换”，所以当结构性龙头板块走到高估值区域，就存在获利回吐并带动市场风险释放的可能性。换句话说，快速的风险释放未必是坏事，不必过度恐慌。

二、市场风格的核心变量

虽然市场短期波动较大，但是放长来看，新兴消费、生物医药、新能源车、光伏、芯片半导体等板块仍然是长期向上的赛道。透过这些现像，我们认为市场风格的核心变量始终未变，仍然是“结构”。无论是震荡行情还是估值切换，都是结构选择的结果。而结构的背后，既有资金面的原因（存量市场），更有中国经济转型发展的内在逻辑。

去年7月30日召开的政治局会议明确指出，我国已进入高质量发展阶段，这是继党的十九大提出“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”以来，中央首次明确“我国已进入高质量发展阶段”。经济迈进高质量发展阶段与经济发展提质增效密不可分，而经济结构优化是其重要支撑。这些年来，我国始终坚持以供给侧结构性改革为主线，从传统增长动能转向以战略性新兴产业为主的新动能，从依赖国际经济大循环迈向“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。

结合教育培训“双减”政策以及去年开始再次重视的反垄断政策，我们认为当前政策组合所指向的方向非常明确：科技创新、碳中和（新能源）、内循环、战略新兴产业。所有和高质量发展相关的行业、板块和公司都将会受益，也将会成为未来市场的主线。

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