10月市场回顾和展望

市场回顾

10月份，市场整体小幅波动，但行业间的结构性差异仍较为突出。当月，各主要指数小幅波动，涨跌互现；其中上证综指单月下跌0.6%、沪深300指数上涨0.9%，中证500指数下跌1.1%，创业板指数上涨3.3%。本期市场风格出现了较明显的反转，前面表现较好的低估值板块普遍跌幅靠前。分行业来看，当月涨幅居前的板块分别为电气设备、汽车、军工、银行和休闲服务。排名靠后的板块分别为采掘、钢铁、房地产、公用事业和医药。

图1 上证指数2020年以来走势

图2 2021年10月A股申万一级行业涨跌幅（%）

数据来源：wind

市场展望

01经济“类滞胀”期，市场结构波动，方向不明

下半年以来，以Wind全A指数为代表，市场呈现整体窄幅区间波动的特征；6月30日，Wind全A指数为5718点，到10月31日为5680点，降幅不到1%。然而行业间的波动却较为显著：低估值顺周期的上游板块前期表现亮眼，10月份以来回调同样显著；消费板块前期表现较弱，9月份以来在利空出尽的预期下，迎来反弹。前期一直较为强势的新能源相关板块，实际上也在盘整了近4个月时间后，才在10月底迎来新的突破。

整体而言，3季度以来，股票市场结构波动较为剧烈，但大盘却窄幅波动，没有清晰的主线行情。另外，3季度债券市场也出现了一波较为显著的回调。

上述市场状态可能与经济所处的经济阶段有关，即3季度随着大宗商品的超预期上涨，和经济逐步明晰的走弱，进入了阶段性的“类滞胀”期。根据传统的美林时钟观点，滞胀期股票和债券均将承压。但由于经济发展阶段的原因，现阶段的通胀更为体现在PPI层面，并没有传导到CPI，没有形成典型意义的“滞胀”，这意味着货币政策仍可能保持一定的宽松，这可能是股票市场整体没有出现较明显下跌的原因。

02三季报整体增速放缓，经济增长压力初步体现

根据中信证券统计，A股整体上市公司前三季度归属于母公司利润的累计同比增速为25.0%，较2季度的43.5%出现了明显的增速下滑。单季度来看，3季度的全A归母净利润增速同比为-0.5%，剔除金融后为-4.6%，结束了连续4个季度的高增长态势，较2季度的增速出现了显著回落。

三季度的增速下滑，与多层因素有关，一方面去年同期的基数较高，另外今年三季度的限电、疫情反复、原材料涨价等都有部分影响。不过可能更为重要的是，源自于经济层面的增长压力使当季增速显著放缓。自疫情恢复以来的经济复苏可能逐步进入拐点期。

分行业来看，3季度，上游的周期品、先进制造业（如电新、半导体、军工等）、以及传统的金融行业等利润符合预期，其中有些细分行业的龙头业绩好于预期；而偏消费的地产产业链、部分医药和消费等表现低于预期。

图3 A股单季度净利润增速

数据来源：中信证券 策略研究

03短期，均衡配置为主，深入挖掘行业和公司边际变化积极的标的

经济“类滞胀”期预计市场难有趋势性的表现，不过也是此时挖掘标的和布局未来的好时机。

展望未来，“胀”的持续性不会太长。一方面，近期在相关部门的引导下，前期略微非理性的大宗商品价格已经出现了较明显回落；另一方面，后期在需求端较为疲软的大背景下，上游价格整体易跌难涨。而随着通胀的回落，政策的调整空间将再次打开，从而可能市场迎来新的突破方向。因此，行业和风格配置方面，短期建议均衡配置为主，成长与价值的均衡配置可能相对更优；除了盈利趋势向好的新能源等板块，前期调整较多的消费、医药等优质公司也值得关注。

个股层面，我们较为重视能够连续几个季度业绩超预期的公司。尤其是在今年上游原材料成本上涨压力极大的情况下，能够有效传导该压力，维持盈利能力稳定的公司，将是我们重点研究和配置的对象。在3季报中，已经在部分细分行业中看到了该类优质公司。

04长期来看，持续关注具备核心竞争力的优秀公司

长期来看，科技创新和消费升级依然是中国经济发展的两个最大的驱动力，经过短期估值调整之后，具备竞争优势和符合产业趋势的行业板块有望得到长期发展。我们将更多精力用于研究和挖掘符合经济发展趋势且具备核心竞争力的优秀公司，并努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。

我们相信，正是这些优秀公司的不断成长，才是我国经济发展的核心动力，也将是股市上涨的核心驱动力。此次疫情，在某种程度上，加速了我国优秀企业在各个领域的发展。发掘并坚定持有，是我们的最主要投资策略。

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