长信价值蓝筹两年定开混合三季报精读

我们的投资目标是力争以较低的风险获得中高水平的收益，投资策略分为仓位控制和个股选择两部分。仓位策略分为仓位上限的选择和在上限仓位中进行个股的仓位配置，个股选择我们聚焦于股价低于内在价值的机会，主要是具备“好行业、好公司、好价格”三要素的公司以及景气底部的周期公司。详细投资策略请参考以往季度报告。

仓位上，三季度经济增速有所回落，部分行业基本面继续向好且估值较低，我们保持了较高仓位。

行业上，我们仍然看好银行、地产、传媒、养殖及部分消费品。我们增加了金融地产的持仓，买入了品牌珠宝，卖出了社区超市、印制电路板。

组合上，我们的行业集中度进一步提升，行业内个股较为集中质地较好，组合呈现出较高ROE、较低估值、较高股息、稳健成长的特征，仍然保持价值成长的特征。

证券化率较高。从证券化率也即A股总市值/GDP来看，截至2021年三季度末，证券化率约82%，位于2009年以来95%以上分位。

风险溢价回升。从全部A股市盈率倒数与无风险利率的差值也即风险溢价的角度，风险溢价略高于中枢，风险部分释放。2009年至今风险溢价在0%-5.8%之间波动。截至2021年三季度末，风险溢价约为3.2%，处于2009年之后的约55%分位，意味着市场整体的风险略低于历史中枢。

我们认为结构性机会仍然存在。我们相信价格围绕价值波动，价值是未来现金流的折现，盈利的来源是价格与内在价值的差值，差值的来源有两种或者兼而有之：一种是公司现在的内在价值1元，以后会成长到2元，现在股价也是1元，买入持有赚成长的钱；另一种是公司现在的内在价值1元，以后还是1元，但是由于市场的悲观或者偏见现在的股价是0.5元，买入赚估值修复的钱。现在便宜和未来便宜，都是价值的组成部分，如果信仰未来便宜能够得到正确定价，那么现在便宜且非价值陷阱的公司也能够得到正确定价。不管是哪一种，价格往价值的回归往往并非一蹴而就，需要耐心的等待，毕竟如果市场先生足够理性，那么价格就不会偏离价值了。择时的难度是极大的，股票收益率的实现呈现明显的幂率分布，少数时间的收益率贡献了绝大部分收益来源，所谓“闪电落下的时候，你必须在场”，因此我们选择在风险收益比高的时候加大注码，耐心等待。

我们将继续把防范风险放在首位，持续改善组合的风险收益比，力争以较低的风险，带来较好的中长期投资回报。

风险提示：以上内容不作为任何投资建议，建议投资者选择符合自身风险承受能力、投资目标的基金。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。请在购买前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。基金有风险，投资需谨慎。