一、市场表现

数据来源：Wind，截至2021/11/5

二、重要资讯

1、近期中国发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》和《2030年前碳达峰行动方案》，还将陆续发布能源、工业、建筑、交通等重点领域和煤炭、电力、钢铁、水泥等重点行业实施方案，出台科技、碳汇、财税、金融等保障措施，形成碳达峰、碳中和“1+N”政策体系，明确时间表、路线图、施工图。

2、北交所正式发布交易和会员管理2件基本业务规则及31件细则指引指南，自11月15日起施行。31件细则指引指南涵盖发行上市、融资并购、公司监管、证券交易、会员管理等方面。相关细则明确，新三板精选层公司平移北交所当日，其股票交易实施30%的涨跌幅限制；上市公司股份协议转让必须在证券交易所进行，严禁进行场外非法股票交易和转让活动；发行上市与承销业细则明确，每一个申购单位为100股，申购数量应当为100股或其整数倍，且不得超过9999.99万股，投资者在申购前应将申购资金足额存入资金账户。下一步，北交易还将陆续发布涉及QFII和RQFII证券交易、发行上市审核标准的适用要求等相关业务规则。

3、《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）保管机构东盟秘书处发布通知，宣布文莱、柬埔寨、老挝、新加坡、泰国、越南等6个东盟成员国和中国、日本、新西兰、澳大利亚等4个非东盟成员国已向东盟秘书长正式提交核准书，达到协定生效门槛。根据协定规定，RCEP将于2022年1月1日对上述十国开始生效。

4、国家发改委对散布煤价不实信息的媒体进行约谈，要求其严守真实、客观、公正原则，严禁捏造、散布煤炭相关不实信息。山西、内蒙古、陕西严厉打击违规存煤场所，坚决清理取缔未经批准以及未办理用地等手续的存煤场所，严厉打击利用违规存煤场所囤积居奇、哄抬煤价等非法牟利行为。全国电厂存煤突破1.1亿吨，较9月底增加超过3100万吨；近期多家煤炭企业主动将动力煤坑口价格降至每吨1000元以下。

三、宏观点评

1、11月3日周三美东下午2点，美联储公布了备受瞩目的FOMC货币政策决议，与市场预期一样从本月下旬开始缩减购债（Taper），每月减购150亿美元，将于2022年中旬彻底结束净购新债。

点评：美联储主席鲍威尔在利率决议后的新闻发布会上强调，减码购债的时机对加息没有直接信号意义。此次货币政策会议的侧重点在于减码购债，而不是加息。虽然通胀强劲上扬，但并无证据表明存在螺旋式薪资上涨，预计通胀将在2022年二季度或三季度回落。并且可能会在2022年实现充分就业。

2、11月7日中国海关总署公布了10月进出口数据，按照美元计价，中国10月进口同比增长20.6%，前值为17.6%；出口同比增长27.1%，前值为28.1%。据海关统计，今年前10个月，我国外贸进出口总值31.67万亿元人民币，同比增长22.2%，比2019年同期增长23.4%。贸易顺差3.31万亿元，同比增加25.5%。按人民币计价，10月份，我国进出口总值3.34万亿元，同比增长17.8%，比2019年同期增长23%。贸易顺差5459.5亿元，同比增加38.4%。

点评：从商品角度来看，Q3地产后周期、中游制造业、劳动密集型产品出口走强。Q2上述产品对出口2年复合增速的拉动率均值分别为1.4%、0.8%、0.2%，而Q3提升至1.8%、1.1%、1.1%，合计提升1.6个百分点。而从商品品类来看，Q3消费品与中间品出口均走高。Q2二者对出口2年复合增速的拉动率均值分别为9%、7%，Q3则提升至14%、8%，其中消费品出口增速提升幅度更大，达到5个百分点。从商品结构可以看到，随着海外防疫措施放松与复工推进，与出行相关的劳动密集型产品、与工业生产相关的机电产品出口走高，成为出口新的推动力。

Q3我国出口份额再度提升。从我国出口占全球23个经济体份额的口径来看，该数据最新可更新至2021年8月，7-8月我国出口占23个经济体的份额均值为21.4%，而Q2份额均值20.4%。1%份额的提升对应月度出口额提升约130亿美元，可拉高我国Q3出口增速约3个百分点。

四、债券投资策略

1、市场分析

月初央行加码对冲、资金面宽松；全周净回笼大量，隔夜资金利率跌至2%下方。上半周基本面PMI数据对市场反应不大，商品价格下跌叠加博弈地缘风险，债市较大幅度下行；周中资金面宽松，美联储正式公布缩减QE但表述偏鸽，国内反应不大；周五央行逆回购再度加码、超预期利多，叠加夜间海外英国央行未如预期加息、美债利率下行，国内债市表现较好，维持下行。

2、投资策略

债市目前已基本对经济基本面钝化，而货币政策又以稳为主，行情方向较难把握。地产舆情愈演愈烈，关注边际放松或对债市利空影响，此外宽信用、通胀预期等利空因素也应保持关注；利多因素主要包括海外偏鸽，国内商品产量和库存走高等。长期利率下行，利率债仍具备配置价值但波段操作难度大。信用方面，票息策略仍为较好选择，但需严控风险，城投债仍不做大幅下沉、规避部分区域提出的破产出清；房地产债操作难度大，风险收益较小。转债方面，估值再度提升，而股市缺乏清晰主线，配置仓位不宜过高。

五、股票投资策略

1、上周回顾

本周市场延续震荡走势，上证指数累跌1.57%，深圳成指涨0.08%，沪深300指数下跌1.35%，创业板指微升0.06%，且连涨四周。涨幅靠前的行业为农林牧渔、电子、通信、传媒、国防军工，分别上涨4.67%、4.37%、3.47%、3.44%、2.98%。跌幅靠前的行业为休闲服务、钢铁、化工、采掘、公用事业，分别下跌10.37%、7.14%、5.54%、5.11%、4.35%。A股成交额连续11日超万亿，北向资金本周实际净买入44.14亿元。美联储宣布将基准利率维持在0%-0.25%不变，并宣布将于11月启动缩债计划，整体偏鸽的论调，使得市场有所反弹。但长期而言美联储大概率将在明年6月结束购债，对于市场而言，本次Taper已基本充分预期。下一次重大时间点应是美联储加息选择，意味着全球货币周期进入实质性转折。

2、后市展望

进入十一月，上市公司三季报逐步落地，股票行情正在演绎四季度的盈利预期，结构分化进一步显现。三季度上市公司业绩增速呈现高位回落态势，表明业绩修复已经进入后期，后续的整体经营将回归常态化。单季度来看，盈利环比保持正增速的行业有7个，分别是采掘、有色金属、建筑材料、电气设备、食品饮料、电子和银行。与2019年同期相比，大部分行业的盈利超越疫情前水平，其中表现亮眼的通信、有色金属、钢铁、电气设备、电子和化工涨幅居前，均超100%。按产业链来看，短期受到大宗商品价格相对强势影响，中上游原料利润增速仍相对较快，不过随着管理层加大对上游资源价格调控，有助于中游制造业的利润增速的稳定。此外，消费板块仍有部分行业未恢复至疫情前水平，尤其是农林牧渔、商业贸易和房地产板块。近期下游消费转嫁成本力度加大，有助于行业盈利的恢复，关注未来原材料价格变化对企业产业链的利润影响。后续随着基数因素的逐步淡化，业绩增速也将进一步收敛，行业结构性差异将扩大。

展望未来，市场下行风险相对可控，主要关注结构上的调整。限电潮驱动的涨价预期见顶，本轮周期普涨行情进入尾声。结构上线索从整体复苏的周期品种转向具有提价能力的大众消费品以及需求推动的新能源产业。三条市场主线值得关注：1）随着明年需求下行周期的开启，周期品盈利预期面临高位回落，未来一段时间周期板块内部分化将会加剧，供需缺口难以短期有效修复的外需品种机会尚存。2）经历前期调整、行业利空有所消化而盈利预期有望触底反弹的消费品行业，近期表现有所回温。展望明年，库存下行周期内，盈利韧性将成为市场重要抓手，盈利稳定估值低位的必需消费品配置价值有所增加。3）相较之下，新能源产业行业需求预期最为乐观。随着行业顶层设计落地，行业渗透率仍处于加速提升阶段，作为新一轮中周期内的主导产业，新能源产业链的需求具有穿越库存周期的力量；而经历前期调整后，行业核心标的估值已调整至合理水平，有望迎来估值切换，未来一段时间有望迎来市场资金的重新聚焦。

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