学习基金投资，建议一定要先学学FOF基金经理的投资方法论

说实在的，我之前对FOF基金一直不怎么关注，因为我就是自己的FOF基金经理呀，干嘛要花钱让别人帮我买基金呀？！这么一个念头，让我对FOF相关的东西基本上都是视而不见的。

今年以来，我心中一直有一个困惑~

身边有一位好友，去年下半年时入手了坤坤、春春，一直拿到到现在，最多的时候账户盈利30%+，但最近这大半年来账户都是亏损的。

我一直在想，为什么会这样？明明买了金牛基金经理的代表作，也长期持有了，但还是亏钱。之前一直简单地认为是坤坤、春春的投资理念，不适合今年的市场风格，所以导致我朋友没赚到钱。

在参与了民生加银FOF基金经理于善辉总的调研后，我对这个问题，有了更深刻的认识。无数的基金大V、基金公司直播，都在教大家看长期业绩、基金经理能力圈等挑选基金，但很少有基金大V、基金直播，站在资产配置的角度去教大家做基金投资。而FOF基金经理的投资方法论，很好地弥补了这点。这场调研，进一步完善了我的基金投资框架。

于善辉简介

民生加银FOF基金经理于善辉总有着20年的从业经历，在天相投资顾问有限公司做研究工作将近11年，后加入民生加银基金。天相投资顾问有限公司早些年是社保基金唯一的投资顾问，于善辉总是团队里边的重要核心人员，对业内的基金公司非常了解的。

投资理念与方法论

于善辉总秉承配置决定风险和收益的理念，采用目标风险策略，有效控制组合回撤水平的前提下，积极把握债券和股票市场的投资机会，在获取固收类资产平稳收益的同时，积极把握权益类资产超额收益的机会，利用固收类资产和权益类资产的不相关属性，适度降低组合的回撤水平，争取实现组合平稳增值的目标。

在组合构建时，会站在一个超脱的视角，不带行业偏好，按照自身的方法论和体系，去做选择，做策略的判断，决定配置哪些赛道、超配哪些赛道。更倾向于寻找“工具型”基金经理，此类基金经理一般是某个优秀的赛道上的选手。而全市场型的“保姆式”基金经理，更多是当成底仓来配置，组合的阿尔法不会寄希望于他。

投资方法论可以归结为三层：

股债的配比：主要通过模型来分析，核心是防风险、控回撤。

选方向：以季度为周期，选择超配的资产，赚取超越市场的阿尔法。

选工具：能够赚一个管理上的阿尔法，当选不出主动权益时，用ETF替代。在选择基金时，看过去的三到五年，谁在这个赛道上面是风格稳定的，非常关注基金经理的超额收益稳定性有多强（超额收益可以通过收益率、最大回撤来观察），是不是有足够的胜率（要求跑赢的比例有70%以上）。

资产配置思路摘取

在翻阅于善辉总的代表作民生加银康宁稳健养老目标一年持有期混合（FOF）的定期报告时，发现一个有意思的点，“基金经理小作文”里，除了对报告期内资产涨幅的描述外，还有对振幅的描述。

2019年中报：金融供给侧改革中资本市场的战略定位决定了债券市场和股票市场都将蕴含投资机会，债券市场将呈现稳定收益的特征，中长期受益于利率走低的大趋势；股票市场将直接受益于改革和制度红利，尤其是各行业中的龙头上市公司， 市场份额将得到有效提升、盈利状况将得到明显改善，盈利增长亦呈现出较好的持续性，这些企业的投资机会值得重点挖掘和把握，也成为我们重点的投资对象，是基金组合增值的最重要来源。

2019年年报：依然看好资本市场未来的投资机会，在尽有可能控制风险的前提下，继续坚持固定收益类产品平稳收益的定位，并将其做为核心配置；同时，加大挖掘权益类市场投资机会的力度，尤其是受益于改革的、各行业中的龙头上市公司，进一步寻找增强组合收益的机会。

2020年Q1：权益类资产的流动性受益于政策呈现宽松态势和资产价格便宜，唯一的问题是风险偏好低，市场不稳，波动剧烈。基于时间换空间的角度，本基金将在维持合理大类资产配置比例的前提下，通过结构优化扛过焦虑期。

2020年Q2：流动性将继续保持一定的宽松，有利于风险资产的表现，但结构上会产生较为严重的分化，我们更关注企业利润的恢复情况和企业竞争格局的改善状况，精选受益于政策的细分资产成为超额收益的主要来源。

2020年Q3：基金季度净值上涨 3.79%，季度内最大回撤-1.92%。我们判断无论从时间上还是空间上权益资产调整已基本接近尾声，接下来的不确定性主要来自于美国大选的干扰和新冠肺炎的“冬季大爆发”。其中，美国大选的影响基本上市场已经有了一定的预期；伴随着疫苗的成功研发并应用，新冠肺炎的大爆发应该可控，所以接下来市场面临的积极因素要大于消极因素，至于货币政策转向等方面的担忧，我们认为最终被证伪的可能性相对较大，我们倾向于认为四季度权益市场震荡向上的可能性较大，是值得把握的机遇 期；债券市场则进入了配置区域，适合于稳定收益的投资者布局。在经济转型和金融资产强配置 的长期逻辑支持下，A 股各领域龙头公司依然处于估值中枢上移的通道中，市场核心逻辑将回归到企业盈利增长上面来，尤其是四季度估值切换的机会值得重点把握。细分资产选择上，我们将围绕政策偏好的产业、景气度处于上行周期的行业、估值相对合理的板块，积极布局新能源、医 药、军工、高端制造、科技、品质消费等行业的龙头个股。

2020年Q4：基金季度净值上涨 4.83%，季度内最大回撤-1.19%。估值扩张比较困难，但围绕企业盈利改善的主线，依然能够挖掘出 超额收益的标的，我们倾向于认为 2021 年一季度主动权益基金依然有较为明显的超额收益机会， 值得重点配置；债券市场亦处于可配置区域，适合于稳定收益的投资者适当布局。细分资产选择 上，我们将围绕十四五规划、竞争格局改善的行业、盈利能力兑现良好的标的等视角，积极布局 周期、新能源、医药、军工、中游制造、科技等行业的龙头企业。

2021年Q1：基金季度净值下跌 1.22%，季度内最大回撤-4.79%。白马蓝筹的估值水平逐步趋于合理，伴随着年报和一季报的披露，业 绩高增长是大概率事件，“业绩兑现”将在一定程度上降低市场对于估值的担心，围绕业绩的个 股挖掘将带来可观的超额收益，权益类资产尤其是主动权益基金值得重点配置；债券市场仍然处 于可配置区域，适合于稳定收益的投资者适当配置。细分资产选择上，我们将围绕十四五规划落 地、行业景气度和业绩兑现良好等视角，布局新能源、军工、消费、医药、中游制造等行业的龙 头企业。

2021年Q2：基金季度净值上涨 2.84%，季度内最大回撤-1.30%。经济在基数效应下增速会进一步弱化，加上通胀也即将见顶回落，货币政策依然会以稳为主。伴随着中报的披露，业绩高增长是大概率事件，“业绩兑现”将在一定程度上降 低市场对于估值的担心。A 股有望在业绩超预期和流动性依然不超预期紧的驱动下继续提供个股 挖掘的机会，权益类资产尤其是主动权益基金值得重点配置。债券市场仍然处于可配置区域，适 合于稳定收益的投资者适当配置。细分资产选择上，我们将围绕高景气度、估值相对合理和中报 业绩超预期的主线进行配置，顺周期、半导体、新能源（车）、军工、科技、银行等板块值得重 点挖掘和把握。

2021年Q3：基金季度净值上涨 0.34%，季度内最大回撤不到 2%。国内经济下行趋势较为明显，流动性继续宽松的格局不会发生变化，稳增长政策已逐步落地，后续有望进一步加码。从国内过去应对金融风险的情况来看，近期地产板块的风 险事件更多的是“点状”爆破，发生系统性风险的概率不大。能耗双控约束下的限电限产无论对 经济还是民生均造成了一定的影响，预计政策将迅速应对，对限电限产的纠偏速度会加快，保供 稳价政策的效果也会逐步显现，将改善产业链各环节的基本面预期。加之中美关系缓和也将支撑风险偏好，A 股有望在基本面预期改善、流动性稳定和风险偏好缓解的驱动下继续提供结构挖掘 的机会，权益类资产需要精挑细选。债券市场仍然处于可配置区域，适合于稳定收益的投资者适当配置。细分资产选择上，我们将在成长制造和价值消费间保持均衡，光伏、新能源车、半导体、消费、医药等板块均是大概率获得超额收益的投资方向，同时也将对港股互联网板块进行适度布局。