运作回顾
国庆节后以动力煤为主的大宗商品价格快速上涨，通胀预期升温，而央行新闻发言中提到2.95%是较低水平，引发市场恐慌，推升利率快速走高。随后央行快速澄清，并释放流动性，而政策也采取一系列措施抑制住动力煤价格上涨。同时房地产税试点的推出也打消了对房地产刺激的预期，收益率开始回落。股票方面，随着大宗商品价格的回落，周期板块下行，市场又回到高景气板块，还是呈现结构性行情。
操作方面，因考虑到债券下行空间有限，降低了组合久期，同时增加可转债的持仓。股票方面，仓位上基本不变，主要在结构上进行了调整，较小比例减持了涨幅较大的个股，维持随着新能源消纳比例的上升，电气设备将迎来较长的景气周期的乐观预期，进一步加大了对电气设备的配置。
市场展望及投资策略
当下影响债券市场的因素中，货币政策>通胀>基本面，通胀和基本面的变动都需要判断央行政策会做出反应，才会形成交易逻辑。目前债券没有明确方向，大概率窄幅震荡。货币政策更多以配合为主，不紧不松，难紧难松；针对美联储退出宽松，央行已做前瞻安排，将以我为主、稳字当头，可能的场景是“稳货币，结构性宽信用”。如今央行的预期管理能力非常细致，与市场沟通的频率高，对市场预期的把控和稳定作用非常明显，使得债券短端和长端利率均窄幅围绕政策利率波动，也达到了央行的目的，在此基础上债券收益率短期仍将处于中性走势。因此以票息策略为主，控制久期，调整即机会。
从产业结构上看，在上游原材料价格大幅上涨之后，现在市场比较关注价格能否顺利向下游传导，也表现出相应的交易行为，寻找能够涨价的终端产品。我们认为价格传导不能简单的从过去市场经验来进行逻辑推演。展望未来，在上游资源品表现已经很充分的情况下，资本市场比较关注的是哪些产业能够顺利的实现原材料价格向下游的传导，这样生产企业毛利才得以维持，如果产量还有增长则能看到比较好的增长势头。我们观察在当前大的经济环境下，能够顺利传导价格压力的产业并不多，主要原因是我们的经济从总需求角度看，消费增长相对乏力，投资受房地产影响总体不够强。所以我们不能简单去推理价格是否能起来，在充分竞争的行业，如果没有需求的显著增长，价格想要起来难度是相当大的。我们提出聚焦“双碳”赛道，主要是基于其带来的更多是新增的长期需求，有了需求的长期可持续增长，相关产业链条的价格传导机制就会比较顺畅，把握其中有竞争力的公司将会带来较好的投资回报。
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- 朱雀安鑫回报债券A(008469)
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